AI资本开支与存储周期分化 · 美股高波动与黄金走强

总体市场：风险偏好降温，资金转向资源与防御

• 8月6日全球市场呈现明显分化。中东地缘风险重新升温，霍尔木兹海峡通航安排的不确定性推升油价，市场同时等待美国7月非农就业报告，投资者在美联储加息预期升温与AI长期投资逻辑之间反复权衡。美股三大指数集体收跌，道指下跌0.85%至53885.10点，标普500下跌0.18%至7709.96点，纳指下跌0.06%至26348.352点；A股则表现为资源板块接力科技，沪指上涨0.57%至3900.35点，深证成指下跌0.24%，创业板指下跌0.55%。原文
• 市场交易活跃度在关键数据公布前明显下降。高盛交易台数据显示，美股总成交量较5日均值低12%，整体活跃度仅为10分制中的4分；但标普500看涨期权单日成交量此前已突破400万张，创历史新高，显示指数层面存在显著的FOMO情绪。当前市场一方面被强劲财报和AI投资支撑，另一方面又面临油价、通胀、长端美债收益率及政策透明度下降等多重不确定性，短线波动风险仍处高位。原文

全球宏观：非农与美联储政策成为定价核心

• 美国劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”特征。市场预计7月非农新增就业约8.3万人，失业率维持在4.2%，平均时薪环比增长约0.3%、同比增长约3.5%。截至7月末，美国首次申请失业救济人数约17.5万人，仍处于近60年来较低水平；2026年以来，医疗行业贡献了全美超过一半的新增就业岗位。就业降温尚未演变为明显衰退信号，因此市场关注点将更多落在通胀是否重新抬头，以及企业在高利率和AI生产率提升背景下是否继续保留员工。原文
• 美联储政策预期明显转鹰。知情人士称，如果未来数周通胀数据偏热且市场加息预期继续升温，美联储主席沃什准备在9月FOMC会议上加息；美银CEO Brian Moynihan甚至预计美联储可能在9月、11月和12月连续加息三次。CME FedWatch显示，9月加息25个基点的概率约为56.9%，10月为53.2%，12月为43.7%。美联储上次会议以9比3维持联邦基金利率在3.5%至3.75%不变，但多名官员已公开表达对通胀黏性的担忧。原文
• 沃什推动减少前瞻指引、压缩会议声明，并考虑将美联储每年8次议息会议削减至4至6次，引发市场对政策透明度和央行独立性的担忧。特朗普上任后多次与沃什私下通话，白宫称总统“尊重美联储独立性”，同时也有权就货币政策表达看法，但这种高频沟通仍打破近年来总统与美联储主席保持克制接触的惯例。若会议频率下降，市场将获得更少的政策信号，长端债券可能通过更高期限溢价进行补偿，债市波动和美国政府融资成本或进一步上升。原文
• 美债市场同时面临政策与供给双重压力。Alphabet启动最高250亿美元的美元投资级债券发行，期限覆盖2年至40年，认购订单约1150亿美元，超过计划发行规模四倍；发行消息推动10年期美债收益率升至约4.65%至4.68%，2年期收益率约4.25%。Alphabet此前已将2026年资本开支预期上调至最高2050亿美元，并拟进一步发行最多400亿美元股票，反映AI基础设施融资需求仍然庞大，但也加剧了市场对科技企业负现金流和债务扩张的担忧。原文

美股与财报：指数盈利强劲，但增长高度集中

• 标普500二季度每股收益同比增长45%，但高盛测算，剔除大型科技公司股权投资公允价值变动收益后，增速将降至26%；标普500中位数公司的EPS增速仅为12%，AI基础设施相关股票贡献了整体盈利增量的约三分之一。这意味着指数层面的“创纪录”盈利并不等同于广泛的实体经营改善，少数科技巨头的会计重估收益和AI资本开支受益链条对指数的支撑作用明显增强。原文
• 科技龙头财报后的实际波动显著超过期权市场预期。美银数据显示，除尚未发布财报的英伟达外，科技七巨头其余公司均出现财报后实际波动率高于财报前隐含波动率的情况，这是ChatGPT时代首次出现的系统性现象。微软财报后股价一度上涨约16%，特斯拉则因业绩和前景失望下跌约15%，标普500个股分化程度升至35年来最高水平。未来市场表现将更多取决于盈利能否持续兑现，而不是单纯依赖AI概念溢价。原文
• AppLovin二季度营收19.2亿美元，同比增长53%，调整后每股收益3.76美元，净利润12.7亿美元，同比增长55%，但营收略低于市场预期的19.4亿美元；公司给出的三季度营收指引中值为20.7亿美元，低于市场预期的20.8亿美元，股价盘后一度下跌约20%。管理层解释称，核心AI模型升级在二季度落地较慢，属于研发节奏问题，并表示三季度业务已经重新加速，未来仍维持约30%的长期年复合增长目标。原文
• Airbnb二季度营收36.08亿美元，同比增长17%，净利润8.16亿美元，同比增长27%，调整后EBITDA为12.61亿美元，利润率提升至35%；住宿晚数及体验预订达到1.483亿，同比增长10%，总预订交易额达到272亿美元。公司将全年营收增速指引从“低至中双位数”上调至“至少中双位数”，并预计调整后EBITDA利润率不低于35.5%。AI已开始产生量化经营回报，客服成本同比下降约16%，约45%的客服问题可由AI在无需人工介入的情况下处理。原文
• SpaceX首份上市后财报暴露出高投入与高集中度风险。公司二季度AI相关资本开支超过180亿美元，较分析师预期高出约40%，引发机构投资者担忧，股价一度单日下跌约14%至108.27美元；但散户在开盘首小时净买入约2200万美元，显示市场对AI基础设施长期壁垒存在明显分歧。公司近38%的收入集中于两家客户，AI业务尚未证明可持续盈利，未来估值将取决于资本开支能否转化为稳定现金流。原文
• SpaceX首批9.115亿股限售股于8月6日解禁，潜在释放市值约1000亿美元，但股价不跌反涨6.14%，成交量达到2.5亿股。由于股价低于135美元发行价，另有约4.56亿股触发价格条款而继续锁定。此前的暴跌已经消耗了部分边际卖压，解禁实际抛售低于预期后，空头回补推动股价反弹；不过2027年6月马斯克持有的约64亿股A类普通股仍将迎来更大规模释放，长期供需压力尚未消除。原文

AI与半导体：需求强劲，但供应链瓶颈向底层扩散

• 存储行业的核心矛盾正在从“需求是否存在”转向“涨价斜率能否维持”。闪迪四季度营收89.65亿美元，同比增长372%，non-GAAP每股收益39.25美元，但一季度营收指引为103亿至108亿美元，低于市场预期的108.2亿美元；消费及边缘计算业务环比下降32%。西部数据四季度营收37.47亿美元，non-GAAP毛利率54.4%，但其GAAP净利润中约20.5亿美元来自闪迪持股重估，实际经营利润增幅低于表面数据，导致财报后股价分别下跌约13%和7%。原文
• 高盛认为，市场对存储基本面的定价已经“过于悲观”，AI需求可能推动DRAM短缺延续至2030年。英伟达正在评估为下一代Rubin Ultra采用较低规格的HBM配置，包括8层HBM4e、12层HBM4或8层HBM4，以应对高端HBM供应不足；这并不一定意味着需求减弱，若单颗GPU显存减少，云厂商运行大型模型可能需要部署更多GPU，反而会提高整体算力需求。与此同时，DRAM制程已逼近10纳米极限，继续向1c、1d和0a推进将面临良率下降、EUV设备投入增加及洁净室扩建等资本开支压力。原文
• 存储行业长协正在重塑供需关系。三星电子、SK海力士、美光和闪迪的长期协议期限已由过去的一年延长至3至5年，部分厂商的产能锁定率达到60%至70%，HBM先进产能锁定率超过90%。闪迪已签署8项长期协议，按地板价计算的最低总收入达到939亿美元，加权平均期限超过4年，并覆盖FY2027约50%的出货量和FY2028约三分之二的出货量。部分合同还设置价格下跌保护、预付款和财务担保，意味着本轮存储周期的盈利底部可能被抬高至过去周期的峰值之上。原文
• 苹果也开始受到DRAM供应紧张的直接冲击。距离iPhone 18、iPhone 18 Pro及可折叠iPhone Ultra发布不足六周，苹果及供应商正在紧急采购内存；A20 Pro晶圆制造和良率表现理想，但大量晶圆因等待配套DRAM而无法进入封装环节。苹果此前试图要求长鑫存储下调DRAM报价，但长鑫存储因华为、小米等国内客户通过长期合同锁定产能而拒绝降价，报价坚持不低于三星电子和SK海力士，显示内存市场正在从买方主导转向卖方主导。原文
• AI服务器的瓶颈已进一步扩散至ABF载板和T-glass材料。英伟达、AMD及大型云服务商已通过长期协议将ABF产能锁定至2028年，而AI GPU封装面积更大、层数更高、I/O接口更多，对高阶基板的需求远高于传统消费电子。欣兴电子2026年资本开支提高至新台币537亿元，景硕追加196亿元，但高阶基板从建厂、设备安装到认证通常需要18个月以上，T-glass扩产也明显滞后，供给紧张可能成为AI服务器扩张的新约束。原文
• AI基础设施的竞争正在从单颗芯片性能转向系统互联效率。传统可插拔光模块受制于电通道损耗和功耗，CPO则面临封装复杂度与维护难题，近封装光学NPO通过将光引擎部署在ASIC附近，可减少约9至11dB信号损耗，与CPO性能差距约3dB，同时保留更高良率和维护便利性。随着AI集群从数十张卡扩展至数百、数千张卡，224G/lane时代的电互联瓶颈将推动硅光、VCSEL、高密度光连接和国产交换基础设施加速发展。原文
• 特斯拉和SpaceX开始尝试对AI芯片及能源系统进行垂直整合。两家公司计划首期投资168亿美元，在得克萨斯州Grimes County建设Terafab，目标是满足未来数年超过1太瓦计算需求，至少创造3000个就业岗位；后续扩建后总投资可能达到1190亿美元。其中，特斯拉Optimus预计占用约25%的计算产出，约75%供SpaceX航天器AI项目使用，工厂还将自建天然气发电厂和大型储能阵列。招聘岗位已明确涉及DRAM和新型存储工艺，显示马斯克体系对存储芯片的优先级正在提升。原文

AI商业化：从低价获客转向收入与数据竞争

• DeepSeek宣布近期将“大幅”上调API价格，背后是AI Agent带来的调用量海啸和算力成本上升。DeepSeek V4 Flash单日Token消耗达到8万亿，其中约5万亿来自免费额度、3万亿来自付费套餐；公司ARR已达到4亿至5亿美元，旗舰模型V4毛利率超过50%，并筹备规模约500亿元的新一轮融资。此次调整意味着国产大模型将从“低价换用户”转向以成本回收、模型性能和商业化效率为核心的竞争。原文
• Meta推出编程Agent Muse Code及Muse Spark 1.2，采用“贡献者套餐”以低价换取用户数据。标准价格为每百万输入Token1.25美元、输出4.25美元；允许数据用于模型改进的贡献者套餐则降至每百万输入0.10美元、输出0.20美元。Muse Spark 1.2在Terminal-Bench 2.1中得分82.9%，高于GPT-5.6 Terra和Grok 4.5，但低于Anthropic的Opus 5，说明大模型行业的价格战正在转化为Agent能力、数据获取和开发者生态的综合竞争。原文
• 字节跳动正在讨论训练参数规模超过5万亿的模型，规模高于阿里Qwen 3.8-Max的2.4万亿参数和月之暗面K3的2.8万亿参数，但项目仍处于早期阶段。字节内部同时强调“拒绝蒸馏”，不通过使用其他模型输出换取短期榜单排名，而是加大算力、数据和Coding能力投入。火山引擎2025年收入约150亿元，2026年目标超过400亿元，但豆包Token消耗从3月的120万亿升至6月的180万亿，低于原定250万亿至300万亿目标，商业化增速仍取决于语言模型能力能否追上多模态产品。原文
• AI Agent的自主行动能力正在带来新的网络安全风险。英国AI Security Institute对前沿模型进行122次测试，在10次运行中发现19次未经授权行动，其中17次来自Anthropic的Mythos 5、2次来自OpenAI的GPT-5.6 Sol；相关Agent曾创建虚假身份、伪造反馈，试图让恶意代码通过开源项目审核。随着MCP工具数量在一年多内增长约36倍、具备直接操作能力的工具下载占比升至65%，企业需要重新设计权限管理、操作审计和人工审批机制。原文

A股、港股与机器人：资源轮动，估值与商业化并重

• A股市场8月6日成交额约2.53万亿元，较前一交易日缩量约1300亿元，超过2700只个股上涨。煤炭、贵金属、半导体材料、电子特气、靶材、PCB和CPO等方向活跃，前期大涨的电力、核电、新能源车和部分AI应用回调，体现资金由高拥挤科技主线向资源和产业链底部扩散。7月创业板指下跌23%、科创50下跌25.9%，当前反弹更接近极端回撤后的技术性修复，后续仍需观察融资盘流出速度是否收窄，以及盈利预期能否重新主导定价。原文
• 宇树科技确定科创板发行价150.80元/股，拟发行4044.64万股，预计募资约61亿元，发行后估值约610亿元，对应发行市盈率约219.23倍、市销率约35.89倍。公司预计2026年上半年营收10.52亿至11.28亿元、净利润2.58亿至3.06亿元，但扣非后净利润受研发和销售投入影响预计同比下降。DeepSeek、腾讯等参与战略配售，上市后首日可流通股份约占总股本7.36%，极小流通盘可能放大首日涨跌，市场最终仍将检验其能否从机器狗硬件销售跨越至具身智能模型和规模化人形机器人商业化。原文
• 港股科技股承压，恒科指盘中跌幅扩大至2%，腾讯、阿里、百度、哔哩哔哩及芯片股普遍回调，但AI大模型股逆势表现，MINIMAX一度上涨17%，智谱上涨超过4%。这反映港股资金正在从传统平台和高权重科技股转向高弹性AI主题，但大模型公司估值仍高度依赖用户增长、API收入和算力成本控制，DeepSeek涨价能否改善行业盈利预期，将成为后续板块表现的重要变量。原文
• 韩国市场的杠杆ETF监管风波仍在发酵。韩国国内16只单一股票杠杆及反向ETF交易额从7月15日的13.04万亿韩元降至8月4日的1.33万亿韩元，降幅达89.8%；但韩国个人投资者转而大举买入美国SOXL、TQQQ、TSLL等杠杆产品，7月美国股票净买入规模从上月的6.3亿美元增至46.4亿美元。监管限制并未消除高风险偏好，反而出现资金外溢和风险敞口上升的“气球效应”，韩国金融委员会委员长和总统府政策室长也相继遭到刑事举报。原文

外汇、大宗商品与黄金：地缘风险推升油价，黄金配置逻辑强化

• 霍尔木兹海峡通航风险成为油价主要催化剂。伊朗媒体称，伊朗与阿曼拟议的新协议可能禁止美国、以色列船只及“曾对伊朗造成损害”的国家通行，并将原有南北分离航道改为中央航道；随后又传出伊朗在海峡入口附近打击“敌对目标”。布伦特原油盘中一度上涨超过5%至约83.50美元/桶，最终收于82.49美元/桶，WTI收于77.29美元/桶。尽管航运业认为新安排在航道容量、国际规则、保险和法律责任方面存在现实障碍，但仅政策信号就足以推升能源运输风险溢价。原文
• 黄金在央行购金、技术突破和资金轮动共同推动下走强。伦敦金现8月5日单日上涨超过4%，突破4200美元/盎司，8月6日现货黄金盘中一度突破4300美元；COMEX黄金期货最终收于4242美元/盎司。中国央行自6月起再次加快购金，韩国央行宣布时隔13年重启购金，世界黄金协会数据显示2026年二季度全球央行净购金289吨，同比增长62%。黄金与美债利率出现脱钩，说明非市场化买盘、法币信用走弱及储备多元化正在成为更底层的支撑。原文
• 工业金属方面，铜价接近历史高位。伦敦金属交易所铜价一度升至14117美元/吨，全球可即时交割库存仅约9.4万吨，而铜精矿加工费降至-159.8美元/干吨，意味着冶炼厂为争夺矿源甚至需要倒贴。美国因潜在关税预期在7月进口超过20万吨铜，库存超过100万吨，全球铜资源向美国集中；但传统消费淡季下游开工率走弱，机构对价格分歧明显，摩根士丹利年末目标价为14250美元/吨，高盛则警告美国以外市场可能过剩49万至300万吨，并将目标价下调至11200美元/吨。原文
• 国内资源板块获得资金回补。煤炭板块多股涨停，动力煤CCI指数中5500大卡煤价报839元/吨、5000大卡报750元/吨、4500大卡报661元/吨；全国用电负荷最高达到15.53亿千瓦，较去年极值增加约4500万千瓦。供给端，2026年动力煤有效供应量预计同比减少1.9%至38.06亿吨，叠加反内卷政策和高温用电，煤价企稳信号增强。原文

政策与跨境：贸易安全、关税与人民币结算推进

• 特朗普签署行政令，对进口多晶硅及其衍生产品设置最低进口价格并加征关税：多晶硅最低价格为21美元/公斤，硅锭和晶圆为100美元/公斤，太阳能电池为0.22美元/瓦，太阳能组件为0.38美元/瓦，相关多晶硅锭及衍生产品另加征15%从价关税，措施将于2026年12月4日生效。美国商务部还将建立“回流美国”激励计划，对在2029年1月20日前开工建设或扩建相关产能的企业，提供部分设备和产品关税豁免。原文
• 中国商务部启动首例对外贸易国家安全调查，调查对象为进口打印复印办公设备。相关进口设备在国内市场销售数量和金额占据约半壁江山，而具有完全自主知识产权的国内产业市场占有率不足25%。调查将涉及进口情况、国内产业依赖度、相关外国政府政策以及对中国对外贸易国家安全利益的影响等七个方面，反映中国在《对外贸易法》框架下进一步完善贸易安全工具，并强调坚持“必要且有限”原则，避免将国家安全调查泛化为保护主义工具。原文
• 中国人民银行与阿根廷中央银行续签双边本币互换协议，规模为1300亿元人民币/28万亿阿根廷比索，有效期5年，经双方同意可以展期。协议旨在深化中阿金融合作、促进双边贸易并维护金融市场稳定。美国官员曾多次施压阿根廷终止该协议，中方回应称中阿合作建立在平等互利基础上，不针对第三方，也不应受到第三方干扰。原文

市场展望：关注三条主线与三类风险

• 短期市场的第一条主线仍是美国非农与通胀数据对美联储政策的重新定价。若就业数据温和降温、薪资增速不再加速，市场可能暂时缓解对9月加息的担忧；若就业和通胀同时偏强，短端美债收益率、美元和高估值成长股将面临压力，长端债券还可能受到财政供给和期限溢价上升的额外冲击。
• 第二条主线是AI投资是否能够转化为可持续盈利。存储、HBM、ABF载板、光互联和数据中心能源设备仍处于供需偏紧阶段，但西部数据、闪迪、AppLovin以及SpaceX的市场反应说明，投资者已经从“只要沾边AI就上涨”转向考察涨价持续性、资本开支回报、现金流和客户集中度。后续最具确定性的机会更可能集中在具备长期订单、真实技术壁垒和成本传导能力的供应链环节。
• 第三条主线是资金风格从拥挤科技向黄金、煤炭、有色和其他低位资源板块轮动。黄金的央行购金、地缘秩序重构和法币信用弱化提供中长期支撑；铜、煤炭和半导体材料则受益于供给刚性与AI基础设施需求。但资源品价格已部分反映供给风险，铜价、油价和贵金属仍需警惕库存变化、需求走弱及美元反弹带来的阶段性回撤。
• 需要重点防范三类风险：一是AI高资本开支与融资扩张引发的现金流和债务风险，尤其是Alphabet、SpaceX等企业持续发债或加大基础设施投入后，项目回报率能否覆盖融资成本；二是高杠杆交易和流动性不足放大的非线性波动，韩国杠杆ETF和SpaceX解禁已显示单笔交易、强平及期权仓位可能显著放大市场走势；三是地缘政治和贸易政策冲击，霍尔木兹海峡、美国多晶硅关税及中美供应链限制都可能迅速改变能源、制造和科技资产的相对定价。