AI去杠杆余震 · 存储暴利、中期选举与油价急跌交织

总体市场情绪：去杠杆余震未消，风险偏好分化

• 11月初市场仍处在10月剧烈去杠杆后的高波动修复期。Morgan Stanley 数据显示，近期对冲基金 de-grossing 为过去十年最高，超过 2016年中国股灾、2018年Volmageddon、2020年COVID冲击和2021年Archegos事件；与此同时，纳斯达克100从10月纪录回撤10%进入技术性修正，AI/科技股成为主要拖累，但美债收益率下行与黄金上涨显示避险与流动性再定价并存。原文原文
• 机构一致交易被视作AI硬件股灾的根源：6月中旬交易集中度一度超过60%，经历两轮暴跌后仍高达50%以上，拥挤度尚未出清。AI硬件“铲子股”的涨跌已通过机构集中度影响中美韩大盘，情绪杀跌阶段痛苦，但未来回归时乐观情绪又会支持股市和AI科技发展；策略上强调“管住手。不买。但心理上不要悲观”。原文原文
• 拥挤交易的风险仍在释放。Goldman 警告仍显拥挤的 Mag7 可能成为下一阶段“资金来源”，并以“Pnl Protection > Pnl Generation”概括当前环境；Melius Research 将 NVDA 目标价从420美元下调至315美元，INTC 盘中一度跌5.8%、SNDK 跌6.5%。自9月下旬以来，SOXX 跌约20%，韩国指数据市场观察口径跌约50%，显示AI硬件链的全球共振调整。原文原文原文

存储超级周期：利润率远超历史峰值，AI资本开支仍有韧性

• 存储链仍是AI资本开支交易中最强劲的环节。SK海力士股价在OpenAI CEO访问韩国后上涨2.4%，双方讨论HBM供应与Stargate AI基础设施；公司称客户对HBM的需求超过其可用产能的两倍。韩国10月出口数据也被视为存储销售数据，指向10月存储销售继续创纪录。原文原文
• 存储厂商的盈利能力已进入“非正常上行周期”。美光上季度营业利润率80.7%，SK海力士3Q26为79.7%，包含代工和System LSI的三星电子半导体部门也达到72.4%。对比1Q23时SK海力士和美光分别录得-67%和-62%的营业利润率，以及2018年超级周期峰值57%和52%，当前利润率已高出上一轮峰值20个百分点以上。原文原文
• AI基础设施投资继续支撑数据中心建设。美国9月整体建筑支出环比下降1.9%，远差于预期的增长0.3%，但数据中心建设以创纪录的211%季度年化增速飙升；美国能源部宣布向Constellation、Alliant提供101亿美元贷款，支持3.7GW项目。Crusoe 通过自建中压开关设备将交付周期缩短40%，反映“关键路径设备自有化”正成为 neocloud 加速供电的手段。原文原文原文
• 算力军备竞赛继续升级。SpaceXAI 的 Colossus 2 已拥有相当于111万个H100的算力，成为全球最大单一AI数据中心，马斯克预计年底另外两个大楼的算力也将分别上线。其复制建造算力中心的能力被认为沿用了特斯拉建厂的技术体系，凸显头部厂商在电力、建设和交付速度上的优势。原文
• 但资本开支扩张也带来融资与信用压力。Oracle 宣布拟通过债券和股票融资200亿美元，股价下跌4.9%，市场消息称其接近以11%折价进行约100亿美元股票发售；CoreWeave 与 CrowdStrike 合作保障大规模关键AI工作负载安全。Anthropic 的承诺支出升至约8950亿至9000亿美元，为积压订单的65倍、流动性的4倍，仅Google更高，其信用与融资结构成为AI交易的新观察点。原文原文原文
• Anthropic 的IPO文件披露了高速增长与亏损并存：Q3 2026收入170亿美元，同比增长1127%，营业亏损5.67亿美元，调整后营业利润25亿美元；公司计划在美国发行之外同步推进英国零售IPO。高增长与高承诺支出并存，使市场对AI公司估值、融资依赖和兑现能力的分歧进一步加大。原文原文

加密市场：交易所信任危机与机构化持仓并行

• 币安恢复提现不到24小时，已流出接近60亿美元，而同期流入最大的OKX也仅约4亿美元。大量用户将资产转向自托管，反映对中心化交易所的信任明显下降；围绕朝鲜黑客盗币的争议仍在发酵，朝鲜方面称相关指控是“捏造”，金与正亲自回应，使事件进一步政治化。原文原文
• 机构化持仓仍在扩张。Strategy（MSTR）以均价80,846美元购入811枚BTC，总持仓升至849,327枚BTC，并回购2.08亿美元优先股、出售118万股MSTR筹资1.64亿美元；Mizuho维持165美元目标价和Outperform评级，指出净杠杆降至2.4%。但交易所端承压，Morgan Stanley将Coinbase（COIN）下调至Underweight，目标价从258美元砍至120美元，降幅53%，理由是交易活动走弱。原文原文原文

中期选举与地缘：油价急跌、黄金走强，市场押注政策路径

• 美国中期选举成为短期核心变量。预测市场定价民主党拿下两院的概率为73%，共和党横扫仅5.8%；Standard Chartered警告共和党横扫可能推高收益率和美元，Barclays则认为市场影响有限。JPMorgan认为中期选举后的市场下跌是买入机会，并指出自1950年以来每次中期选举后一年SPX均上涨，平均涨幅约15%；但特朗普“否决一切”、预赦盟友等表态增加了政策不确定性，最高法院亦否决了司法部要求加州搁置2万张选票的请求。原文原文原文
• 美伊局势出现缓和信号但又反复。Al-Jadeed报道卡塔尔斡旋取得突破，伊朗外长称若美国接受条件，霍尔木兹海峡将重新开放并恢复谈判；特朗普表示“不急于”重启伊朗战争、不会在选举后打击伊朗，并称油价“像石头一样下落”。受此影响，布伦特原油期货一度下跌超过8美元/桶，油价盘中跌近8%，创三个月最大跌幅；但霍尔木兹海峡油轮触雷、哈萨克斯坦Atyrau-Samara输油因无人机袭击暂停，供应端风险并未完全消失。原文原文原文
• 机构对油价的判断出现分歧。Vitol CEO预计到2026年底全球石油需求将收缩约300万桶/日，并称石油市场可能经历“相当困难的春季”，需求需一年才能恢复至2025年水平；但Goldman Sachs大幅上调预测，将Q4 2026布伦特原油预测从95美元上调至108美元/桶，WTI从85美元上调至96美元，2027年布伦特预测从80美元上调至88美元。避险资产同步走强，现货黄金上涨近2%至3,950.37美元/盎司，现货白银上涨逾3%至50.78美元/盎司。原文原文原文

特斯拉：Robotaxi扩张提速，人形机器人仍在早期

• 特斯拉Robotaxi正式在德州第四个城市上线，运营面积直接超过达拉斯，显示进入新城市的门槛明显下降，后期可能按州推进。特斯拉本周在德州的Robotaxi数量很可能超过Waymo，双方仅差15辆；Waymo已运营约6年，而特斯拉仅1年4个月，且Waymo此前的监管铺路被认为为特斯拉降低了障碍。华尔街历史上对特斯拉股价判断较准确的多位分析师目前均给出买入评级，其中Ben Kallo目标价为475美元。原文原文原文
• 人形机器人在工厂已能完成分拣、包装和搬运，模型与数据交付均有进步，但特斯拉原先预计今年交付10万台的目标确定无法实现，说明商业化仍处早期。中国新能源车则继续在电动鞋盒、车载马桶、电磁炉、大灯放电影等“移动家电化”功能上差异化竞争，三电性能与智驾仍难正面抗衡特斯拉。原文原文

A股与政策：证券股传闻拉升，回购再贷款工具降息

• A股盘中全线飘红、成长风格显著占优，证券股大涨的核心传闻是金融监管部门将召开会议研究稳定资本市场政策，直接提振板块情绪，东方财富（300059）及证券股同步拉升。政策端，央行将股票回购增持再贷款利率从1.25%下调至1%；另有市场信息称中国“平准力量”以150亿美元互换救援计划稳定股市。分析人士认为银行与大盘可作为对冲板块使用，招商调整数日后年底前可能冲历史新高。原文原文原文原文
• 资本运作方面，上海仪电（集团）拟分别向上海国盛（集团）、上海国茂控股转让所持华鑫股份22.00%和4.99%的股份，地方国资持股结构调整值得跟踪。交易层面，有观点认为当前买入2706 IC合约相当于比现价低7%，到期后滚动换月可逐步摊低中证500成本，但该策略依赖基差与展期环境，需注意杠杆和流动性风险。原文原文

苹果财报：iPhone与服务撑住营收，中国区与毛利率承压

• 苹果第四财季营收1144.8亿美元，高于预期的1134.7亿美元；EPS为2.10美元，高于预期的2.00美元；iPhone收入575.8亿美元，高于预期的564.9亿美元；服务收入315.7亿美元，基本符合预期。但大中华区收入175.4亿美元，低于预期的187.5亿美元，可穿戴、家居及配件收入83.0亿美元，低于预期的90亿美元；产品毛利率降至一年低点，服务毛利率较强，尽管自由现金流上升，回购规模却明显下降，中国区增速为过去一年最慢，服务收入三年来首次增速低于10%。公司指引下一季度营收增长7%至10%，高于预期的6.1%，但股价仍一度下跌4%。原文原文原文
• 卖方对苹果估值保持谨慎。Oppenheimer维持Perform评级，警告高估值容错空间有限，其预测Q4营收1129亿美元、EPS1.96美元，均低于市场预期；Lynx Equity则警告苹果12月季度面临显著供应短缺和定价压力，可能导致指引弱于预期，但预计2027年恢复。苹果财报呈现“iPhone强、服务稳、中国弱、毛利率承压”的结构性分化。原文原文

关键数据与结论汇总

• 关键数据一览：纳斯达克100回撤10%进入修正，SOXX跌约20%，对冲基金去杠杆为十年最高；存储厂营业利润率约80%，数据中心建设季度年化增速211%；币安24小时流出近60亿美元，Strategy持有849,327枚BTC；Anthropic收入170亿美元、同比+1127%；苹果营收1144.8亿美元、大中华区收入不及预期；黄金3,950.37美元/盎司、白银50.78美元/盎司，布伦特原油一度跌超8美元/桶；美国10年期国债收益率降至4.871%，为9月10日以来最低；ISM制造业PMI为55.5，高于预期54.5，但建筑支出环比-1.9%。原文原文原文
• 结论上，市场正处于“10月去杠杆余震与11月机会窗口”的交汇点：AI资本开支交易可中性偏多看待，但需等待机构集中度出清；存储超级周期盈利极强，但高承诺支出与融资需求增加信用风险；中期选举后若出现地缘冲突引发的下跌，JPM等机构倾向视为买点；原油受美伊缓和预期压制，但供应端扰动和投行上调预测意味着波动仍高；加密市场则呈现“交易所信任流失、比特币机构化持仓扩张”的双轨格局。原文原文