美股科技领涨与AI算力扩张 · 霍尔木兹风险牵动油市

一、总体市场情绪：风险偏好快速回升，但尾部风险仍未消失

• 全球市场情绪明显转暖，美股成为本轮反弹核心。道指创下收盘及盘中历史新高，标普500指数在连续三日上涨近4%后，距离前期纪录高点仅0.12%；纳指上涨约2.13%，“七巨头”指数单日上涨3.6%，创下2025年5月以来最强三日表现。资金重新集中于大型科技股，谷歌市值超过苹果，亚马逊市值突破3万亿美元，微软三日累计上涨25%，市场主线正从单纯押注芯片供应商，转向云服务、算力租赁和AI应用变现。原文
• 波动率指标显示，短期恐慌已大幅消退，但投资者并未完全解除对科技股及地缘政治冲击的防范。VIX降至15.86，单日下降6.4%；VIX1D下跌23%至9.43，近端风险溢价接近归零。不过，纳指波动率VXN仍为26.00，达到VIX的1.64倍，SKEW偏度指数仍处于139.96的高位，说明市场表面平静之下，对科技股大幅回撤和极端下行的定价仍然存在。原文
• 美国盈利基本面为风险资产提供支撑。巴克莱数据显示，标普500成分股中有85%的企业二季度盈利超过预期，显著高于长期平均的76%；整体收入同比增长11.2%，每股收益增长25.1%，增长主要由大型科技企业带动。法国兴业银行进一步认为，盈利强度已经从大型科技股扩散至更广泛的行业，建议逢回调买入，并给出标普500指数8,000点的目标判断。原文
• 不过，AI行情仍存在“预期先行、现金流滞后”的隐忧。市场策略人士认为，超大规模云厂商正在更多依赖债务融资，而自由现金流承压，当前AI交易在一定程度上建立在投资者对未来现金流恢复的信念之上。另一方面，7月的剧烈抛售和行业轮动可能只是清理过度拥挤仓位，并不等于牛市结束；零售投资者已经转为净卖出，AI和半导体股票此前遭到集中减持，若盈利继续兑现，市场仍可能维持震荡上行结构。原文

二、AI基础设施：资金从“卖芯片”转向“租算力”，电力与光通信成为新瓶颈

• AI基础设施的投资逻辑正在从GPU、先进封装，向云计算和算力租赁扩散。亚马逊AWS财报后，市场更加明确地认识到，AI基础设施并非只有芯片一条主线；CoreWeave上涨19.5%、Nebius上涨11.6%、Oracle上涨9.2%，显示资金正在从“卖铲子”的芯片企业转向“租铲子”的算力服务商。阿里、腾讯、百度等大型互联网公司若能将闲置或新增算力转化为租赁收入，估值逻辑也可能从传统互联网平台转向AI基础设施运营商。原文
• 电力供应正在成为AI扩张的硬约束。马斯克据监管文件披露，约两周前以约10亿美元收购APR Energy，该公司拥有超过1GW的移动式天然气和柴油发电机组，可在数据中心或工业现场快速提供电力。背后的判断是，美国新芯片上线速度已经超过新增发电能力，算力扩张如果没有同步电力供给，新增芯片将无法转化为有效产能。由此看，移动电站、电力设备、数据中心能源管理和储能产业链的重要性正在上升。原文
• 光通信板块成为当日最强交易方向之一。美股盘前Coherent上涨超过15%，Lumentum上涨近12%，康宁上涨超过9%，Credo上涨近10%，迈威尔科技上涨近8%；A股资金则集中流入CPO、PCB、光通信、5G、数据中心、英伟达概念、AI算力和先进封装。相关交易反映出，AI集群规模扩大后，芯片之间及数据中心内部的高速互联需求同步增长，但板块短期涨幅较大、部分公司业绩兑现度不足，追高风险仍然较高。原文
• 美国拟限制中国光模块和数据中心设备进口，可能进一步重塑全球AI供应链。特朗普政府正在起草针对中国新型光收发器及其他数据中心设备的限制措施，预计可能通过FCC规则落地，理由是国家安全。若执行，Innolight、Eoptolink等中国供应商可能受到冲击，而AAOI、Jabil、Lumentum、Coherent、康宁、Broadcom和Marvell等西方供应链企业有望获得订单转移机会。产业竞争正在从效率和成本比较，转向围绕技术、供应链安全和地缘政治的阵营化竞争。原文
• 先进封装技术出现新的结构性进展。SemiAnalysis认为，MI455可能是已知首款采用主动式LSI桥的芯片，即在CoWoS-L封装内使用主动硅互连桥连接不同chiplet。此前CoWoS-L中的互连桥主要是被动结构，仅承担布线和电容功能；如果主动LSI能够提升芯片间通信效率和封装带宽，可能进一步强化先进封装在AI加速器性能提升中的地位。原文
• AI模型降价正在产生“使用量换硬件需求”的传导效应。DeepSeek将百万token价格压低至约0.02元人民币，迫使其他顶级模型集体降价；同样的预算可以购买更多token，企业和开发者的模型调用量因此可能快速增长，进而推升存储、内存、网络和数据中心需求。Anthropic还与Bitdeer及Volta Infra签署了规模达100亿美元的算力协议，以满足Claude Code快速增长的需求，说明低价模型并非削弱基础设施投资，反而可能通过扩大使用规模提升总算力消耗。原文

三、存储与半导体：2027年供给已被提前锁定，板块反弹仍需区分景气与情绪

• 存储行业的供需信号明显偏紧。SK海力士、Micron和三星据称已经售罄2027年DRAM/HBM产能，客户目前只能获得约60%至70%的分配量；NAND方面，SanDisk、三星和Micron的年度产能也已被预订，Kioxia与SK海力士预计在2026年8月完成后续分配。该信息直接冲击市场此前对“2027年存储崩盘”的预期，表明AI服务器和高带宽内存需求可能继续占用产能，供给约束仍是价格与资本开支的重要支撑。原文
• 围绕存储板块的交易逻辑正在从“价格见顶”转向“需求量扩张”。模型价格下降会带来更高的token调用量，用户相同的1,000美元预算可以使用数倍于此前的模型服务，长期看会增加训练、推理和数据留存所需的内存及存储容量。美银因此将Micron近期回调定义为“更具吸引力的买入机会”，维持1,550美元目标价，同时预计存储价格将在2027年至2028年逐步正常化，意味着短期景气强劲与中期周期风险可能并存。原文
• A股和韩股半导体、光模块经历反弹，但市场交易者普遍强调“反弹不是反转”。短线资金建议在存储、半导体及光模块快速上涨后适度减仓，后续关注低位且具有业绩支撑的锂电储能、电力等方向；人形机器人仍具备消息催化和波段交易属性。韩股方面，有资金以156万韩元成本买入SK海力士，主要依据包括股东回报计划披露窗口、前期回撤后的价格优势，以及AI低价策略可能带来的存储需求增长。原文
• AI软件端的数据也提示，不能仅凭单一平台的使用面板判断模型竞争格局。OpenCode官网显示的用户总量不足10万人，而Codex约为1,000万、Claude Code约为2,000万；另一方面，对227万次Claude响应的分析显示，不同模型的工具调用频率存在明显差异。在219次真实Claude Code会话中，单轮请求中位数为19.5万输入token、317个输出token，且98.6%的服务token为输入token，说明编码Agent的主要资源消耗来自上下文读取和重复利用，而非最终输出本身。原文

四、A股与中国经济：科技反弹扩散，但消费与交通数据承压

• A股盘中出现强势反弹，创业板指领涨。截至14:26，上证指数报3,825点，上涨0.41%；深证成指报13,887点，上涨3.29%。盘面资金主要流向CPO、PCB、5G、数据中心、AI算力、先进封装和英伟达概念。由于前期高位套牢盘较重，本轮上涨更接近资金拥挤下跌后的技术修复，后续反弹可能反复，需警惕套牢资金在上方持续兑现。原文
• 交易层面的共识是，科技股可以参与反弹，但不宜将短线修复误判为新一轮趋势反转。对于深度套牢仓位，更合理的策略是放弃“不回本不卖”的执念，避免在下降通道中不断补仓摊薄成本，等待技术性反弹后分批减仓、降低总体仓位。此前被提及的天孚通信、景旺电子等个股表现强势，但强势股交易仍需回到业绩、估值和资金拥挤度，而不是单纯追逐涨幅。原文
• 国内交通和出行数据反映出成本上升对需求的压制。2026年6月中国铁路旅客发送量增速仅为1.6%，旅客周转量同比下滑；受高油价和燃油附加费上调影响，国内旅客发送量同比下降7%，国内航空货运量下降6.9%。与此同时，三大运营商集体上调资费并停售低价套餐，意味着“提速降费”带来的普惠红利正在减弱，居民和企业可能同时面临通信、交通及能源成本上行压力。原文
• 苹果供应链继续体现“制造集中、利润分散”的结构性矛盾。初代iPhone以来，苹果手机长期主要在中国组装，如今印度开始承接更多生产，但苹果仍掌握全球手机行业约80%的利润。这说明制造能力和产业规模并不必然转化为品牌、软件、渠道及生态利润，产业链向印度转移更多体现供应链多元化，而非核心利润中心发生根本改变。原文
• 汽车板块分化加剧。问界7月销量同比暴跌约50%，市场担忧相关舆情可能继续影响后续交付；特斯拉中国7月交付量则达到93,579辆，同比增长37.8%。在自动驾驶方面，FSD 14开始以舒适、标准、疯狂等速度模式统一控制速度倾向、加速度和变道激进程度，不再允许司机单独设定FSD速度上限，背后逻辑是减少人工干预，让端到端模型更准确地学习用户真实驾驶意图。原文
• 特斯拉的长期估值讨论仍集中在Robotaxi，而非传统整车业务。相关观点认为，整车业务毛利率约为16%，成熟后的Robotaxi业务毛利率可能达到80%以上；一旦真正落地，安全性、速度和价格形成网络效应，平台可能出现赢家通吃。不过，这一估值重估依赖监管、技术安全、商业化规模和用户接受度等多个条件，短期仍属于高预期资产。原文

五、霍尔木兹与能源市场：谈判预期打压油价，航运恢复仍存较大不确定性

• 美伊围绕霍尔木兹海峡的谈判成为全球市场最大变量。油价一度因美国暂停打击、谈判重启及海峡可能重新开放的预期而快速下跌，布伦特原油盘中跌幅一度达到4.7%，WTI跌幅达到5.4%；此前布伦特期货曾因战争不确定性上涨至86.33美元/桶。美国财政部长贝森特称，协议可能在周二或周三达成，伊朗与阿曼也表示技术和政治层面的谈判取得积极进展，市场因此押注能源供应风险缓解。原文
• 但油价下跌并不意味着供应链已经恢复正常。沙特阿美首席执行官称，伊朗战争已使全球原油供应减少约26亿桶，霍尔木兹海峡通行量降至战前约10%；海事安全信息还显示，一艘干散货船在海峡附近遭到抛射物袭击，船员弃船并有一人失踪。航运分析师认为，实际通过海峡的船只仍少于10艘，恢复速度明显慢于政策层面的乐观表态，因此短期油价可能在和平预期与实际供应中断之间剧烈波动。原文
• 潜在解决方案包括由欧洲参与清除海峡水雷、建立由伊朗控制入港、阿曼协调出港的临时航运安排，但任何协议仍需要安全保证、持续停火以及伊朗革命卫队等关键力量批准。伊朗同时警告，如果美国军舰进入其认定的非法航线，可能进行攻击，说明谈判虽然出现积极信号，军事误判和局部冲突风险仍未消除。原文
• 能源市场的另一项压力来自美国出口放缓。ANZ数据显示，自6月以来，美国原油及石油产品出口量减少约150万桶/日，同时美国国内产量和钻井活动走弱，全球油市的重要支撑正在减弱。若霍尔木兹通航逐步恢复，地缘溢价可能继续回落；若谈判破裂或航运恢复不及预期，则供应收缩仍可能重新推高油价和航空、物流成本。原文

六、宏观与资产配置：美元、日元、贵金属和加密资产分化

• 美国货币政策仍处于高不确定性阶段。有关观点认为，Kevin Warsh偏重通过长期国债收益率收紧金融条件，长期可能削弱美元；美联储官员则强调通胀仍然偏高，需要保持“适度限制性”的货币政策，如果通胀无法继续改善，联储仍需采取行动。美国6月JOLTS职位空缺为735.9万个，略低于市场预期的740万个，显示劳动力市场有所降温，但尚未出现明显失速。原文
• 日元汇率干预预期升温。美国财政部长贝森特表示，美国正与日本保持密切沟通，日方正在认真遏制日元贬值，并认为日本央行将采取必要行动；他同时警告，如果日元继续走弱，其他货币可能跟随贬值。日本央行数据则显示，日本周一可能并未真正干预外汇市场，市场因此关注后续日美政策协调能否形成明确的汇率稳定框架。原文
• 贵金属继续获得央行配置需求支撑。世界黄金协会数据显示，全球央行二季度净买入黄金288.9吨，同比增长62%，创二季度历史最高；波兰单季买入51吨，黄金储备升至632.4吨，超过欧洲央行自有黄金持有量。与此同时，现货白银上涨3%至59.90美元/盎司。黄金的核心支撑来自央行持续增持和地缘政治不确定性，但短期价格仍受到美元、实际利率及资金流向影响。原文
• 比特币的中长期技术趋势仍偏弱。荷兰国际集团认为，尽管比特币从近期低点出现温和反弹，但长期下降趋势尚未扭转，65,670至69,900美元区间构成较强阻力，持续突破的可能性有限。与黄金获得央行和避险资金支持不同，加密资产仍更依赖流动性、风险偏好和杠杆资金，配置逻辑并不相同。原文

七、公司与行业数据：盈利超预期，个股事件驱动增强

• 公司业绩层面，卡特彼勒二季度调整后每股收益为8.17美元，高于预期的6.17美元；营收达到约205亿美元，首次单季突破200亿美元，订单积压达到721亿美元，公司同时上调全年展望。辉瑞调整后每股收益为0.77美元，营收150.3亿美元，并维持全年营收605亿至625亿美元的指引；麦当劳每股收益超过预期，但营收和全球同店销售略低于预期，显示消费端仍面临一定压力。原文
• Spotify付费订阅用户达到3亿，略高于市场预期的2.992亿；月活跃用户为7.77亿，自由现金流达到7.97亿欧元，尽管营收略低于预期，但用户规模和现金流表现仍具韧性。亚马逊则因贝索斯提交出售1,500万股、价值约40.7亿美元的文件而在盘前下跌约2%，市场短期关注股东减持对供给和情绪的影响。原文
• 市场交易活跃度继续上升。CME集团7月成交量达到创纪录的2,700万份合约，同比增长23%，说明在利率、汇率、能源和地缘冲突多重变量推动下，机构对冲与投机需求同步增加。个股评级方面，Deutsche Bank将Palantir评级上调至买入；苹果则遭DZ Bank从买入下调至持有，目标价为310美元，体现市场对AI成长股与成熟消费科技股的偏好差异。原文

八、今日结论与重点观察

• 当前市场的主线可以概括为“美股盈利驱动的风险偏好修复、AI基础设施从芯片向算力和电力扩散、存储供给预期重新收紧”。短线科技股反弹具有资金和基本面共同支持，但光模块、半导体及高估值AI资产涨幅较快，仍需观察业绩兑现和资本开支能否持续。
• 最大的外部变量是霍尔木兹海峡能否恢复稳定通航。若美伊谈判、欧洲排雷和临时航运安排取得进展，油价和地缘风险溢价可能继续回落；若谈判反复或出现新的军事冲突，原油、航运、航空和全球通胀预期都可能重新承压。
• 投资策略上，科技板块更适合区分“反弹”与“反转”，避免在高波动主题中盲目追涨或通过持续补仓摊低成本；相对而言，具备真实订单、现金流和产能约束支撑的存储、电力、数据中心基础设施，以及盈利改善较明确的传统行业，值得与高预期主题进行均衡配置。