美伊缓和压低油价 · AI硬件反攻与全球市场再平化

四、A股与港股：科技硬件和医药双线反攻，去杠杆进入结构性阶段

• A股8月4日明显反弹，沪深京三市超过3600只个股上涨，沪深两市成交额约2.21万亿元，较前一交易日放量超过2100亿元；创业板指大涨超过5.6%。通信设备、光芯片、博通概念、谷歌概念和CPO位列概念涨幅前列，天孚通信上涨17.45%，新易盛上涨13.68%，中际旭创上涨13.24%，多只光通信个股涨停或涨幅超过11%。与此同时，银行、保险、白酒和煤炭板块走弱，四大行均跌超3%，市场风格继续向高景气成长方向倾斜。 原文
• 中信建投判断，A股融资盘第一轮去化基本完成，显性杠杆压力最大的阶段可能已经过去。融资余额由6月底约2.85万亿元降至7月17日约2.60万亿元，三周减少约2385亿元，降幅约8.4%；融资买入额占成交额比例由10.32%降至8.5%。但去杠杆主要集中在电子、通信、计算机和机械等前期涨幅较大的科技板块，期间四行业融资余额减少约1412亿元。ETF则对部分卖压形成承接，电子行业融资减少约702亿元的同时，ETF净流入约546亿元。市场能否确认调整接近尾声，仍需观察融资余额停止流出以及海外AI交易重新企稳。 原文
• 医药板块成为AI交易降温后的重要轮动方向。自6月26日低点以来，A股和H股医疗指数分别反弹11%和16%，药明康德、药明生物、康龙化成、康诺亚和信达生物等创新药及医药外包企业受到资金关注。药明康德上半年营收约288.98亿元，同比增长38.9%，归母净利润110.80亿元，经调整净利润115.70亿元，同比增长83.2%；公司将全年营收增速指引由18%至22%上调至35%至39%，资本开支指引由65亿至75亿元上调至75亿至85亿元。 原文
• 药明康德的盈利改善具有较强经营含义。公司综合毛利率由约44%升至53.2%至53.9%，持续经营业务在手订单达到664亿元左右，同比增长25%；化学业务收入约250亿元，同比增长超过53%，其中小分子工艺研发与生产收入约150亿元，TIDES业务收入72.6亿元，同比增长44%。杰富瑞将其A股目标价由135元上调至165元，H股目标价由138港元上调至210港元。后续需要关注TIDES业务能否维持约45%的全年增速、订单能否继续增长，以及相关诉讼和外部政策风险。 原文

五、AI与半导体：资本开支逻辑从“卖铲子”转向“收租与应用兑现”

• AI基础设施需求仍然强劲，但资本市场开始重新评估产业链利润分配。微软Azure收入同比增长43%，亚马逊AWS增长37%，Google Cloud增长82%；三家云业务合计年化收入约3890亿美元。AWS负责人Matt Garman表示，客户需求仍远超供给，公司正在签署五年期承诺合同，算力产能甚至已被预订至2028年。亚马逊市值首次突破3万亿美元，成为全球第五家达到这一规模的公司，其未来12个月预期市盈率约25倍，较十年均值低约44%。 原文
• 云厂商的盈利兑现正在改变市场对AI资本开支的看法。微软商业剩余履约义务达到6780亿美元，同比增长84%，环比增长主要来自非前沿实验室客户；AWS backlog约4960亿美元，Google Cloud backlog约5140亿美元。大摩测算，在1GW数据中心、41万颗GB300、75%利用率的假设下，纯GPU租赁基准ROIC约31%，租赁价格由每小时7美元升至10美元时，ROIC可由23%升至39%。这意味着，AI产业的利润可能逐步从GPU、HBM和光模块制造环节，向掌握客户入口、云平台和企业应用的公司转移。 原文
• Palantir二季度业绩显示，企业AI应用正在从试点走向大规模部署。公司营收同比增长93%至19.4亿美元，经调整每股收益41美分，高于预期的35美分；美国商业收入同比增长149%至7.64亿美元，美国政府收入增长90%至8.09亿美元。公司将全年营收指引上调至81.50亿至81.58亿美元，美国商业收入目标上调至超过34.24亿美元，预计同比增长134%；季度TCV为33.7亿美元，RPO升至49亿美元，净留存率达到157%。管理层以“主权AI”为核心叙事，强调企业对数据控制、模型治理和安全部署的需求。 原文
• 四大模拟芯片厂商的财报显示，工业、汽车和数据中心需求同步恢复。安森美营收16.04亿美元，同比增长9%，德州仪器营收54.63亿美元，同比增长23%，其中模拟业务增长26%；意法半导体营收34.87亿美元，同比增长26%，恩智浦营收34.96亿美元，同比增长19%。意法半导体订单出货比接近2，TI积压订单继续增加，恩智浦渠道库存降至11周，显示库存已回到正常区间，部分品类甚至开始趋紧。AI服务器电源、光模块模拟前端、汽车电源管理和工业自动化将成为模拟芯片新一轮增长的重要方向。 原文
• AI算力架构的投资重点正在从GPU本体向存储、网络和供电环节迁移。从NVL72到NVL576，单GPU总拥有成本由3.52美元/小时降至2.96美元/小时，但HBM成本由0.99美元降至0.43美元，Scale-Up网络成本则由0.13美元升至0.37美元，涨幅185%，占TCO比重由4%升至12%。这意味着资本开支正在更多流向SK海力士、三星、博通、Astera、台积电先进封装以及CPO光互联产业链。 原文
• 存储市场的供给约束仍然突出。三星电子2026年二季度重新夺回DRAM全球第一，市场份额为39%，SK海力士和美光分别为26%和25%；但三大原厂的DRAM、HBM产能据报道已提前分配至2027年，三星、美光和闪迪的NAND产能也基本预售一空。SK海力士、三星和美光的竞争将围绕HBM4、HBM4e、产能分配和长期协议展开，AI服务器需求可能继续挤压手机和PC厂商的存储配额。 原文
• 英伟达正在评估Rubin Ultra多种较低HBM规格，包括HBM4e 8hi、HBM4 12hi和HBM4 8hi，反映出HBM4e验证、良率与晶圆供给存在不确定性。TrendForce预计，2027年HBM位元出货量将增长50%至60%，但仍不足以满足需求，供应商议价权较强，AI芯片厂商可能通过降低堆叠层数来平衡单颗GPU容量、成本和出货量。 原文
• 光通信成为A股科技反弹的核心催化方向。英伟达Spectrum-X CPO交换机已向CoreWeave、Lambda和Oracle Cloud Infrastructure等合作伙伴出货，博通51.2T Bailly CPO交换机也开始小批量出货，CPO由概念验证逐步进入商业化阶段。英伟达称，CPO方案可将800G端口功耗由可插拔光模块的约30W降至约9W，能效提升约5倍；随着AI网络由Scale-Out向更高带宽的Scale-Up演进，光芯片、激光器、硅光和高速连接器需求有望继续增长。 原文

六、海外市场与重点公司：美股盈利强劲，SpaceX面临财报与解禁双重考验

• Citadel Securities认为，美股7月下跌主要完成了去杠杆和仓位轮动，散户现货股票日均成交量较6月峰值下降约20%，但仍处历史高位；杠杆ETF资产规模较6月峰值减少超过600亿美元，科技类杠杆ETF资产规模下降约40%，半导体类下降近55%。标普500中半导体公司市值合计缩水约1.5万亿美元，行业权重由接近20%降至16%；股权融资利差由高于SOFR约138个基点收窄至约50个基点。随着财报静默期结束，可实施股票回购的标普500成分股比例预计由45%升至约85%，8月回购需求可能成为市场的边际支撑。 原文
• SpaceX上市后首份财报即将成为市场焦点。市场预计公司季度经营亏损约16亿美元，资本开支约180亿美元，AI业务预计亏损24亿美元；Starlink是目前唯一实现盈利的主要业务。公司发行价为135美元，股价曾升至201.80美元，随后回落至约114美元附近；8月6日起首批约9.12亿股内部股份解禁，对应市值超过1000亿美元，交易所公布的卖空股份数约2.19亿股。投资者将重点关注AI收入、Starlink用户数与ARPU、星舰商业化进度以及管理层是否首次给出全年指引。 原文
• 德意志银行维持SpaceX“买入”评级和255美元目标价，认为按约1.4万亿美元市值计算，太空与连接业务已经基本覆盖当前估值，AI业务接近于零定价，市场存在过度惩罚。该行预计二季度营收约66.71亿美元，AI业务收入18.76亿美元，Starlink用户数达到1250万、ARPU约63美元；但公司资本开支约170亿美元，自由现金流净消耗超过100亿美元，解禁压力与高额投入仍可能造成短期波动。 原文
• 日本资产成为全球市场的另一项风险源。日本10年期国债拍卖需求创近年低位，收益率升至2.87%，逼近2.90%的近期高点；日本财务省与美国财政部两日合计动用近1000亿美元干预日元，但美元兑日元在短暂跌至155.20后重新反弹。市场认为，只要美日短端利差仍超过200个基点、日本央行不释放持续加息信号，套息交易仍有动力，日元结构性贬值压力难以根除；若日元突然快速升值，超过1万亿美元的日元套利交易可能被迫平仓，并对全球风险资产形成冲击。 原文
• 日本汽车财报体现出汇率与主业盈利的分化。日产第一财季营收2.9642万亿日元，同比增长9.5%，经营利润778.9亿日元，净利润37.6亿日元，实现两年来首次季度盈利，但全球零售销量仅70.1万辆，同比下降0.9%，全年销量目标下调15万辆。丰田销售额创季度新高至13.53万亿日元，但汽车业务经营利润同比下降21%，经营利润率由9.5%降至7.9%，公司同时宣布最高1万亿日元回购计划。两家公司均显示，弱日元和降本能够修复利润，但无法替代销量、产品结构和主业竞争力。 原文

七、房地产、大宗商品与其他资产：核心城市楼市韧性仍在，铁矿石承压

• 7月房地产市场呈现“环比淡季回落、同比仍有韧性”的特征。重点20城二手住宅成交约12.5万套，环比下降6%，同比增长9.3%；北京二手住宅网签14037套，同比增长9.8%，上海二手房网签约2.3万套，同比增长19%，连续5个月保持同比增长。重点100城新建商品住宅成交面积环比下降17%，但同比增长约4%，一线城市同比增长14%；百城新建住宅均价为17229元/平方米，环比上涨0.26%。上海核心区改善型项目热度较高，安澜上海一批次100套大平层开盘半小时售罄，成交金额33.6亿元。 原文
• 铁矿石价格跌破100美元/吨，供需恶化仍是核心驱动。新加坡铁矿石期货一度下跌2.3%至93.65美元/吨，创2025年7月以来最低水平；瑞银预计2026年均价约100美元/吨，2027年进一步降至95美元/吨，最终可能在约90美元/吨附近企稳。钢铁需求疲软、钢厂利润收窄、供应持续增长以及废钢替代趋势共同压制价格，Radiant World假发票争议更多属于情绪扰动，并非铁矿石下跌的根本原因。 原文
• 黄金短期震荡，但机构仍保留中长期多头判断。德意志银行维持2026年第四季度金价4600美元/盎司目标，认为当前约4000至4100美元区间的盘整更接近上涨趋势中的休整；2026年二季度全球央行购金规模达到450亿美元，创历史纪录，金价回调底部可能已在3900美元附近形成。COMEX 8月黄金期货最新收于约4033.7美元/盎司，但市场仍需警惕高估值、实际利率和官方购金节奏变化带来的波动。 原文
• 多晶硅期货主力2609合约触及涨停，报35890元/吨，涨幅9%。市场监管总局已召集27家光伏企业开展价格合规指导，叠加全产业链能耗标准和成本核算规则落地，行业竞争逻辑可能从“边际现金成本定价”转向“合规成本定价”。若价格执法能够进一步限制低价倾销、严控新增产能并推动存量产能出清，光伏产业链供需关系有望改善，但政策执行强度和产能退出速度仍是决定性变量。 原文

八、政策、监管与产业趋势：贸易摩擦和AI基础设施安全风险上升

• 美国25个州起诉联邦政府，反对针对60个贸易伙伴商品征收新一轮10%至12.5%关税，认为相关措施超出总统法定权限，且试图以新措施替代已被最高法院否决的关税安排。诉讼结果将影响美国关税政策的持续性，并可能增加企业对供应链、进口成本和海外投资计划的评估难度。与此同时，美国正起草限制进口中国新型号光收发模块的措施，若落地可能影响中际旭创等中国光通信供应商；中方表示将对严重损害中国企业利益的行动采取必要措施。 原文
• 美国五角大楼启动“土地换算力”计划，向私人资本出租闲置军事基地建设AI数据中心。凯雷集团将在得州Fort Bliss建设项目，CyrusOne将在犹他州Dugway Proving Ground建设项目，单个项目投资规模约20亿美元，军方通过土地资源换取算力。Fort Bliss项目预计于2027财年运营，Dugway项目预计于2029财年投产，但当地能源和水资源约束突出，陆军要求项目实现净零水耗、独立供电，并研究海水淡化和新增水井方案。 原文
• AI资本开支背后的技术预期正在从AGI进一步转向“递归式自我改进”。谷歌DeepMind高管认为，递归自我改进可能是科技巨头进行超大规模资本投入的核心逻辑，相关研究人员甚至预测其可能在2027年至2028年出现突破。但目前AI收入仍不足以完全支撑基础设施投入，行业存在“收入真空”或“AI气穴”风险；如果模型能力提升和商业化兑现速度低于资本开支扩张速度，数据中心、电力、芯片和融资市场都可能面临重新定价。 原文
• 人民币在大宗商品结算中的使用继续扩大。2025年人民币结算占中国货物贸易比例达到29%，创历史新高；中国与阿联酋完成过人民币结算的液化天然气交易，BHP部分铁矿石销售纳入包含人民币计价指数的定价篮子，Vale也将大连商品交易所铁矿石期货纳入部分定价和对冲安排。人民币国际化更可能表现为在中国作为买家、融资方、投资者或基础设施提供方的贸易场景中扩大份额，而非短期全面取代美元。 原文