长债利率飙升与中东油价冲击·AI资本开支进入验收期

市场综述：股债承压、资源走强，风险定价转向“高利率+高投入”

• 8月18日全球市场的核心矛盾，是中东局势升温推高能源价格、长期国债供给与AI融资需求共同抬升长端利率。美伊谈判窗口到期后，霍尔木兹海峡风险再度升温，WTI原油收涨2.55%至84.50美元/桶，布伦特原油收涨2.65%至90.87美元/桶。风险资产承压之际，美股三大指数连续第二日下跌：标普500跌0.52%至7745.06点，道指跌0.51%至53459.78点，纳指跌0.32%至26644.91点；避险及实物资产则获资金青睐，COMEX黄金收涨0.85%至4417.8美元/盎司，比特币盘中回升至6.4万美元上方。原文
• 市场呈现显著结构分化：以Meta、微软为代表的高估值科技巨头受长久期利率上行压制，META跌3.54%，MSFT跌3.04%；而直接受益于AI硬件订单的存储和光通信板块逆势走强，闪迪涨8.88%、西部数据涨5.35%、美光涨4.13%、Coherent涨7.79%。资金从AI资本开支“付款方”向存储、网络等“收款方”迁移，表明市场并未否定AI需求，而是在重新评估资本回报、融资成本与产业链利润分配。原文

全球宏观与债市：30年期美债破5.3%，财政、通胀与AI发债形成三重压力

• 美国长端国债抛售进一步加速，30年期美债收益率收于5.310%，创2007年6月以来最高，并已连续30个交易日位于5%上方；10年期美债收益率升至约4.72%。即使美国7月零售销售环比下降0.6%、劳动力市场出现降温迹象，收益率仍未显著回落，反映市场定价重点已由短期增长数据转向财政可持续性、通胀黏性及长期债券供需失衡。技术分析认为，30年期收益率仍可能上探5.60%至5.70%区间。原文
• 供给压力是长端利率上行的根本因素之一。美国年度财政赤字接近2万亿美元，7月财政赤字达到4320亿美元，国债总量逼近40万亿美元；美国财政年度至今公债利息支出已达1.17万亿美元，同比增加15%。与此同时，外国持有美债规模在6月环比减少721亿美元至9.3万亿美元，日本减持264亿美元至1.12万亿美元，中国减持259亿美元至6334亿美元，英国减持87亿美元。传统官方买家减弱、私人投资者对收益率更敏感，正在推升长期债券的期限溢价。原文
• AI建设融资正在与政府发债争夺同一长期资本池。截至8月17日，美国投资级债券当月发行额已达1452亿美元，超过2020年8月创下的1360亿美元纪录；其中Alphabet单笔发债250亿美元，年内达到或超过250亿美元的八笔大型投资级债发行均来自科技企业。摩根大通将2026年TMT美元债发行预测上调约20%至5400亿美元。在财政扩张与企业融资洪流叠加下，期限溢价升至0.83%，高实际利率对高估值资产和住房、企业信贷成本均构成持续约束。原文
• 机构情绪仍偏乐观，但逆向指标已发出警报。美银8月全球基金经理调查显示，全球股票净超配比例达56%，为连续第14个月超配；现金比例降至3.5%，为1998年有记录以来第六低。美银FMS现金规则与牛熊指标同步进入“卖出”区间，最拥挤交易仍是做多全球半导体。受访者将“AI泡沫”列为最大尾部风险，占比32%，而“债券收益率无序上行”以27%升至第二位，显示高风险偏好与利率风险担忧正在并存。原文

能源、贵金属与工业金属：地缘风险重塑通胀预期，黄金与铜获支撑

• 美伊就霍尔木兹海峡及核问题的谈判仍无实质突破。美国表示不寻求延长谅解备忘录，伊朗则警告若外交失败将升级地区紧张局势。霍尔木兹海峡是全球能源运输的关键通道，供应扰动风险推动油价连续上涨，也令市场担忧通胀二次抬头。油价与30年期美债收益率的10日相关系数已升至0.85，表明能源价格正由短期扰动转变为影响长期通胀与期限溢价的核心变量。原文
• 黄金重新站上4400美元/盎司，资金驱动特征增强。7月20日以来，全球黄金ETF持仓累计增加24吨，为4月初以来最快增速；中国人民银行7月增持约20吨黄金，创2023年10月以来最大单月增幅，并实现连续第21个月增持。市场关注4500美元这一关键技术阻力，若进一步突破，CTA空头回补与ETF流入可能推动第二阶段行情；但金价能否向摩根士丹利预期的2026年下半年5200美元/盎司目标靠拢，仍取决于美联储利率路径、实际收益率和美元表现。原文
• 铜价受供应收紧与关税预期支撑。LME三个月期铜盘中升至14396美元/吨，接近历史高点；现货升水一度扩大至543.5美元/吨，为2021年逼空行情以来最高。智利截至6月铜产量同比下降6.7%，LME铜库存单月减少32%至20.5万吨；美国潜在精炼铜关税预期促使货源流向美国，COMEX库存同期升至73.5万吨，加剧伦敦现货紧张。供需失衡对矿业股构成基本面支撑，但投机净多持仓升至77123手后，短线波动风险亦同步上升。原文

AI产业：从算力扩张转向现金流、融资结构与应用变现的验证

• AI投资周期正进入“资本验收期”。美国科技巨头在AI基础设施上的表外承诺规模约达3万亿美元，约为过去一年合计6000亿美元资本开支的5倍，主要包括1.2万亿美元未开始租约及1.9万亿美元采购承诺。由于这类义务在交付或付款前可不计入资产负债表，市场担忧一旦AI营收兑现不及预期，租约、采购与折旧压力可能在后续集中反映。Alphabet和亚马逊已出现自由现金流为负，AI产业的融资逻辑正从“用自有现金扩张”转向更依赖债券、股权及结构化融资。原文
• 市场对AI金融化风险保持警惕。英伟达与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛和KKR拟撬动超过5000亿美元的AI基础设施融资，旨在将GPU和AI工厂的现金流转化为机构可配置资产。投资者Jeff Gundlach认为，快速迭代的GPU与长期债务之间存在期限错配：芯片可能在贷款期限内大幅折旧，若以其支撑长期融资，信用基础将面临考验。核心风险不在于AI需求是否存在，而在于资产残值、技术迭代速度与债务期限能否匹配。原文
• 不过，前沿模型公司营收高增长暂时缓解了市场对算力需求的担忧。Anthropic据称7月年化营收已超过650亿美元，较2025年末增长逾7倍，二季度初步营收超过115亿美元；OpenAI年化营收超过400亿美元，企业客户收入占比已超过消费端。需求可见度的改善带动存储芯片重估，费城半导体指数从7月底低点反弹逾20%，熊市仅持续21天。需注意的是，年化营收不等同于已实现利润，且模型公司仍面临芯片供给、推理成本、应用落地及组织治理等多重挑战。原文
• 中国AI算力商业化正在展现不同于美国的成本与回报结构。摩根士丹利测算，中国云厂商自建GPU基础设施的ROIC约为13%、现金回收期约3.1年；在MaaS模式下，若推理利用率、吞吐量与定价达到基准情景，营业利润率可达53%、ROIC约19%、回收期约2.5年。以阿里云为例，每台服务器资本开支约800万元、月租金25万元的基准假设下，自建模式营业利润率约44%。未来盈利改善关键在于GPU成本下降、训练向推理转移及Token吞吐量提升。原文
• AI应用竞争的关键正从单纯模型能力转向Harness工程与工作流整合。杰富瑞对中美八款AI Agent实测显示，阿里千问办公以95分位列第一，高于Claude Cowork的94分和Codex的92分，说明任务拆解、工具调用、权限管理、反馈与流程编排等Harness能力可显著弥补基础模型差距。企业级落地则进入“深水区”：腾讯、阿里、字节等厂商正通过FDE前线部署工程师接入真实业务场景，而企业也开始培养内部FDE，以在开放数据和工作流的同时守住核心业务边界与数据权限。原文

中国市场与政策：A股风格切向农业、能源与机器人，住房公积金扩容支持住房消费

• A股当日呈现震荡分化，沪深京三市超过3200只个股收跌，成交额约2.42万亿元。农业板块成为最强主线，种业、种植、粮食与生猪养殖多点上涨；油气、煤炭、银行、机器人和半导体相对活跃，而AI应用、算力租赁、锂电池、PCB、创新药等此前热门题材调整。农业行情的直接催化来自霍尔木兹海峡航运风险、强厄尔尼诺概率上升以及全球食品通胀预期走高，摩根大通预计全球食品通胀率或从2026年上半年的2.8%升至2027年上半年的5%。原文
• 机器人板块迎来密集催化。宇树科技将于8月19日以688836代码登陆科创板，发行价150.80元/股，对应发行后市值约609.93亿元，发行市盈率高达219倍；公司上市前发布“超人”人形机器人，展示约2米原地跳高与12.66米/秒极限速度。公司2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%，但扣非净利润同比下降19.34%，反映研发和销售投入上升。高估值与有限流通盘将放大交易波动，市场后续将聚焦产品化、订单转化和规模交付。原文
• 科创板新股频准激光首日表现极端强势。公司发行价186.88元/股，盘中最高触及1300元，涨幅一度达595.63%，中一签最高浮盈约55.66万元，创全面注册制以来新股首日收益纪录。频准激光主营精准激光器，2025年营收4.18亿元、扣非净利润1.51亿元，毛利率保持在67%至70%；但股价大涨后市盈率已升至约264倍，市场已对量子科技、半导体国产替代的长期增长给予较高定价，需警惕业绩预期透支和供应链外部依赖风险。原文
• 住房领域迎来制度性支持。国务院修订《住房公积金管理条例》，自2026年9月20日起施行：租房提取不再设置房租占家庭工资收入比例的门槛，新增装修自住住房、支付物业费等提取场景；住房公积金可购买国债及政策性金融债；缴存记录将实现全国互信互认，异地贷款和转移接续效率提升。个体工商户、非全日制及其他灵活就业人员亦可自愿缴存。政策通过提升资金使用便利度和覆盖面支持住房消费，但其对房地产需求的拉动效果仍取决于居民收入预期、房价预期及信贷环境。原文

港股与中国科技财报：AI收入增长加速，利润释放仍受投入约束

• 百度二季度营收313亿元，略低于316亿元市场预期；百度核心业务AI收入占比连续第二季度超过50%。GPU云收入同比大增283%，较上季184%的增速进一步加快，显示基础设施需求仍然旺盛；但调整后每ADS利润仅7.22元，低于预期的9.75元，AI投入、折旧与算力成本仍压制每股盈利。公司现金及投资总额达2831亿元，萝卜快跑已覆盖全球28个城市，累计自动驾驶里程超过3.5亿公里，其中全无人驾驶超过2.4亿公里。原文
• 中国联通上半年营收2013.6亿元，同比增长0.6%，净利润94.7亿元，同比下降34.6%。利润下滑主要源于手机流量、短信彩信和宽带接入服务增值税率由6%调至9%，以及员工薪酬福利支出同比增加19.3%至341.4亿元。公司经营现金流仍稳健，经营活动现金净流入329.4亿元，自由现金流88.6亿元；算力收入419亿元，同比增长13%，资本开支中算力投资占比升至37%、同比增逾80%。传统连接业务低增长背景下，算力、云、安全和国际业务能否转化为更高利润率，是估值修复的关键。原文
• 腾讯的AI战略被机构视为潜在拐点。美银美林维持腾讯买入评级及780港元目标价，认为市场尚未充分定价其算力、模型与应用的期权价值。机构将腾讯2026年、2027年资本开支预测分别提高至2100亿元和2600亿元，预计短期折旧将压制利润，但混元模型迭代、WorkBuddy企业应用、小微助手推广以及腾讯云加速增长可能构成后续催化。腾讯当前策略并非单纯追逐模型参数规模，而是强调推理成本效率、生态分发与算力调度能力。原文
• 小米集团二季度净利润为94.6亿元，显著高于市场预估的57.6亿元；调整后净利润62.2亿元，略低于预估的63.1亿元。报表口径利润与调整后利润之间的差异，意味着市场需进一步拆解投资公允价值变动、主营经营利润及汽车、手机、IoT等业务的实际贡献，以判断超预期利润的可持续性。原文

市场展望与关键观察

• 短期市场将围绕三条主线展开：第一，美伊局势及霍尔木兹海峡通行情况决定油价和通胀风险溢价；第二，8月26日美国PCE数据、杰克逊霍尔会议及美联储政策表态将影响前端利率预期；第三，财政发债、海外买家持仓和AI科技债供给将决定长端收益率是否继续上探。若10年期美债收益率逼近5%，部分机构认为估值吸引力可能带来配置盘入场，但在财政收缩、能源回落或AI融资降温出现前，长债收益率趋势性下行的条件尚不充分。原文
• 资产配置上，市场正在从传统60/40股债组合向更重视实物资产和尾部对冲的框架调整。黄金受益于央行购金、ETF回流与货币政策预期变化，能源和铜则受供应安全与再工业化需求支撑；但高油价也可能反向抬升实际利率、压制权益估值。AI仍是中长期产业主线，但投资重心应从单纯追逐资本开支规模，转向考察自由现金流、表外承诺、折旧周期、Token收入、算力利用率以及应用端真实商业化。对于估值与杠杆均较高的主题资产，控制仓位拥挤度和流动性风险的重要性明显上升。原文