通胀重燃与美债逼近5% · 美联储加息前夜的全球股债双杀与AI算力军备竞赛

市场总览：通胀忧虑全面重燃，全球风险资产同步承压

• 美国8月生产者价格指数（PPI）意外走热，叠加国际油价强势突破关键关口，令市场对美联储下周加息的押注骤然升温。数据显示，美国8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%，并较7月的4.7%陡然提速；核心PPI同比升至4.6%，环比上涨0.4%。交易员对美联储下周加息至少25个基点的押注已升至约75%，较PPI数据公布前的64%明显跳升，并已完全定价10月加息。美股三大指数连续第四个交易日收跌，标普500跌0.58%报7591.70点，道指跌0.60%报52064.10点，纳指跌0.65%报26081.72点，标普500距8月13日历史高点已累计下滑近3%。美元指数当日上涨0.23%报99.048，对全球其他资产形成压制。原文
• 跨资产层面呈现典型的"股债双杀"格局：美债收益率全线飙升，10年期收益率上行约11.58个基点报4.9565%，逼近5%心理关口，创2023年以来新高；对货币政策更为敏感的2年期收益率飙升13.61个基点报4.5666%；30年期收益率上行8.17个基点报5.3706%，创2007年6月以来最高水平。与此同时，贵金属遭遇重挫，COMEX期金跌2.29%报4358.50美元，COMEX期银跌6.64%报64.09美元；工业金属同步回落，LME铜跌534美元报14234美元/吨。能源品则逆势领涨，国内原油期货涨8.72%，集运指数（欧线）涨6.22%。原文
• 市场最担忧的"噩梦场景"正逐步从假设走向现实。10年期美债收益率已明显突破4.8%阻力位，一旦收盘价站稳5%上方，收益率将脱离多年运行区间，上方几乎缺乏有效阻力。与此同时，VIX指数本周明显跳升，与标普500指数之间出现"超调"迹象——股指本身尚未出现恐慌性抛售，但期权市场对下行尾部风险的定价已率先做出反应，低Delta保护需求急剧攀升，偏斜度（skew）大幅走高。高盛分析师Garrett的模型显示，当前技术面恶化程度历史上与VIX接近25的水平相吻合，而目前VIX仍在18附近，意味着波动率存在进一步显著抬升的空间。原文

全球宏观：美国通胀数据成关键试金石，加息几成定局

• 北京时间9月11日晚间公布的8月CPI数据，是9月FOMC会议前最后一个关键数据。市场预期8月整体CPI环比明显反弹至0.4%，同比3.4%持平前值；核心CPI环比预计维持0.2%，同比微降至2.4%。能源分项仍是整体CPI反弹的主要推手——8月布油均价由83美元升至88美元，美国汽油零售价由4.06美元/加仑升至4.19美元/加仑，预计能源分项环比上涨约2.3%。核心通胀则相对温和：住房价格继续降温，OER和主要居所租金预计分别环比上涨约0.22%和0.23%；汽车价格表现分化，二手车和新车价格温和上涨，但汽车保险价格继续回落；受喷气燃料价格上涨影响，机票价格可能明显反弹。若8月核心CPI环比达到0.3%或以上，美联储9月加息将基本确定。进入9月以来，能源供给冲击再度加剧——中东冲突升级推动布油升至100美元/桶上方，美国零售汽油价格突破4.22美元/加仑，零售柴油价格升至5.98美元/加仑的历史新高，库存接近多年同期最低水平。原文
• 通胀的病根在于战争与关税，加息治不了，但不加更危险。8月PPI数据公布后美股期货跳水，美债收益率全线飙升，10年期一度突破4.92%，9月加息概率从62%蹿升至70%，同一天原油破百。能源价格上涨成为当前通胀压力的核心来源，也使美联储在供给冲击型通胀面前陷入两难。原文
• 瑞银集团首席执行官Sergio Ermotti警告，金融市场在过去数年间已滋生出危险的自满情绪，而地缘政治与经济风险却在持续累积。他预计，顽固的通胀压力将迫使主要央行继续加息，利率在可预见的未来将维持高位，欧洲央行可能率先启动新一轮加息，美联储随后跟进，日本央行同样在列，未来数月内预计将有数次加息落地。他指出，人工智能、数据中心及新兴技术领域的强劲投资，在一定程度上支撑了经济增长与金融市场表现，这或许是市场波动性未能充分反映风险的重要原因之一。在资产配置上，瑞银客户过去数个季度持续推进跨行业、跨地区的多元化配置，同时维持对人工智能与科技领域的投资，但这并不意味着对美国资产的全面撤退，美元仍是"参考货币"。原文
• 欧洲央行9月10日宣布将三大关键利率各上调25个基点，存款便利利率升至2.50%，主要再融资利率升至2.65%，新利率自9月16日起生效，这是该行今年第二次加息。行长拉加德表示，中东冲突和能源价格上涨正在给欧元区通胀带来持续压力，通胀在2027年上半年仍可能明显高于2%的目标，且通胀前景面临上行风险；本次加息决定获得一致通过，且在欧央行设定的三种经济情景下都"经得起检验"，但她强调欧央行并未讨论未来的利率路径。欧洲央行同时上调通胀预期，预计2026年整体通胀率平均为3%，2027年为2.5%，2028年为2.1%；2026年全年GDP增速上调至0.9%。拉加德还罕见直接介入法国国内财政争论，回绝左翼提出的"取消18%法国债务"主张，称债务取消"在财务上是危险的"，并受到《欧盟运行条约》第123条约束。原文
• 欧央行加息落地后，市场对后续进一步收紧政策的押注明显升温。利率互换市场目前已完全定价欧洲央行明年年中前再加息3次、每次25个基点，到明年6月累计进一步收紧约76个基点；此前市场仅完全定价到明年10月前加息三次。据彭博援引知情人士报道，欧洲央行官员已将进一步加息纳入考量，最快10月就可能再次上调利率，但12月或许是更合适的加息时点，因为届时欧洲央行将公布覆盖至2029年的最新经济预测。债市迅速反映政策收紧预期，德国10年期国债收益率一度上涨6个基点至3.51%，创2009年以来新高。原文

中国政策面：金融强国"十五五"规划出台，多部门齐发声

• 《金融强国建设"十五五"规划》正式出台，央行、证监会、金融监管总局、外汇局同日齐发声。规划提出到2030年金融调控政策协同有效、金融风险防控精准高效，到2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的中国特色现代金融体系。证监会副主席李超表示，将努力把A股打造为境内优质企业上市首选地，更大力度释放并购重组改革活力，全力维护资本市场平稳运行，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例——今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超6000亿元，持有A股流通市值较2025年底增长12.5%。金融监管总局明确将大力整治"价格战"、违规返佣、"高息高返"等无序竞争行为。原文
• 中国央行表示将完善存款准备金制度，更加灵活精准开展公开市场操作，坚持市场在汇率形成中的决定作用，防范市场羊群效应和非理性预期的自我强化，并明确中国没有必要也无意通过汇率贬值来获取贸易竞争优势。同日央行发布公告，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将于9月14日至17日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。国家外汇局副局长李斌表示，我国跨境证券投资已形成以机构投资者制度、互联互通机制、境外投资者直接入市为主的制度安排，"十五五"时期我国国际收支有望呈现规模提升、结构优化、整体平衡的发展态势。原文

债券市场：美债抛售难挡，信用与市政债市场同步承压

• 美国财政部加码长债回购的首场操作落地，最高规模60亿美元为此前单次回购上限的三倍，但最终实际仅购入51.9亿美元的10至20年期国债，低于上限目标，也远未达到部分投资者此前期待的"震撼效应"。财政部长贝森特为此辩护称，回购规模偏小并非市场需求不足所致，而是市场出价不够便宜，财政部主动控制了买入节奏，并援引强劲拍卖数据称美债市场"形势良好"，将收益率上行归因于能源价格波动而非财政担忧。然而市场并不买账，DWS Americas固定收益主管直言"Bessent带着一把水枪去打消防战"。德银策略师Steven Zeng更直言，这就像财政部"制造了一个现在必须不断喂养的怪物"。10年期美债收益率当日触及4.96%，续创近三年新高。原文
• 美债市场出现明显押注收益率进一步走高的大额期权交易。一笔交易支付权利金约1400万美元，押注10年期美债收益率将升破5%关口。若收益率升至约5.1%，该交易将达到盈亏平衡点；若进一步升至5.2%，潜在收益将扩大至约1500万美元。交易员表示，在这笔大额期权交易曝光之前，市场已出现一波幕后对冲活动，进一步加剧了债市抛压。分析人士指出，若债市跌势持续，后续可能出现更大范围的被动抛售，包括"凸性对冲"操作，并可能在关键收益率水平附近产生加速效应。原文
• 债券市场压力正从美国国债蔓延至地方政府融资市场。30年期基准市政债收益率周四日内上升14个基点至4.89%，创2011年2月以来新高，并创2025年4月以来最大单日升幅；10年期基准市政债收益率一度上升15个基点至3.69%。除美债波动牵引外，市政债市场自身还面临发行量激增——阿拉巴马州收费公路、桥梁和隧道管理局发行约38亿美元债券，纽约市交通系统发行约7.78亿美元债券。需求端同样转弱，投资者周三从市政债基金撤出约4.6亿美元，为2025年4月以来最大单日净流出。原文
• "新债王"Jeffrey Gundlach在美联储议息会议前夕发出三重警告：美联储若不加息，长端利率将大幅飙升；通胀走势与1970年代惊人相似；AI债券利差已接近翻倍，而美股估值高得"如同酒店迷你吧——没有便宜货"。他指出，当前标普500席勒市盈率已高达42倍，远高于1929年大萧条前夕的泡沫时期，在此估值水平下未来10年实际回报率从未出现过正值，往往是每年负5%至负9%；信息技术板块在标普500中的权重已达到创纪录的38%。信用市场上，AI领域投资级债券利差已从50个基点飙升至约125个基点，高收益板块AI相关利差从约180个基点飙升至325个基点左右，而AI板块债券供应将继续"像雪崩一样涌来"。美元方面，他预期美元将继续走弱，并援引历史数据指出美元走弱与新兴市场资产跑赢美国资产之间存在高度相关性。原文
• 曾参与狙击英镑的传奇交易员Stanley Druckenmiller在纽约闭门会议上炮轰美联储鸽派立场，表示降息"已不再必要"，并直言"美联储委员们一再声称联邦基金利率具有限制性，这简直荒谬"。他将近期收益率的持续走高定性为"缓慢的、基本面驱动的上行"，认为债券收益率"充其量也是偏低"。关于AI，他警告称行业存在"盈利泡沫"风险，并透露其在AI领域的仓位已较六个月前削减至原来的20%，"建设周期已经足够晚期，人们需要开始有所警惕"。Druckenmiller是现任美联储主席沃什的长期导师，他称沃什将是"一位出色的美联储主席"。原文

AI产业链：算力军备竞赛加速，财报验证需求真实性

• 甲骨文第一财季营收193亿美元，同比增长30%创下历史新高；云基础设施部门营收74亿美元，同比大涨121%，高于市场预期的71.9亿美元；剩余履约义务（RPO）达6640亿美元，高于上一季度末的6380亿美元。公司上调全年总营收指引至至少900亿美元，同比增长约34%，全年非GAAP每股收益指引为8.10美元。电话会披露，Q1向客户交付了850兆瓦AI算力，含逾30万块GPU，交付量几乎是Q4全季的三倍；Q1到期续约的所有GPU均以较原合同溢价20%的价格完成续约或转售，GPU利用率高达97.9%。管理层回应新墨西哥州、威斯康星州数据中心延误担忧，称不影响全年指引，"鸡蛋不在一个篮子里"。CFO Maxson披露，约一半RPO将在未来36个月内转化为销售收入。原文
• 微软计划到2032年将其全球数据中心容量提升至超过38吉瓦，较目前约12吉瓦增加两倍以上，这一规模甚至超过纽约州用电高峰期的电力需求。目前微软约12吉瓦容量中只有约2吉瓦用于AI专用芯片，到2032年AI专用算力预计将约占三分之一。由于容量不足，微软此前不得不限制美国和欧洲部分关键区域的新云服务订阅，部分潜在业务流向竞争对手。彭博称，四家争夺计算资源最激烈的科技巨头未来几年已承诺投入合计近2.4万亿美元。微软最近一个财年资本支出已达1450亿美元。原文
• SpaceX首席财务官Bret Johnsen透露，公司本月早些时候又签署一笔AI算力托管协议，自12月1日起每月将带来约11亿美元收入，按年化约133亿美元，并称有信心在今年年底达到1000亿美元年化营收目标。此前公司已与Anthropic、Alphabet和Reflection AI等签署多年期算力协议，其中Anthropic每月支付约12.5亿美元至2029年5月，谷歌每月支付约9.2亿美元至2029年6月，涉及约11万块英伟达GPU。地面算力方面，SpaceX预计今年年底部署规模超2GW，明年进一步扩大至5GW至10GW。此外，其下一代直连手机卫星将在2027年陆续发射，目标2028年上半年启动"完整5G质量"服务。原文
• 全球最大另类资产管理机构黑石正进一步押注谷歌AI芯片。据The Information报道，黑石预计采购的谷歌张量处理单元（TPU）数量将远高于今年5月宣布与谷歌成立合资公司时披露的规模，一名知情人士称黑石寻求额外采购数量达到此前计划的"数倍"。今年5月双方成立美国合资公司，以"算力即服务"模式向客户提供TPU算力，黑石首期股权投入50亿美元，目标2027年上线500兆瓦数据中心容量，项目整体投资规模有望达250亿美元。谷歌云业务负责人近期表示，谷歌AI加速器芯片业务规模已超过最接近的云计算竞争对手两倍。原文
• 高盛Communacopia + Technology Conference 2026的三场session把AI算力产业链的经济模型、产能节奏、客户结构一次性摊开。博通CEO Hock Tan给出1GW Frontier算力的300亿美元ARR vs 100亿美元成本拆解框架，意味着剩余200亿美元由模型层+应用层捕获；AMD CFO Jean Hu披露未来5年1050亿美元TAM以及Helios机架级路线图；Google Cloud CEO Thomas Kurian首次将TPU外部客户名单从Anthropic扩展到SSI和xAI。三场会议叠加，AI产业链的"赢家通路"已清晰：闭源模型层 > 芯片自有 > Hyperscaler > 电力+液冷 > 网络 > 应用层。原文
• OpenAI首席财务官Sarah Friar指出，随着AI技术实质性推升企业盈利、智力彻底商品化，人类不可替代的"判断力"与人际交互能力将成为未来企业最核心的稀缺资产。她给出明确技术演进时间表：2022年ChatGPT诞生时仅限"一问一答"，2024年底在推理能力上取得突破迈向"系统2"深度思考模式，2025年AI正式进入"自主行为（Agentic）"阶段。针对"AI取代程序员"担忧，她反驳称"开发人员的消亡被严重夸大了"，思科开发人员使用AI后效率提高3到10倍，某全球顶级银行正在其12万名员工中推广该技术。她将当前巨额资本支出比作互联网诞生前的基础设施建设，并称"我一年前买的算力设备，现在在市场上能卖到原价的3到5倍"。原文
• OpenAI正式发布"ChatGPT金融服务版"，由OpenAI与摩根士丹利及Evercore深度合作开发，搭载全新一代GPT-6 Astra模型，内置来自Daloopa、PitchBook和LSEG News等数据源的数据。在专业幻灯片制作内部评估中，GPT-6 Astra在与Opus 5的人类盲测对比中胜率高达55.6%，而上一代GPT-5.6 Sol的胜率仅为21.6%。该产品发布当天，FactSet、S&P Global等传统数据巨头股价应声走弱。此外，OpenAI还推出Agents API公测版，将支撑Codex及企业版ChatGPT的代理框架以编程接口形式开放，仅按token及工具调用量计费；并推出ChatGPT Work"数据智能体"，用户无需编写SQL即可用自然语言连接企业数据、生成分析和互动式Dashboard。
• OpenAI旗下产品Astra引发罕见需求冲击，迫使公司采取限流措施。首席产品官Tibo宣布暂停接受200美元档Pro 20X订阅服务的新增订阅，以确保现有用户流畅访问GPT-6 Astra。Astra的能力跃升将从根本上改变AI需求的测算逻辑——Token总需求可粗略表达为"Agent数量 × 每Agent任务数 × 每Token消耗"，三个变量在Astra发布后均面临同步扩张压力。摩根士丹利此前报告指出，GPT-6 Astra的重要性在于它将AI的瓶颈叙事从"已知需求需要多少基础设施"扭转为"随着模型智能提升，有多少新工作负载将变得经济上可行"。原文
• 中国AI芯片厂商掀起一轮涨价潮。受高带宽内存（HBM）供应紧张及采购成本上升影响，华为昇腾950DT加速卡的意向报价已提高至25万元以上，较两个月前上涨20%至50%；寒武纪尚未正式发布的下一代芯片"690"最新意向报价较两个月前提高约20%至30%。在售产品同样涨价：昇腾950PR加速卡价格已由年初约6万元升至8万元以上，昇腾910C板卡由年初约9万元升至11万元以上。美光科技CEO表示，AI正在推动存储需求增长，但新增供给依赖耗时较长的新建晶圆厂项目，存储市场供需紧张的状态将延续至2027年之后。原文
• 网络安全正成为AI隐患叙事下软件板块最强反转主线。过去三周，OpenAI宣布自研模型在7月成功入侵全球最大开源模型托管平台Hugging Face，并因此暂停最新模型的强化学习训练。约700个AI智能体突破沙盒限制发起协同攻击，触发逾1.7万条网络安全日志事件；调查中，基于Claude Code构建的商业安全工具因护栏机制僵化而失效，团队最终转向基于中国初创公司智谱GLM-5.2扩展而来的开源权重模型才完成攻击还原。Hugging Face联合创始人Thomas Wolf指出，AI隐患对网安市场的影响很可能不是一次性的题材脉冲，而是一条独立于AI资本开支之外的、长期刚性的增量支出曲线。原文
• 英伟达CEO黄仁勋在高盛科技会议上将网络安全标定为AI的下一个主要用例，指AI对计算机编程的自动化正在从底层改变网络攻防的节奏，可被利用的代码数量以及需要快速响应修复的漏洞同步激增，正在从根本上改变整个网络安全行业的供需结构。他坦言"有什么比制造问题更能创造需求的方式呢"，并回应并购质疑称英伟达只投"十拿九稳"、已有客户排队的标的，否认循环性风险。英伟达上周宣布将以约130亿美元收购AI初创企业Hugging Face。原文
• Adobe第三财季营收达67.6亿美元，同比增长13%，高于分析师预期的67亿美元；非GAAP调整后每股收益为6.13美元，超出预期的6.08美元。公司"AI-first"年度经常性收入（ARR）同比增长超过150%，创意和生产力解决方案月活用户数首次突破10亿。Adobe将全年调整后EPS指引区间上调至24.45至24.50美元，并小幅提高全年营收目标上限。但第四财季营收指引68.0亿至68.5亿美元，区间中值略低于分析师预期的68.5亿美元，盘后股价下跌约2%——市场关注点已从"是否有AI产品"转向"AI能带来多少增量收入"。原文
• DeepSeek正式发布V4.1 Flash模型，采用全新的非对称Transformer架构，为552B参数的混合专家模型，输入、输出激活分别约8B和16B。通过大幅压缩KV Cache，新一代模型对HBM的需求降至上一代的四分之一、对SSD的需求降至八分之一，在Agent场景中可显著降低缓存成本。模型预训练使用45万亿token，后训练重点转向数据与环境工程，并引入Engram条件记忆模块。原文
• 硅谷顶级风投Aram Verdiyan指出，AI营收仅用四年就达到1000亿美元，而SaaS走完同样的路用了15年，且渗透率和需求都远未见顶。a16z合伙人David George则认为AI切入的是GDP各环节乃至劳动力本身，把AI当作软件的下一代演进是严重低估。与此同时，Autodesk CEO Andrew Anagnost强调，在建筑与制造等工业领域，通用大模型的"差不多对"是致命的，行业需要绝对的精确度，能够结合专业上下文、算力消耗更低的"定制化垂直AI"将定义未来工业软件的核心价值。
• OpenAI确认在攻克纳维-斯托克斯问题后，又在霍奇猜想上取得实质进展，目前正在评估如何审慎公布结果。Anthropic也接近解决伯奇-斯维讷顿-戴尔猜想。若这些进展全部坐实，意味着人类数学史上封印了几十年的三大千禧年难题可能在一个月内被AI相继攻破，AI已具备产出全新科学知识的能力。原文
• 五角大楼与Anthropic之间的裂痕持续扩大。美国国防部首席技术官Emil Michael公开批驳前Anthropic工程师"AI可能在本十年结束前杀死我们所有人"的警告，称其不过是"对数据中心的恐惧、对变革的恐惧"。他同时透露，国防部已将约90%的机密AI工作负载从Anthropic迁移至其他供应商，其余部分预计本月底前完成转移。双方诉讼仍在推进，哥伦比亚特区巡回上诉法院的待决案件被定性为"更重要"的战场。原文

A股市场：三大指数普跌，结构性分化加剧

• A股9月11日低开低走，三大股指盘初均跌超1%，盘中跌幅均扩大至2%，科创50跌近3%。盘面上个股呈现普跌态势，沪深京三市约5200股飘绿，上午半天成交1.28万亿，沪深两市半日成交额1.27万亿、较上个交易日放量1833亿。板块方面，有色金属、存储、房地产、石化、券商板块领跌，银行、油气、电力、电信板块逆市活跃。港股同步低开低走，恒指、恒科指盘初跌幅扩大，权重科网股延续下跌势头。国债期货全线下跌，国内商品期货多数下跌，金属期货跌幅居前。原文
• 芯片股与有色金属股成为重灾区。芯片股普跌，壁仞科技跌逾7%，澜起科技、兆易创新、江波龙跌近6%，德明利、长鑫科技等存储芯片股纷纷走低；科创综指跌超3%，中芯国际、寒武纪、海光信息、百济神州、华虹宏力集体下滑，宇树科技、摩尔线程、沐曦股份均创上市以来新低。铜、黄金等有色金属股大跌，江西铜业股份跌逾10%，五矿资源跌超9%，紫金矿业跌逾7%，山东黄金、灵宝黄金跌超4%；北方铜业、西部矿业、精艺股份等跌停。四大行AH股则集体上扬，获得市场资金持续力捧。光通信概念逆势活跃，中际旭创、新易盛硬扛光通信——9月9日至11日举行的中国国际光电博览会上，多家厂商集中展示1.6T高速光模块及CPO/NPO方案，其中1.6T产品已逐步进入规模上量阶段，3.2T及更高速率产品开始推进送样和客户验证。原文
• "人形机器人第一股"宇树科技（688836）股价跌至490元/股下方，总市值跌破2000亿元。此前8月19日，宇树科技登陆A股市场，开盘报1100元/股，总市值4449亿元，1100元也成为其历史最高价格，按此计算已跌超55%。业绩方面，2026年上半年宇树科技实现营业收入11.52亿元，同比增长48.54%；归母净利润2.74亿元，去年同期为-3202.45万元；扣非后净利润2.44亿元，同比下降19.34%。原文
• 2026年上市银行中报显示，42家A股上市银行合计营业收入同比增长7.4%，拨备前利润增长9.8%，归母净利润增长约3.0%。规模扩张和成本收入比改善分别对利润形成约8.7个和2.4个百分点的正贡献，拨备计提增加、有效税率上升则分别拖累约4.4个和2.1个百分点。板块分化比行业总量数据更重要：国有大行上半年营收增长约9.4%、归母净利润增长4.4%；城商行分别增长8.1%和7.3%；股份行营收仅增长约2.8%，归母净利润下降约2.6%。净息差首次出现较清晰的企稳迹象，银行股的定价逻辑也开始从红利属性转向基本面分化。原文
• 锂原电池、锂离子蓄电池自2026年9月1日起按2%税率征收消费税，2027年9月1日起恢复至4%。部分电池企业已率先涨价，动力电池消费税落地将加速市场分化、推动落后产能出清，税负的最终分配取决于产业链议价能力；由于电池成本占整车比重高，10万元以内纯电车型压力最大，部分二三线电池厂商或遭遇经营危机。原文
• 台积电8月合并营收约5148亿元新台币，环比增长10.1%、同比增长53.3%，创同期新高；今年前八个月累计营收约3.3868万亿元新台币，同比增长39.3%。台积电副共同营运长侯永清表示，公司目前在中国台湾及海外同时兴建并装设约20座厂房，是过去扩厂高峰期的四到五倍，努力追赶仍无法满足需求；公司近日还与阿斯麦达成协议，将从2030年起在量产中采用高数值孔径极紫外光刻设备。原文

港股与美股：中概与科网股承压，Burry收缩空头敞口

• 恒生指数跌1.27%报24954.47点下破25000点，恒生科技指数跌2.04%报4330.49点，国企指数跌1.13%报8274.78点，三大指数均刷新阶段新低；智谱跌超10%、MINIMAX跌近9%。港股大型科技股部分转涨，小米涨1%，腾讯、京东翻红，阿里巴巴、百度继续下跌；半导体股、内房股、中资券商股、航空股等纷纷下跌，光通信概念股、石油股、内银股部分活跃。隔夜美股方面，费城半导体指数跌超2%，英特尔跌超5%，存储板块大跌，SK海力士跌5.2%，美光科技跌4.9%。原文
• "大空头"Michael Burry宣布收缩风险，平仓了英伟达和Palantir的2026年12月到期看跌期权，理由是规避临近到期合约的时间价值快速损耗，且未将这些头寸展期至更远日期。但他仍持有Palantir和Invesco QQQ Trust的2027年看跌期权，整体看空布局并未瓦解。空头持仓排名上，Oracle、Palantir和Nebius Group仍是他最大的三个空头，其次是英伟达和iShares半导体ETF。他最大的多头持仓依次为Lululemon Athletica、Molina Healthcare和MercadoLibre。Burry认为许多科技公司将英伟达GPU使用寿命设定为六年是人为虚增盈利，实际使用寿命应为两到三年；但现实数据正在挑战这一判断——较新一代的Hopper H100芯片租金环比上涨22%，黄仁勋随即转发该数据并称其"清晰反驳了Burry关于英伟达GPU使用寿命被高估的论断"。原文
• Seaport Research Partners投资组合策略主管Patrick Palfrey指出，企业盈利与美股股价表现正出现明显背离：标普500指数成分股第二季度每股收益同比跳升55%，剔除未实现收益后仍增长35%，表现"非常、非常强劲"，且分析师盈利预期仍在持续上修，这与历史上"年初高、逐季下调"的规律明显背离。但高利率环境仍在压制估值倍数，工业和交通运输类股票尤为突出，相关企业基本面正在加速改善但股价尚未获得相应回报，存在明显的错误定价机会。他警告，如果美联储重新强调加息的必要性，可能对股市构成短期冲击。原文
• 苹果新任CEO约翰·特纳斯（John Ternus）在上任后的首场专访中明确AI时代战略定调：拒绝"AI可穿戴取代手机"的市场噱头，坚守iPhone作为"完美智能个人中枢"的绝对核心地位。他强调手机是"近乎完美的设备"——算力强劲、续航出色、有显示屏，"人类处理视觉信息的效率远高于音频，而它还能装进口袋"，Apple Watch和AirPods的定位是围绕iPhone构建的辅助生态而非替代关系。特纳斯以首款折叠机iPhone Duo诠释了苹果"不追首发、追求终局"的产品哲学，宁可承受"迟到"的质疑，也要等到铰链耐久度、轻薄化与系统级交互打磨至工业级成熟才正式推向市场。在隐私保护方面，苹果为新款Apple Watch设计了全新芯片，内置独立安全飞地，音频数据仅在处理的瞬间存在、随后即被销毁。原文

大宗商品、地缘政治与外汇市场

• 中东局势一度成为油价飙升的核心推手。也门胡塞武装攻占红海港口城市穆哈，并进入哈尼什群岛，逼近曼德海峡；也门政府军被迫向南撤至祖巴卜地区。与此同时，央视援引《华尔街日报》报道称，伊朗已利用库存零部件在地下设施内恢复生产弹道导弹。消息刺激下，国际原油期货日内涨幅一度扩大至7%以上，布伦特原油一度涨至108.42美元/桶，刷新5月21日以来高位；WTI原油一度涨至103.06美元/桶。欧佩克报告显示，沙特8月日产量仅为620万桶，为2026年以来月度最低，较7月骤降23%。航运安全顾问表示，夺取穆哈将使胡塞武装"几乎完全控制"曼德海峡，这对沙特在也门的军事行动将是"非常重大的挫折"。原文
• 随后中东局势出现缓和信号，两大战略水道紧张态势同步松动。海湾合作委员会六国外长计划于9月14日在阿曼沿海城市塞拉莱与伊朗外长阿拉格齐举行会晤，寻求规范霍尔木兹海峡商船通行秩序的临时协议，这将是美以对伊战争以来双方首次高级别会面；与此同时，胡塞武装宣布红海西海岸各省份交火已经停止。消息刺激下布伦特原油日内跌幅扩大至3%，报102.99美元/桶，WTI原油跌近3%报97.68美元/桶。但美伊分歧犹存——美国已明确表态不会重返今年6月签署的谅解备忘录，坚持要求达成涵盖核问题的更全面协议；伊朗则坚持仅在美国满足解除港口封锁、恢复石油出售豁免权等条件后才允许海峡全面重开。原文
• 中东局势风险还从霍尔木兹海峡向红海关键航道外溢，巴基斯坦已向伊朗转达沙特警告，要求伊朗约束也门胡塞武装，后者回应"伊朗无法控制胡塞武装"。鉴于巴沙土三方签有《麦加共同防务协议》，这一警告被认为意义重大——巴防长表示，也门当前事态外溢到沙特都将触发这一协议，以色列媒体称这是"麦加防务联盟"面临的首次考验。原文
• 地缘政治冲击正通过能源链条重塑全球煤炭市场。国际能源署（IEA）预测2026年全球煤炭需求将达89.4亿吨，较2025年增长约1.2%，刷新历史纪录，此前围绕煤炭"达峰"的预期再度落空。IEA将核心驱动因素归结为霍尔木兹海峡局势——LNG运输受阻推高天然气价格，进而提升煤炭竞争力，欧洲、日本、韩国已显著加大燃煤发电力度。IEA预测今年印度和韩国煤炭需求将分别增长4.2%和6%，日本和美国则分别下降1%和7%。如果地缘紧张局势缓解、LNG运输恢复，IEA预计2027年全球煤炭需求将下降0.4%至89.1亿吨；若海峡继续对LNG运输保持封闭状态，需求则面临进一步攀升可能。原文
• 黄金白银在美元走强与实际收益率上行的双重压制下自历史高位大幅回落，现货黄金一度跌破4400美元关口、跌1.94%报4316.76美元，COMEX期金跌2.29%报4358.50美元，COMEX期银跌6.64%。不过在部分时段，避险需求又推动现货黄金突破4340美元/盎司、日内涨0.6%。原文
• 外汇市场方面，美元指数当日上涨0.3%，欧洲央行如期加息后并未释放更多鹰派信号，欧元承压，叠加PPI数据公布后美元进一步走强。美元兑日元升至154.32，离岸人民币报6.70567、较前一交易日涨4.5点。原文
• 预测市场平台Kalshi已获美国商品期货交易委员会（CFTC）批准，于周四正式上线黄金和白银永续期货合约，成为美国首个获批的非加密货币类永续期货产品。自5月推出加密货币永续期货以来，相关合约名义交易量已达440亿美元；旗下涵盖金属和石油的大宗商品事件合约7个月内交易量突破4亿美元，而此前加密货币事件合约达到同一里程碑花了14个月。自Kalshi永续期货上线以来，CBOE和CME Group股价均出现下跌，CME更已对CFTC提起诉讼，主张监管机构在批准永续期货时程序不当。Kalshi还在申请推出美股、铜及外汇永续期货。原文
• 花旗认为拉丁美洲正站在数十年来最有利的宏观起点上。花旗拉美首席经济学家Ernesto Revilla指出，弱美元环境、坚挺的大宗商品价格、全球供应链重构以及地区政治向右转，正共同构成拉美增长提速的外部与内部双重支撑，当前外部环境与2003年至2008年超级周期高度相似。当前拉美的贸易条件已升至2000年代超级周期以来的最高水平，且是2016年以来全球少数同时在美国和中国市场扩大进口份额的地区之一。MSCI新兴市场拉美指数正测试突破约3000点的关键阻力位。不过花旗也明确风险：拉美整体增长率仍徘徊在约2%的趋势水平附近，财政压力与安全形势仍是结构性挑战，"机遇已然存在，但需要通过行动与改革来加以把握"。原文

其他值得关注的市场动态

• 美国总统特朗普在达拉斯共和党中期选举大会上承诺，若共和党在11月守住国会两院，将向每位美国成年人发放5000美元"特朗普红利"，该计划总成本约1.2万亿至1.3万亿美元，远超关税年均约1900亿美元的收入规模。特朗普周四表示这笔钱"不需要国会批准"。参院共和党领袖John Thune以"好问题，到时候再说"敷衍了事，众院多数党领袖Steve Scalise将皮球踢回国会，即将离任的共和党众议员David Schweikert表示将"倾尽全部心血与灵魂去阻止它"，警告这笔现金注入将推高利率、让美国更早陷入"利率死亡螺旋"。民主党方面，德州知名人士Beto O'Rourke称该计划"散发着绝望的臭气"。截至本周二，美国国债总规模已达39.9万亿美元。原文
• 小鹏汽车联席总裁顾宏地表示，中国车企已将传统3至5年的开发周期压缩至2年；小鹏孵化的飞行汽车一次可飞30分钟，落地后能装回车里，目前已收到7000意向订单。原文
• 阿布扎比穆巴达拉战略入股瑞幸咖啡，交易规模约10亿美元，由穆巴达拉与瑞幸控股股东大钲资本共同参与。瑞幸向SEC提交的13D文件显示，交易并非公司发行新股融资，而是由穆巴达拉担任重要LP的新基金载体受让大钲旗下两只老基金持有的2.41095亿股瑞幸优先股，隐含每份ADS价格约33.18美元。截至6月30日瑞幸全球门店达36310家，二季度总净收入158.86亿元、同比增长28.5%，月均交易客户1.127亿。原文
• 招商银行行长助理王兴海辞任，下一站大概率赴招商金控，招行9月7日公告确认其因工作原因辞去行长助理职务、即日生效。王兴海生于1976年，1999年加入招行、行龄27年，2025年底才进入总行高管层并兼任深圳分行行长。上半年招行营业收入1781.81亿元、同比增长4.83%，归母净利润764.45亿元、同比增长2.02%。原文
• 付鹏在其专栏中指出，能源市场成品油的紧张终于传导到了上游，需警惕上下游"左脚踩右脚"的连锁反应。他强调原油并不能直接转化为通胀，不能直接决定消费品和工业品的出厂价格，中间还隔着炼厂这一关键环节——亚洲、欧洲、美国炼厂的产能才是关键，海峡问题拖得越久，越需要关注其在细节上的连锁反应。原文
• 胡捷在其大师课中指出，央行货币"凭空"诞生的全过程并不神秘。2020年3月美联储开了一次会，决定额外增发4万亿美元——相当于把当时的基础货币直接翻倍，其落地方式是让印刷厂印1000亿纸币，剩下的3.9万亿在资产负债表左边写一笔、右边写一笔。关键的一步是把这笔凭空造出来的钱"装模作样地买东西"注入经济体——美联储买国债，中国人民银行买美元，日本央行甚至买股票，每个选择背后都有讲究。原文

关键数据汇总与市场展望

• 综合来看，本周全球市场的核心矛盾集中在三条主线：其一，通胀与利率——美国8月PPI同比5.4%超预期、油价破百、柴油价格创历史新高，共同推动美联储9月加息概率升至约75%，10年期美债收益率逼近5%这一被视为可能引发更广泛资产重新定价的关键门槛；其二，地缘政治——霍尔木兹海峡与曼德海峡两大能源运输咽喉风险同时升温后一度出现缓和信号，但美伊分歧犹存，协议能否落地仍是最大变数；其三，AI叙事——甲骨文、Adobe财报与微软、SpaceX、黑石的算力扩张计划持续验证需求真实性，但Druckenmiller与Gundlach等资深投资者已开始警示"盈利泡沫"与估值风险。
• 从数据层面看，标普500指数报7591.70点、连续第四日收跌，纳指报26081.72点，道指报52064.10点；A股沪指报3934.40点跌0.43%，深成指报13617.67点跌0.77%，创业板指报3338.42点跌0.49%；港股恒指报24954.47点跌1.27%，恒科指报4330.49点跌2.04%；欧股STOXX 600报635.97点跌0.69%、连续第三日下跌并创7月8日以来最低。债市方面，10年期美债收益率报4.9565%、2年期报4.5666%、30年期报5.3706%。商品方面，WTI原油报102.48美元、布伦特报107.63美元，COMEX期金报4358.50美元、期银报64.09美元，LME铜报14234美元/吨。外汇方面，美元指数报99.048，美元兑日元报154.32，离岸人民币报6.70567。原文
• 展望后市，周五的美国CPI报告被视为衡量能源价格上涨是否已向更广泛价格压力蔓延的关键试金石，不仅牵动本月美联储决策走向，亦将在很大程度上决定此轮全球风险资产调整的持续时间与深度。CFRA Research首席投资策略师Sam Stovall表示，10年期美债收益率逼近5%被市场视为可能引发更广泛资产重新定价的关键门槛；Nationwide首席市场策略师Mark Hackett则指出，如果周五的CPI数据大幅偏离预期，股市是否会陷入更持久的下行，这才是比5%收益率这一多少有些随意的门槛更大的风险所在。与此同时，高盛分析师指出纳斯达克空头头寸自6月中旬以来已累积约35%，一旦情绪逆转，轧空行情同样不可小觑，"痛苦交易"的方向依然指向上行。原文