美联储鹰鸽分歧加剧 · AI资产修复与全球风险重定价并行

总体市场：风险偏好回升，但利率与地缘变量仍在拉锯

• 8月5日全球市场呈现“风险资产反弹、政策预期分化”的特征。美伊围绕霍尔木兹海峡重启通航的谈判一度被市场解读为接近达成协议，推动油价和通胀预期回落，美债收益率下行，美股、欧洲股市及亚洲科技股同步走强。但伊朗方面随后强调，与阿曼的协调并不意味着海峡立即开放，重新通航仍取决于美国是否纠正其所谓“违规行为”，地缘缓和交易仍存在反复风险。原文
• 美股主要指数刷新高位。道琼斯指数上涨1.71%至54085.88点，标普500上涨1.79%至7736.52点，纳斯达克指数上涨2.59%至26584.99点，纳斯达克100上涨3.32%。费城半导体指数上涨超过7%，ARM上涨17.36%，Palantir上涨29%，但SpaceX盘后因资本开支过高及解禁压力一度跌近9%，AMD盘后一度下跌约8%，显示市场对AI企业的业绩要求已从“超预期”转向“更快增长和更高回报”。原文
• 中国市场明显修复，上证指数上涨0.33%至3822.28点，深证成指上涨3.25%至13885.71点，创业板指上涨5.64%至3488.97点，科创50上涨近5%；沪深两市成交额达到2.66万亿元，较前一交易日放量4460亿元。资金集中回流半导体、存储、PCB、光刻机、工业气体、贵金属及AI应用等方向，但银行、油气、白酒和电力板块走弱，市场仍以结构性行情为主。原文

全球宏观：美联储内部出现“预防式加息”与观望派分歧

• 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为，美国企业盈利、消费和就业仍然强劲，当前利率“看不到明显具有限制性的证据”，通胀距离2%目标仍有相当距离，因此应尽早采取小步渐进式加息，而非等通胀根深蒂固后再大幅收紧。他倾向于最早在9月启动加息，但未承诺具体时间，并称年内加息三次“并非不可能”。上次FOMC会议出现三张支持加息25个基点的反对票，是新任主席沃什任内首次出现明显异议。原文
• 与卡什卡利不同，拥有今年FOMC投票权的费城联储主席Anna Paulson认为，现有证据表明当前利率已对经济形成“温和限制”，维持利率不变并非艰难决定。两种观点分别对应“通胀尚未受控、应提前收紧”和“政策约束已足够、应继续观察数据”两条路径，市场对9月和10月会议的定价因此更加不稳定。原文
• 美国7月ISM服务业PMI升至54.1，连续处于扩张区间，新订单指数升至57.2，显示需求仍有韧性；但支付价格指数升至70.3，就业指数降至47.4并进入收缩区间，呈现成本上升与招聘转弱并存的“滞胀”特征。S&P Global服务业PMI终值则升至54.6，为2025年10月以来最高，显示不同调查对就业状况的判断存在明显分化。原文
• 美国7月ADP私人部门新增就业仅4.4万人，低于预期的6.5万人，创年内最低；商品生产部门净减少3000个岗位。不过，跳槽员工薪资同比上涨7%，留任员工薪资增长4.4%，说明劳动力市场总量降温的同时，结构性供给约束仍在。6月JOLTS职位空缺降至736万，低于预期的745万，但裁员有限、招聘有所回升，周五非农数据将成为判断美联储政策路径的关键。原文

美债、美元与财政：供给压力抬升利率波动

• 美国财政部维持本季度附息国债拍卖规模不变，但将未来长期国债发行表述由“增加”改为“调整”，为后续政策变化留下空间。本季借款预估从6710亿美元上调至7390亿美元，下周将发行1250亿美元国债，包括580亿美元3年期、420亿美元10年期和250亿美元30年期。财政部继续依赖短期国库券填补资金缺口，虽有助于暂时控制长端供给，却会令融资成本更加敏感于短端利率变化。原文
• 美联储缺乏清晰前瞻指引，使债券市场重新掌握定价权。市场担心“收益率上升被动替代加息”的政策逻辑形成负反馈：通胀公信力减弱推高期限溢价，长端收益率上行又被美联储视为紧缩效果，进一步加大债券投资者要求的风险补偿。科技企业加大债务融资、政府持续扩大债券供给以及美联储缩表，均可能令长端利率和利率波动率维持高位。原文
• 美元指数重新接近100关口，期权头寸、2年期美债与非美利差及9月加息概率均处于中性区域。美元兑G10货币普遍走弱，彭博美元强势指数连续第三日下跌，但美国经济数据仍具韧性，且美联储可能在8月底杰克逊霍尔年会上释放偏鹰信号，美元短期下行空间或受限。7月底美日联合干预日元后，美元兑日元一度从163.97回落至155.22，随后重新回到157.60附近，显示干预更偏向短期稳定汇率，难以改变日本财政扩张、利差和资本外流的趋势性压力。原文

AI与半导体：需求仍强，但估值进入盈利兑现阶段

• AI产业基本面仍然强劲，但市场定价逻辑已经从“资本开支越多越好”转向“资本开支能否带来收入、利润和现金流”。AMD二季度营收115.36亿美元，同比增长50%，数据中心营收67.18亿美元、同比增长107%，占总营收比例升至58%；公司预计第三季度营收约130亿美元，2027年数据中心收入有望翻倍以上。但由于指引未达到激进投资者预期、AI业务毛利率低于公司平均水平，且二季度资本开支升至8.08亿美元，AMD股价盘后一度跌约8%。原文
• SpaceX首份上市后财报显示，二季度营收78.14亿美元，同比增长92%，调整后EBITDA达35亿美元。连接业务收入42.9亿美元、运营利润16.6亿美元，星链用户同比翻倍至1200万；AI业务收入约25.6亿美元、同比增长约247%，但仍录得约12.6亿美元运营亏损，AI相关资本开支高达158亿美元，公司预计未来两个季度资本开支仍可能接近二季度水平。市场因此更关注现金消耗、回报周期及8月6日约9.115亿股、价值1160亿美元内部人士股份解禁。原文
• AI算力需求正从芯片、服务器向网络、封装、电力和存储环节扩散。Arista Networks二季度营收首次突破30亿美元，同比增长38%，公司将全年收入指引上调至约126亿美元，管理层直言“需求不是问题，供应是主要瓶颈”，供应链紧张可能延续至2028年。台积电扩大CoW工序外包给日月光等OSAT企业，有望缓解CoWoS封装瓶颈并带动切割、键合等设备投资。原文原文
• 存储行业仍处于高景气与高波动并存阶段。韩国7月半导体出口同比增长178.8%至410.1亿美元，计算机相关出口增长404%；三星电子与SK海力士的DRAM、NAND库存约为2至4周，低于正常水平。高盛预计2027年HBM均价仍可能上涨约87%至100%，普通DRAM价格或从2025年底每Gb约0.5至0.6美元升至今年底约2美元。闪迪7月股价暴跌47%，但市场预计其第四财季营收超过86亿美元、净利润约55亿美元，财报能否超越极高预期将决定存储板块能否止跌。原文原文
• 中国AI模型在全球调用端持续占据优势。OpenRouter数据显示，DeepSeek V4 Flash周调用量达到7.22万亿Token，国产模型包揽榜单前四，中国大模型调用量已连续14周超过美国。DeepSeek第二轮融资据报道计划募资500亿元，投前估值约5000亿元。行业竞争重点正在从低价获客转向Agent、编码、长上下文和多模态能力，以及能否将Token消耗转化为云收入和企业付费。原文原文
• Anthropic确认组建自研AI芯片团队，但仍将采用AWS、谷歌、英伟达和AMD并行供给的“多芯片”策略。与此同时，黑石拟牵头安排至少360亿美元债务融资，用于Anthropic租用谷歌TPU，AI基础设施融资正从银行贷款扩展至私人信贷和债券市场。摩根士丹利还计划将一座位于德州、由谷歌租赁给Anthropic的数据中心相关的150亿美元建设贷款转售至债券市场，反映AI资本开支已经开始重塑信贷市场结构。原文原文

A股、港股与产业政策：科技主线反弹，盈利验证成为下一关

• A股半导体板块全线爆发，六氟化钨、半导体设备、材料、硅片、存储器、MLCC和PCB方向领涨。2026年全球半导体制造设备销售额预计达到1659亿美元，同比增长23.2%；电子布价格单月上涨17%至18%，年内累计涨幅达到118%至165%；DRAM供不应求格局预计至少延续至2027年。市场交易主线已从单一AI算力扩展至设备、材料、封装、测试和电源管理等环节。原文
• 港股方面，摩根士丹利建议三季度重新增配港股，将恒生指数目标位上调至28400点，最看好互联网板块。核心依据包括电商价格战缓和、企业盈利预期下修压力减轻、海外资金低配及融资性空头回补。MSCI中国信息技术板块2026年EPS预计增长42%，消费者可选消费板块预计增长29%，材料板块预计增长117%，但港股反弹仍需通过盈利和美元流动性两道检验。原文
• 中国经济仍呈现新旧动能分化。7月制造业PMI降至49.2，房地产销售面积同比下降14%，新开工面积下降26%，但汽车出口6月同比增长69.7%，高技术制造业和AI相关产业保持韧性。中央政治局会议将经济形势表述调整为“经济持续回升基础尚不稳固”，提出发挥存量政策效能并及时谋划增量政策，重点推动财政支出、消费品以旧换新及“六张网”建设。原文
• 中方加强对美国的反制措施，包括对无人机及其关键零部件、相关技术对美出口逐案从严审核，暂停中国CCC认证指定机构委托美国认证机构实施获证后工厂跟踪检查，并将6家美国实体列入反制清单。政策背景涉及美国FCC持续扩大涉华限制，以及美国将40余家中国实体列入所谓“维吾尔强迫劳动预防法实体清单”。中美科技和供应链博弈将继续影响光模块、无人机、机器人、逆变器及先进制造设备等行业估值。原文

黄金、原油与欧洲债务：避险交易与供给冲击交替主导

• 现货黄金一度突破4200美元/盎司，日内涨幅超过3%，技术上突破历史高点以来的下降趋势线。美元走弱、中国央行持续购金、CTA仍持有净空头、投机性多头仓位偏低等因素，为金价提供潜在逼空动力。全球央行二季度净购金289吨，同比增长62%；但黄金仍面临高利率、美元阶段性反弹和快速冲高后的技术性回调风险。原文
• 黄金经历了显著调整后，伦敦金现曾从1月接近5600美元跌至6月底的4000美元下方，最大回撤接近三成；截至8月4日约为4077.54美元。6月全球黄金ETF净流出89亿美元，但2026年上半年仍净流入80亿美元，亚洲地区上半年净流入120亿美元，境内黄金ETF近一个月净申购超过117亿元，显示高位套牢资金与低位新资金的投资逻辑已经分化。原文
• 原油市场受霍尔木兹海峡重开预期和欧佩克增产双重压制。WTI原油期货收跌5.69%至75.77美元/桶，布伦特原油收跌5.26%至79.36美元/桶；欧佩克7月日产量环比增加116万桶至1944万桶，但整体产量仍低于战前水平，伊朗战争、红海航线风险及波斯湾航运受阻仍使供应恢复存在不确定性。原文
• 法国财政风险成为欧洲债券市场新的压力点。截至6月底，法国中央政府赤字约1070亿欧元，较预算高14.4%，惠誉将主权评级从AA−下调至A+；广义财政赤字率全年可能达到GDP的8%，远高于欧盟3%上限。政府计划通过大型企业特别税和高收入群体特别税改善财政约90亿欧元，但相对于福利、养老金、移民支出和公共部门效率等结构性问题，短期增税措施难以改变财政可持续性担忧。原文

企业与消费：业绩分化延续，价格与产品力决定增长

• 礼来二季度营收229.7亿美元，同比增长48%，调整后EPS为8.38美元，公司将全年营收指引上调至850亿至870亿美元。Mounjaro销售额99亿美元，同比增长91%，与Zepbound合计贡献近150亿美元；口服GLP-1药物Foundayo二季度收入9800万美元，公司计划于2027年一季度向FDA提交三项适应症的BLA。原文
• 迪士尼第三财季营收252.5亿美元，同比增长7%，三大业务经营利润合计55.6亿美元，创历史新高。娱乐业务利润增长64%，体验业务利润增长20%，但受A+E Global Media减值8.12亿美元及去年Hulu税务优惠高基数影响，净利润同比下降48%至26.4亿美元。公司前三季度已回购72.5亿美元股票，全年回购目标至少90亿美元。原文
• 本田第一财季销售收入6.06万亿日元，营业利润5307.67亿日元，同比增长117.4%，归母净利润4509.15亿日元，同比增长129.3%，并将全年营业利润预期从5000亿日元上调至6500亿日元。但中国市场仍明显承压，6月在华终端销量同比下降44.5%，上半年累计销量下降34.7%；公司此前取消三款纯电动车开发与发售，相关补偿和资产减损预计最高达2.5万亿日元。原文
• 理想汽车7月交付30468辆，连续四个月下降，较3月高点41053辆明显回落；上半年累计交付约19.35万辆，同比下降5.1%，为头部六家新势力中唯一同比下滑。2026年一季度净亏损23亿元，车辆毛利率从上年同期19.8%降至6.1%。公司通过新一代理想L6拆车直播强化产品力沟通，但能否完成全年约48.76万辆销量目标，取决于增程车型换代、纯电产品扩充及海外市场放量。原文
• 上海楼市呈现“淡季不淡”。7月新房成交面积40.8万平方米，同比增加19.5%，成交均价达到81493元/平方米，环比上涨8.6%；二手房成交约2.2万套，同比上涨18%，为近四年同期高位。高端改善盘表现突出，安澜上海东区100套房源开盘30分钟售罄，上海新房成交前四名均为单价10万元以上项目，但市场复苏仍集中于核心地段和高品质产品，尚未扩散为全面普涨。原文

后市展望：关注非农、长债供给与AI回报兑现

• 短期市场核心变量包括美国7月非农就业、9月FOMC政策预期、美国财政部长债发行措辞变化、霍尔木兹海峡谈判进展以及SpaceX解禁后的成交量和价格表现。若非农偏弱且长端收益率继续下行，黄金、成长股和港股科技股可能获得修复空间；若就业强劲、通胀和油价重新上行，美联储加息预期升温，长久期资产和高估值AI股票将再次承压。
• AI产业趋势尚未被破坏，但投资主线正在从“算力稀缺”转向“算力效率和商业化兑现”。未来更值得跟踪的指标包括云厂商资本开支回报率、GPU与存储价格、CoWoS及HBM供给、模型Token消耗、企业Agent渗透率、AI收入和自由现金流增长，以及AMD、SpaceX等公司高资本开支能否转化为持续利润。
• 配置层面，市场正在从单一科技抱团转向科技硬件、AI应用、医药、红利和低估值资产之间的再平衡。A股和港股的反弹仍需盈利验证，黄金的中长期支撑来自央行购金与财政信用压力，但短期交易拥挤度和利率波动不可忽视；在高波动环境下，杠杆ETF的每日再平衡可能造成“波动率拖累”，不宜简单作为长期定投工具。