风险偏好剧烈分化·AI资本开支扩张与宏观不确定性上升

总体市场情绪：指数反弹与结构性恐慌并存

• 全球市场呈现明显的“指数修复、个股分化”特征。美国股指期货中，标普500期货上涨0.45%、纳斯达克100期货上涨1.2%，恐慌指数VIX回落至16.81，但市场并未形成普遍性的风险偏好回归。AI硬件、存储和高估值科技股仍在经历去杠杆，部分投资者将反弹视为减仓机会，宏观政策、利率与地缘冲突带来的尾部风险尚未消失。原文
• 中国权益市场的情绪更加割裂：科创50一个月下跌25%、创业板下跌22%，融资盘单周流出1652亿元，创2019年以来最大单周降幅；与此同时，ETF单周净流入达到2036亿元，国资约600亿元进场，险资也罕见集体表态增持。散户恐慌与机构托底同时出现，说明市场正在从高波动交易转向政策资金主导的防守型博弈。原文
• 韩国市场出现极端反弹，SK海力士上涨30%、三星电子上涨27%，推动韩国综合指数上涨18%。反弹与Citadel承接困境资产、散户和对冲基金集中去杠杆有关，更多体现为强制卖压缓解后的修复，而非基本面在单日内发生根本改变。存储股后续能否延续强势，仍取决于原厂供给纪律、AI服务器需求和资本开支兑现情况。原文

美国科技股：云厂商资本开支继续上修

• 大型科技公司正在用更高资本开支应对AI算力供不应求。亚马逊、谷歌、Meta和微软预计2026年合计资本开支约7200亿至7450亿美元，高于此前的6950亿至7250亿美元；其中亚马逊计划投入2200亿美元，谷歌为1950亿至2050亿美元，Meta为1300亿至1450亿美元，微软为1750亿美元。这组数据直接反驳了“超大规模云厂商算力过剩、正在削减投入”的悲观叙事，但也意味着折旧、能源、芯片和融资成本将成为未来盈利的重要约束。原文
• 亚马逊成为当日最强的大型科技股之一，股价上涨15.2%，创2012年以来最大单日百分比涨幅。公司季度AWS收入同比增长37%，AI相关收入运行率达到约250亿美元，同时披露2026年资本开支计划上调至2200亿美元，并称即使达到该规模仍不足以满足全部需求。多家机构上调亚马逊目标价，Benchmark上调至400美元，摩根大通上调至365美元，高盛则将其目标价上调至375美元。原文
• 苹果则面临相反压力。公司当季销售指引低于华尔街预期，盘前股价下跌6.6%；高盛将目标价从370美元下调至360美元，摩根大通、Melius Research和摩根士丹利也同步下调目标价。苹果仍获部分机构维持“买入”评级，但市场开始担忧其收入增长、利润率和下一阶段AI产品兑现速度，强劲回购无法完全抵消基本面预期走弱。原文
• 大型科技公司的高资本开支正在向整个半导体产业链传导。铠侠披露季度利润低于市场预期后，补充说明主要原因是位元出货量低于原计划及季末交付滑至下一季度，并非价格恶化；按调整后口径，其销售营业利润率为75.0%，反而高于此前74%的自身指引，公司还计划最高回购8000亿日元、至多回购3000万股。这意味着存储市场的短期波动可能更多源于交付节奏和仓位变化，而非需求全面崩塌。原文

AI与半导体：需求强劲，但估值和资金链风险同步放大

• AI基础设施的长期需求仍然强劲。中国AI创业公司Moonshot训练Kimi时使用了阿里巴巴约2万块英伟达GPU组成的计算集群，显示大型模型训练对高端GPU集群的依赖仍然很高，也凸显阿里巴巴在中国AI算力供应中的平台地位。英伟达芯片需求因此继续获得订单和资本开支支撑，但市场仍需区分真实计算需求与由融资、囤货和高估值推动的短期采购。原文
• 半导体周期是否见顶成为市场争论焦点。一方面，英伟达、台积电、ASML和美光拥有可观的实际净利润，不能简单套用2000年互联网泡沫时期的估值图表；另一方面，投资者也被提醒警惕“图表拟合陷阱”，即用历史泡沫形态直接推断当前产业周期。AI芯片巨头的盈利质量、订单可见度和现金流，决定其与当年概念股之间的根本差异。原文
• AI投资的高波动性通过杠杆账户集中暴露。一位25岁的AI基金管理人旗下基金7月下跌67%，仍较年初上涨约80%；另一组市场信息则称，相关头寸规模约450亿美元并被老牌资本接手。闪迪、海力士等存储股随后反弹，但接盘资金能否抄到底部仍未得到验证。高集中度、单一赛道和高杠杆组合在方向判断正确时可以放大收益，流动性逆转时也会迫使持仓在最差价格被动出售。原文
• 光通信和先进封装仍是AI硬件中值得关注的细分方向。InP磷化铟激光器正成为光互联向芯片封装内部推进后的关键器件，但连续波DFB InP激光器制造涉及复杂多层外延和工艺控制，无法仅靠增加资本投入迅速扩大产能。POET将与Sivers激光器合作的项目表述从“预计在2026年底具备准备度”升级为“预计在2026年底进入生产”，显示光互联产业正在从概念验证逐步走向量产验证。原文

中国经济与政策：制造业收缩，扩大内需方案加快

• 中国7月经济数据释放出较强的内需压力。制造业PMI为49.2，非制造业PMI为49.0，均处于收缩区间；非制造业新订单指数进一步降至44.4%，显示服务消费和国内需求弱于制造端。行业分化呈现明显K型特征，高端制造仍处于景气区间，其他行业普遍收缩；制造业因包含出口订单，表面数据相对稳定，非制造业则更直接反映国内需求疲弱。原文
• 政策端正在准备扩大内需方案，发改委表示相关文件正在抓紧起草并即将印制。与此同时，摩根士丹利将中国2026年GDP增速预测从4.8%下调至4.6%，理由包括基建投资放缓、消费需求偏弱和房地产市场持续承压。政策若要扭转预期，需要从短期财政支持进一步扩展到居民收入、房地产风险出清和民营部门投资信心等更具持续性的领域。原文
• 人口结构正在加重中长期财政与就业压力。中国1962年至1975年出生人口合计约3.7亿，延迟退休自2025年开始实施，但按照相关判断，到2030年每名退休人员可能不足两名在职职工供养。该测算还没有计入AI可能对就业结构造成的冲击，意味着未来养老金、医疗保障、财政收入和劳动生产率将需要同时进行制度调整。原文
• 资本市场监管趋向强化交易公平。市场消息称，监管可能限制券商向高频量化客户提供独立交易单元、专属柜台、专线带宽、优先机房托管、更低网络延迟和特殊报盘排序等资源。若相关规则落地，量化机构的基础设施优势和交易执行效率可能受到压缩，但其最终效果仍取决于执行尺度、适用范围以及是否形成统一透明的市场接入标准。原文

利率、汇率与大宗商品：再加息预期重新升温

• 美国利率市场重新计入更强的紧缩风险。美联储官员洛根和卡什卡里均表示倾向于加息25个基点，理由是通胀尚未稳定回到2%目标，AI数据中心投资和持续的供给冲击可能使通胀更具黏性；市场甚至重新讨论9月加息可能性。与此同时，10年期美债收益率升至4.7388%，为2025年1月以来最高水平，债券抛售向全曲线扩散。原文
• 美国消费者信心有所改善，但通胀预期仍然偏高。密歇根大学7月消费者信心指数升至55.2，高于预期的54.0，也高于6月的49.5；一年期通胀预期为4.2%，五年期预期为3.3%。数据说明经济并未迅速滑向衰退，但通胀预期与长期国债收益率仍可能约束美联储宽松空间。原文
• 日元突然走强，市场警惕日本与美国可能介入汇市。数据显示，日本7月30日可能投入超过6万亿日元进行干预，美国财政部也通过纽约联储向部分银行发出准备未来行动的提示。若干预持续，日元快速升值可能触发套息交易平仓，并对全球风险资产、亚洲股市和美元流动性形成短期冲击。原文
• 黄金短期承压，现货金一度下跌接近2%至每盎司4024.69美元，主要受实际利率和美元波动影响。不过BCA Research认为，随着实际收益率上行压力缓和、美元趋弱以及央行持续购金，黄金近期调整可能接近尾声。当前黄金交易同时受到利率、美元、央行配置和中东冲突影响，短期价格波动仍可能保持较高水平。原文
• 欧元区7月通胀率从2.8%升至2.9%，符合预期，但油价上涨推高能源成本，市场重新讨论欧洲央行再次加息的可能性。与此同时，霍尔木兹海峡附近出现两艘油轮被拦截、另有四艘改道的消息，若中东能源设施遭到打击，油价、欧洲通胀和全球航运成本可能进一步上升。原文

地缘政治与移民：欧洲边境风险外溢

• 西班牙休达出现大规模移民涌入，西班牙政府称来自摩洛哥方向的抵达人数最多达到6万人，并将其定义为对领土完整的攻击；西班牙已在摩洛哥配合下启动遣返，并部署军方加强边境安全。意大利随后暂停与西班牙之间的申根自由通行安排，说明单一边境事件正在转化为欧盟内部的人员流动和政治协调问题。原文
• 西班牙最高法院6月裁定，对游泳入境或在海上被拦截的人员不能直接“热遣返”，必须进入正式庇护程序。该司法要求提高了边境处置的法律门槛，也可能增加接收、审查和安置系统的压力。围绕移民问题的讨论已从人道主义政策延伸至边境军事化、财政负担、选举政治和欧盟内部协作，成为欧洲政治的重要主线。原文
• 美以据报道正在评估最早于本周末打击伊朗能源设施的行动，伊朗方面则警告，任何对基础设施的袭击都可能触发对以色列及地区美国能源设施的回应。特朗普同时表示伊朗导弹能力已被削弱，但仍称双方存在达成协议的可能性。冲突升级将直接影响原油、航运、通胀预期和国债收益率，也是当前风险资产最重要的外部变量之一。原文

公司与产业事件：机器人、汽车和能源转型继续分化

• 宇树科技计划下周IPO，但市场对其财报质量和商业化进度存在疑虑。公司表面上收入等指标仍在增长，利润却已经出现下滑；当前人形机器人和四足机器人更多仍集中于表演、展示和早期试点，稳定的大规模落地场景尚未形成。优必选此前的商业化经历也提示，机器人企业能否从技术关注度转化为持续订单和现金流，比IPO本身更关键。原文
• 关于特斯拉出售中国业务的说法被明确辟谣，相关消息并非已确认事实。中国业务承担特斯拉汽车业务的重要生产、出口和供应链功能，上海基地覆盖亚太、欧洲及加拿大等市场，因此出售中国业务在商业逻辑上具有极高代价。与此同时，市场仍在讨论特斯拉与SpaceX潜在合并的可能性，但该事项涉及股东表决、监管审查和跨公司资产安排，目前不能视为已确定交易。原文
• 特斯拉虚拟电厂业务继续扩大，已覆盖加州、得州、新英格兰、澳大利亚和波多黎各等地区，共有226158户家庭参与，总容量达到2.3GW。这表明特斯拉的业务边界正在从电动汽车延伸至分布式储能、需求响应和电网调度；其长期价值不仅取决于汽车销量，也取决于能否把车主和家庭储能设备组织成可交易的电力资产。原文
• 埃克森美孚季度调整后每股收益为3.52美元，低于市场预期的3.54至3.60美元，但产量仍达到451.4万桶油当量/日，二叠纪盆地产量创下180万桶油当量/日以上的纪录，圭亚那第五艘浮式生产储卸油船预计第四季度投产。公司业绩属于“盈利略低于预期、产能扩张仍强劲”，油价与地缘风险将继续决定能源股的估值弹性。原文
• 社交平台公司Reddit季度收入达到8.049亿美元，高于预期的7.304亿美元；每股收益为1.25美元，净利润为2.528亿美元，均超过市场预期。公司预计第三季度收入为8.60亿至8.70亿美元，调整后EBITDA为3.85亿至3.95亿美元，但财报强劲后股价仍一度下跌22.6%，说明高估值成长股当前容易出现“利好兑现、股价下跌”的交易反应。原文

关键结论

• AI产业的需求逻辑仍在增强，但资金风险正在集中暴露。云厂商合计资本开支升至7200亿至7450亿美元，AWS、AI芯片、存储和光通信均获得真实订单支撑；然而高集中度基金、杠杆交易和估值过高仍可能造成剧烈踩踏，市场需要区分产业趋势与短期仓位拥挤。
• 宏观环境对风险资产并不友好。美国10年期国债收益率升至4.7388%，美联储官员重新讨论25个基点加息，欧元区通胀回升，日元干预风险上升，中东冲突又可能推高油价。利率、汇率和能源三条线同时收紧，意味着科技股反弹的持续性仍需盈利增长确认。
• 中国市场的核心矛盾是内需疲弱与政策托底并存。制造业和非制造业PMI均低于50，非制造业新订单降至44.4%，但ETF创纪录流入、国资加仓和扩大内需方案预期正在提供流动性支撑。后续行情能否从政策反弹转为基本面反转，取决于消费、房地产和民间投资是否真正改善。
• 市场交易主线已从单纯追逐利好转向验证兑现。亚马逊因AWS增长和资本开支上修大涨，苹果因指引偏弱下跌，Reddit业绩超预期却大跌，说明“利好不涨”或“利空兑现”正在成为高估值股票的重要信号。投资者需要更重视现金流、订单质量、资本回报和资产负债表，而不能只依赖主题叙事。