AI硬件行情分化 · 存储近忧与光模块远虑并存，港股互联网价值重估

August 15, 2026XueqiuToday

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近期市场经历了一轮以"去杠杆、杀估值"为特征的剧烈调整，AI相关板块首当其冲。私募基金经理梁宏在7月末至8月初连续发声，明确判断AI基本面和资本开支"一切安好"，杠杆资金出清已接近尾声，但行情将从普涨转向分化。他在存储、光模块、晶圆制造、半导体设备和港股互联网之间做了明确的轻重取舍，并罕见地详细解释了百亿私募在风控、流动性和净值管理上的现实约束。以下为本期核心观点梳理。

市场整体：去杠杆宣泄近尾声，行情进入高分化阶段

杠杆杀估值结束：梁宏明确表示，AI基本面和资本开支一切安好，由联储加息预期、交易拥挤、资本开支债务压力以及部分股票泡沫共同引发的"A杀"已经接近尾声，后续硬件板块将走向分化，而非单边下跌。他已将子弹基本打出，并继续通过申购基金加仓看好的科技股。

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市场"提前量"极强：他感叹"这市场提前量打的果然厉害"——财报稀烂的标的股价提前上涨，存储高景气业绩仍能持续、股价却提前下跌。近一个月内，市场出现一个标的上涨10%、另一个标的高位跌去三分之二的极端分化，资金对预期的博弈明显领先于基本面。

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中小盘指增泡沫反噬：过去两年被指增类产品推到泡沫估值的中小盘指数，在本轮杀估值、杀融资和挤兑中遭到巨大冲击。梁宏警示，动辄百倍以上PE的指数本身风险巨大，即使有超额收益也抵挡不住指数下跌的冲击，增加的阿尔法抵不过贝塔的暴跌。

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不赚最后一段"鱼尾"：梁宏用"鱼头、鱼身、鱼尾"比喻股价周期，认为已经吃完8-10倍涨幅后，后面的鱼尾行情可以选择不吃。"不想承担风险太正常了"，即便短期继续大涨也不后悔，跌多了性价比重新显现后再买不迟。这种心态也解释了他此前高位减仓部分存储、切换恒科的决策逻辑。

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AI硬件四大板块：国产链优于海外链，确定性差异显著

国产链与海外链的攻守转换：梁宏判断，当前时点国产链基本面好于海外链。海外资本开支基数高企，未来增速将低于国内；海外云厂经营现金流已无法覆盖资本开支、自由现金流转负，愈发依赖债务融资，而美国十年期国债收益率升至4.73%、三十年期超过5.3%，创二十年新高，高杠杆模型公司与算力租赁公司面临较大偿债风险；与此同时，国内模型性价比远超海外、技术水平快速接近且价格便宜得多，对海外链形成替代压力。国产链的主要风险则在于科创板整体估值依然偏贵，大跌之后估值消化仍不充分。

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存储价格坚挺但股价抢跑：梁宏认为，当前存储价格只是涨幅放缓，远未到暴跌阶段，价格高位横盘可能持续很久。股价因前期涨幅巨大、资金提前判顶而下跌，并不代表存储价格很快会跌。对以存储为成本项的企业而言，也不宜过度乐观。供需紧张预计延续至2027年，PE为硬件板块最低，但价格周期性问题使该板块成为最难判断的方向，他暂时选择观望。

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美国出手分取韩国半导体利润：梁宏透露，两周前卖出存储的最大理由，是看到两家韩国企业赚走整个硬件行业约35%的利润、美国企业赚取50%，这种利润分配注定引发美国干预。随后美国果然提出要分取韩国半导体企业的超额利润，验证了这一担忧。市场情绪也走向极端，相关韩国存储标的甚至被戏称为"一倍做空海力士"。

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光模块"三年之辩"：光模块是梁宏与市场分歧最大的方向。他给出明确节奏判断：今年是增速最快的一年，明年是业绩最好的一年，后年是竞争变激烈、格局变差的一年。短中期向上空间仍在，但看远一点，光模块公司想稳在万亿以上市值比较难。理由是光模块属于海外链，偏制造业、技术壁垒没那么高，阶段性爆发后龙头市占率与毛利率难以保证；相反，从无到有、尚未被市场定价的转型类公司可能存在机会。他还强调，"光模块看远几年，竞争激烈，毛利率下滑是趋势"。

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晶圆制造确定性最高：与存储靠涨价驱动不同，晶圆制造涨价温和，产业周期持续性更久，股价也不高。在梁宏看来，硅基时代的硅基制造依然是核心之核心，壁垒深厚导致没有新玩家、没有竞争，未来数年业绩增长有保证，既没有存储的周期性烦恼，也没有光模块的竞争和技术路线风险，唯一需要判断的就是标的的估值。只要估值合理，值得投资。

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半导体设备看订单与估值：作为存储原厂和晶圆制造厂的上游，半导体设备未来数年订单高增是确定的，核心变量依然是估值。国产链基本面更好，但估值也更高；若估值回落到合理区间，值得投资。相比之下，CPO方向有核心技术的企业估值过高，技术路线变化和收入利润兑现时间存在不确定性，短期业绩不落地或估值过贵时需谨慎参与。

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港股互联网与大模型价值重估：渠道分发和云业务才是金矿

港股互联网价值重估：梁宏直言"港股真是守得云开见月明"，并认为互联网巨头在AI时代价值将再次爆发。他将部分存储仓位切换至恒生科技方向，理由是当时存储位置高、港股位置低，从收益风险比角度值得切换，事后还发现存在"韩港跷跷板"逻辑——韩国存储产业链大涨时资金抽离港股，存储调整时港股则获得回流。

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重仓的两类AI标的：梁宏强调，重仓的前提不是便宜，而是"看好AI+公司在AI有所作为+便宜"。他举例了两个方向：一是拥有"全球超节点+云计算+模型+芯片+B端C端生态+长鑫股权+传统业务提供AI现金流"的平台型公司（市场普遍解读为阿里巴巴）；二是拥有"C端无敌流量智能体+B端W产品"的流量生态型公司（市场普遍解读为腾讯）。这些公司既具备AI时代的战略卡位，又具备合理的估值安全边际。

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大模型价值在渠道分发与云业务：梁宏认为，大模型产业链的价值不在大模型公司本身，而在大模型的渠道分发和云业务。这意味着拥有海量用户流量、企业级生态和云基础设施的互联网巨头，其变现能力与价值重估空间可能大于纯粹的模型公司；港股互联网正是这类资产的集中地。

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盯住AI时代的变化：梁宏以行业变迁为例指出，AI时代发展速度极快，独立短视频失败后可以集成短视频成功，做模型不行但做集成智能体、做B端生态又行，这种变化可能就发生在几个月内。投资必须始终学习、盯住变化，而不是一成不变。

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百亿私募的现实约束：流动性与净值的"地狱难度"

大规模资金的运作约束：梁宏详细列举了管理百亿级资金的现实挑战：全市场能对净值有帮助的股票可能只剩约200只，能重仓买上10%以上的不到100只；还需受个股持仓限制、风控约束，净值需扣除管理费和产品增值税，收益率天然低于个人账户。流动性是最大的隐性成本——他曾以10%仓位重仓一只中盘港股，股价从60港元跌到20多港元后决定止损，因成交萎缩从20多港元一路卖到10港元以下，平均卖出成本仅约15港元，而小资金在30多港元即可一键清仓。大资金一买一卖可能损耗15%-20%。此外，市场暴跌时可能被限制卖出，还要面对投资人压力和高位新增资金、低位被赎回的申赎错位。

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