AI资本开支再加码·存储景气与实体渠道风险并存

市场情绪：科技主线高波动，资金更看重盈利兑现与供给约束

• 市场风险偏好仍围绕AI基础设施展开，但交易逻辑正在从“只要扩张就给估值”转向“资本开支能否转化为收入和利润”。半导体板块此前经历明显回调，存储股进入高波动区间；与此同时，AI需求带来的DRAM、HBM、企业级SSD紧缺仍在强化。投资者一面追逐供需失衡下的业绩弹性，一面开始警惕巨额融资、集中扩产和高估值可能孕育的下一轮产能周期风险。原文
• 宏观层面，国内二季度经济增速预计较一季度温和回落，多数机构预计上半年GDP增速处于4.5%—4.7%区间。出口和高技术制造仍是重要支撑，但消费、房地产投资与传统制造业投资修复偏慢；下半年增长的关键变量仍是出口韧性、房地产企稳进度及财政逆周期调节力度。原文

AI与半导体：存储超级周期推升融资潮，供给扩张成为中长期变量

• SK海力士登陆纳斯达克首日开盘上涨14.09%，ADS发行价149美元、开盘价170美元，募资约265亿美元，成为外国企业在美规模最大的IPO。公司计划将资金投向韩国生产基地及EUV光刻机采购；在AI存储需求带动下，其2026年一季度营收达52.58万亿韩元、净利润40.35万亿韩元，DRAM单季收入40.66万亿韩元，已超过2023年DRAM全年收入。其HBM市场份额在2026年一季度为56.4%，但最大客户贡献收入达23.9%，客户集中度和行业周期变化仍是核心风险。原文
• 存储景气正在向更广泛的DRAM供应商传导。南亚科技二季度营收825.49亿新台币，同比大增约684%；净利润501.92亿新台币，同比暴增1324%；毛利率升至79.5%。增长核心来自DRAM平均售价环比上涨逾60%，而非出货量扩张。公司预计第三季度DRAM价格继续上行，并计划2027年资本开支超过2000亿新台币，同时推动5A厂建设；行业供不应求是否延续至2028年、扩产能否避免下一轮供给反转，将决定高利润率是否可持续。原文
• 中国企业级SSD厂商大普微成为AI存储涨价周期中的高估值样本。公司企业级SSD收入占比接近99%，已进入Google供应链，并导入英伟达、xAI等客户测试；2026年一季度营收13.10亿元，同比增长340.95%，归母净利润3.70亿元，实现扭亏。不过，公司此前仍长期亏损，2025年末未分配利润为负10.71亿元，且NAND Flash、DRAM颗粒依赖包括SK海力士在内的原厂供应，面临“上游采购无定价权、下游竞争强”的双重约束。市场对其估值的核心押注，是AI服务器SSD需求与价格上行能否持续兑现。原文
• AI基础设施的另一条暗线是专用推理芯片。初创公司Etched试图将Transformer推理架构直接固化于芯片，宣称8颗自研芯片可承担逾100颗英伟达H100的推理工作量，已融资约8亿美元、获得超过10亿美元订单。其商业逻辑是推理已替代训练成为AI企业最大持续成本，但风险同样极端：如果模型架构从Transformer转向新的混合专家或其他路线，固化设计可能迅速失效。专用化提升效率的同时，也意味着对技术路线稳定性的高风险押注。原文
• Meta被传将2027年算力部署目标提升至14GW，较2026年末规划接近翻倍，并考虑将部分闲置算力向外出租。其新发布的Muse Spark 1.1被视为Agent任务导向的多模态模型升级，若模型能力持续跻身一线，Meta未来的算力租赁不止是“裸租GPU”，还可能叠加模型API和Agent服务。不过，快速扩张意味着更高资本开支和融资需求，AI算力供给在2027—2028年集中释放后，行业是否从紧缺走向过剩仍需警惕。原文

AI产品化：模型能力跃迁与商业化体验仍未同步

• OpenAI在48小时内密集推出GPT-5.6、ChatGPT Work，并将Codex整合进入ChatGPT桌面端，试图将聊天、编程和办公Agent统一为“AI超级应用”。产品能力获得肯定，但用户反馈显示，高推理档Token消耗显著上升，Codex、Work及其他功能共用额度池，且界面重构和经典功能迁移引发付费用户不满。AI办公产品的竞争正在从“模型谁更强”转向“交付是否可用、成本是否透明、工作流是否足够稳定”。原文
• AI编程正在压缩开发周期，但也放大工程治理问题。Anthropic旗下Bun团队用Claude在11天内将百万行Zig代码迁移至Rust，预计API费用约16.5万美元。效率提升背后，仍有约2.7万行unsafe代码，且大量生成代码缺少人工架构重构。AI可迅速完成翻译、补全和重写，但长期维护成本、代码可读性与技术债，仍决定“快交付”是否真正等于“低成本”。原文

汽车产业：高端电动车冲击品牌溢价，渠道资金风险加速暴露

• 腾势Z在英国古德伍德速度节全球上市，海外起售价14.29万英镑，约合130万元人民币；赛道版售价17.29万英镑。该车搭载三电机四驱、综合功率1180kW、1604马力，赛道版零百加速1.96秒，并支持1500kW闪充、约9分钟从10%充至97%。高参数体现中国高端电动车冲击超跑市场的意图，但百万级超跑更依赖赛道调校、品牌历史、用户圈层和海外服务网络；仰望U9此前月均交付不足10辆，也提示高端技术形象与规模销量之间仍有巨大鸿沟。原文
• 蔚来ES8五座版以38.28万元起、BaaS方案27.48万元起上市，试图切入35万—50万元大五座SUV市场。蔚来上半年交付19.11万辆，同比增长67.4%，6月品牌平均成交价达到44.3万元。ES8在六座市场的成功证明高端纯电大SUV存在需求，但五座市场目前仍由增程和插混车型主导，纯电渗透率仅约6.25%；蔚来需要用补能体系、乘储分离空间设计和高端品牌认知，对抗“增程无里程焦虑”的成熟用户心智。原文
• 经销体系的现金流风险仍是汽车行业的薄弱环节。云南昆明一家智己汽车授权经销商资金链断裂，出现消费者付款未提车、提车后无法取得车辆合格证等问题，涉及车主或超过200人。智己汽车已承诺垫资协调金融机构赎回合格证，并对订单用户提供兜底方案。数据显示，上半年仅12%的国内汽车经销商按期完成销量目标，76.9%的门店未完成半年销量目标；在高折扣、低毛利和库存压力下，主机厂对经销商的资金监测、订单收款和交付保障机制将成为竞争力的一部分。原文
• 二手车领域同样出现信用链条断裂。山东日照“迟记汽车”资金链崩盘，多地车商统计的涉案金额约1900万元，外部传闻总规模或超过4000万元。事件暴露“先付款、后过户”的包牌包税交易模式风险：在买方付款到车辆过户的窗口期内，资金已脱离买方掌控，车辆产权仍在卖方或指定公司名下。行业长期利润率偏低，2025年超半数二手车商利润率低于4%，高杠杆和民间短期借贷会显著放大经营波动。原文

制造与周期品：盈利修复并未消除供给过剩与估值回撤担忧

• 天赐材料（002709.SZ）预计2026年上半年归母净利润27亿—30亿元，同比增幅超过9倍，受益于电解液和六氟磷酸锂需求增长、产能利用率提升及产品价格回升。但市场更关注二季度环比盈利回落、原材料碳酸锂上涨、客户集中度以及行业扩产风险。公司股价自5月高点以来已回撤近四成，反映资本市场并未单纯按当期利润定价，而是在提前交易电解液景气的持续时间和固态电池长期替代预期。原文
• MLCC等被动元件出现结构性紧缺。AI服务器单台MLCC用量可超过3万颗，日韩厂商将部分消费类产能转向AI和车规高利润产品，带动高容MLCC价格快速上行。华强北渠道报价显示，村田1206 47μF高容规格在数日内由约650元/2000颗涨至850—890元/2000颗。国产厂商在介质层厚度、堆叠层数等指标上持续突破，但高端AI服务器供应链仍受制于材料、工艺和客户认证周期，国产替代将是渐进式过程。原文

消费与零售：增长从铺货转向供应链、体验与信任管理

• 昂跑（On）将原亚太区总经理Rebecca Cai升任全球CMO，其任内亚太收入增长约6倍；公司同时引入前拉夫劳伦和Burberry高管Alice Delahunt担任首席客户官，强化DTC渠道和高端体验。昂跑中国门店预计于2026年突破100家，亚太区一季度营收达1.74亿瑞士法郎，按固定汇率增长61.4%，区域收入占比首次超过20%。高端运动品牌正在从单一跑鞋逻辑转向服装、网球、健身与生活方式，同时面临lululemon、阿迪达斯、Alo、Vuori及始祖鸟等品牌的多维竞争。原文
• 新茶饮的供应链韧性受到极端天气检验。广西横州茉莉花产量占全国80%以上、全球60%以上，洪灾后鲜花价格一度从灾前约18元/斤跌至5.12元/斤，随后在减产预期下反弹至34.44元/斤。霸王茶姬、茉莉奶白、蜜雪冰城、喜茶、瑞幸等均已支援灾后复产；头部品牌凭借库存和长期采购协议短期内可维持价格稳定，但中小品牌更易受到上游涨价冲击。原料产地分散、长期直采和库存管理，正在成为新茶饮长期竞争的关键基础设施。原文
• 良品铺子以“鲜生活”社区生鲜超市探索第二增长曲线，背后是传统高端零食模式遭到两面挤压：向上不敌现制、短保和可感知新鲜度，向下难与量贩零食的极致低价竞争。公司过去两年累计亏损超过1.9亿元、关店超过1500家。零食品牌跨入社区零售，目的不只是卖菜，而是通过生鲜、鲜食和日常刚需提高到店频次；但生鲜损耗、冷链、本地采购与精细化运营，决定这条新路能否从流量入口变成盈利模式。原文

风险事件与资本观察：品牌授权、治理与极端气候成为估值折价来源

• 同仁堂医养（02667.HK）港股上市后开盘破发，三日内股价较发行价接近腰斩。公司2023—2025年营收基本停留在约11.5亿—11.7亿元区间，2025年净利润3375万元，同比下降近三成。核心矛盾在于，同仁堂品牌在制药业务中具有强溢价，但医疗服务高度依赖医生、诊疗能力和本地运营，难以像药品配方一样标准化复制；轻资产授权模式虽带来较高毛利，也会增加品牌管控和服务质量风险。原文
• 奥精医疗（688613.SH）实控人家族围绕董事会席位爆发冲突。持股合计8.76%的崔菡、胡刚夫妇提议罢免现任董事长黄晚兰，并试图增补胡刚进入董事会；因现有9名董事已达公司章程人数上限，后者未获董事会提交股东大会审议。控制权争夺叠加一致行动协议约束，使7月20日股东会结果和后续治理结构充满不确定性，中小股东将被动承受治理稳定性下降带来的估值风险。原文
• 广西洪灾导致六蓝水库坝体出现110米缺口，相关地区65条河流超警、61个气象站刷新历史降雨纪录。极端天气不仅造成直接人员和资产损失，也再次凸显基础设施维护、自然蓄洪空间与城市开发之间的长期矛盾。对房地产、农业、保险、地方财政和区域产业链而言，气候风险正从偶发事件转为必须进入经营与投资模型的长期变量。原文

日报结论

• 当前市场的主导线索仍是AI资本开支—存储涨价—基础设施扩产，但估值已开始提前反映未来供给释放风险。短期应关注SK海力士、南亚科技等存储龙头的产能节奏，以及Meta、OpenAI等大模型企业资本开支是否真正转化为可持续收入。
• 实体经济的核心分化仍在扩大：高技术制造、AI服务器链条和部分新能源材料实现盈利修复，而汽车经销商、二手车商、传统零售商和部分渠道型生意面临现金流与库存双重压力。
• 企业竞争的底层能力正在从单一产品或营销，转向供应链韧性、品牌控制权、渠道资金管理与组织治理。无论是茉莉花产区受灾、经销商爆雷，还是品牌授权失控，都说明“看不见的运营能力”正在决定企业价值的稳定性。