美国非农爆冷重燃降息预期·存储超级周期与AI链景气分化下的全球资产重定价

8月7日，全球金融市场迎来多重关键变量：美国7月非农就业人数意外减少2.3万人，大幅低于市场预期的增加8万人，前两月数据累计下修10.3万人，交易员迅速下调对美联储2026年加息的押注，美股高开、美债收益率走低；与此同时，伊朗与阿曼霍尔木兹海峡新通航协议细节曝光，地缘风险重燃推升原油大涨；A股则在CRO与PCB双主线带动下放量上攻，港股AI大模型双雄再度爆发。存储芯片行业陷入“涨价见顶”与“超级周期延续”的多空激辩，谷歌AI领导层剧变、DeepSeek官宣API涨价、宇树科技IPO定价落地等事件亦牵动市场神经。以下从宏观、市场、产业等维度展开。

一、全球宏观与央行政策：非农爆冷重塑利率路径

• 美国7月非农就业人数意外减少2.3万，不仅大幅偏离市场预期的增加8万，更低于所有经济学家预测区间的下限，为今年以来最差表现。5月非农由+12.9万下修至+6.3万，6月由+5.7万下修至+2万，两个月合计下修10.3万人。失业率从4.2%降至4.1%，但劳动参与率进一步下降至61.4%，为五年多来最低水平。平均时薪环比仅增长0.1%，同比增速为3.2%，均明显低于预期。市场目前预期美联储或将推迟原定的9月加息计划。数据公布后，美股股指期货随即拉升，美债收益率同步走低，交易员迅速下调对美联储2026年加息的押注。原文
• 非农公布前的市场预期本就分歧巨大，高盛预测7月新增7.5万人，先锋集团仅给出1.8万人的极低预测，ADP私营部门就业数据仅增4.4万创年内新低。高盛研究报告指出，过去三年美国7月非农就业增量平均比市场共识低3.5万人，且伴随前两个月数据大幅下修，平均下修幅度达11.2万人。摩根大通市场情报部门认为，此次非农将以“好消息即坏消息”的逻辑交易——强劲就业将强化“高利率维持更久”的定价，压制利率敏感型板块；温和疲弱则可能带动收益率回落、权益市场积极反应。原文
• 特朗普再度释放降息信号，但对美联储的施压语气较此前明显缓和。特朗普在采访中表示，降息决定“在一定程度上取决于他（沃什），但不完全是”，并重申了其支持低利率的立场，“过去，当你宣布好看的数字，利率就会降”。白宫发言人声明称，特朗普多次重申支持沃什主席及美联储保持独立性，但作为总统也有责任就美联储发表看法。据彭博报道，自沃什今年5月获确认出任美联储主席以来，特朗普已多次与其通话，征询对伊朗局势、AI发展及其经济影响的看法，但尚无迹象显示特朗普曾直接要求调整利率政策。另据英国《金融时报》报道，若未来几周通胀数据强劲，沃什将准备在9月会议上支持加息，利率仍是首要工具。原文 原文
• 美联储正在进入“没有前瞻指引的新世界”。国金证券宋雪涛团队指出，沃什领导下的美联储同时弱化日历型、条件型和路径型三类前瞻指引，不明确行动时间、不设置数据门槛、不愿让预测和讲话替市场形成共识。这种转变使每份经济数据都成为“小型FOMC”，市场定价波动加剧——即便最终政策利率不变，围绕路径的反复来回定价对金融市场天然不利。长端利率呈现出更迟缓的调整节奏，2026年7月FOMC会后产生的波动是2024年9月以来每次按兵不动会议中最大的。全球长端利率方面，美债10年期收益率在多次尝试突破4.75%至5.0%强阻力区间时MACD出现顶背离，德国10年期在2.78%次高区域亦形成顶背离，英国10年期则构筑头肩顶并跌破4.30%颈线支撑，全球利率周期见顶信号值得关注。原文 原文
• 日本央行加息路径面临财政扩张的重新定价。摩根大通报告指出，日本政府推动减税、扩大财政支持将增加日本央行收紧货币政策的压力。虽然9月加息概率近期明显上升，但摩根大通仍维持10月加息的基准判断，并将2027年加息次数由两次上调至三次，预计政策利率在2027年底升至2%。若日本央行继6月之后再于9月加息，市场将迅速押注12月继续加息，迫使央行放弃渐进式政策节奏。日本政府养老投资基金（GPIF）第一财季盈利达24.1万亿日元创单季历史纪录，整体回报率8.2%，资产总规模升至317.76万亿日元。原文 原文
• 特朗普签署行政令对进口多晶硅及其衍生产品加征关税，依据《1962年贸易扩展法》第232条，规定最低进口价格分别为：多晶硅每公斤21美元、多晶硅锭和晶圆每公斤100美元、太阳能电池每瓦0.22美元、太阳能组件每瓦0.38美元，同时对多晶硅锭及相关衍生产品加征15%的从价关税，相关措施自2026年12月4日起生效。此前官员曾考虑设置90至120天过渡期。中国方面则启动首例对外贸易国家安全调查，对相关进口打印复印办公设备进行调查，具有完全自主知识产权的国内产业市场占有率不足25%。原文 原文 原文
• 中国人民银行与阿根廷中央银行续签双边本币互换协议，互换规模为1300亿元人民币/28万亿阿根廷比索，有效期五年，经双方同意可以展期。美方曾多次施压阿根廷终止该协议，中国外交部发言人回应称，“到底是谁在勒索胁迫、无事生非，公道自在人心”。原文

二、中国宏观经济与政策：出口高增与制度改革并行

• 中国7月出口同比增23.9%，前7个月累计增速18.5%为近15年次高。广发郭磊分析指出，全球景气与AI红利是主因，7月集成电路与自动数据处理设备合并出口同比达92.7%，贡献出口增速8.4个百分点；扣除这两项后出口同比为15.5%。7月集成电路出口同比116.6%，自动数据处理设备出口同比67.4%，集成电路进口同比71.1%。但边际已现放缓信号——韩国半导体出口额绝对值与增速均略低于6月，中国集成电路出口同比也略低于6月高位，中性情况下下半年集成电路出口可能从“加速扩张”转“减速扩张”。汽车出口同比60.4%，船舶出口同比92.4%，高端制造全球化扩张趋势明确。出口高增是当前AI产业链定价的宏观条件和验证线索。原文
• 7月进口同比增27.5%，贸易顺差1125亿美元。海关总署数据显示，以人民币计，7月进出口4.66万亿元连续5个月超4万亿，同比增长19.2%。半导体出口按价值计算同比近乎翻番，整体高科技产品出口扩大40.7%，工业机器人、3D打印机等高技术产品出口同比增长超50%，贡献7月近六成出口增量。芯片及大宗商品价格大幅上涨形成提振效应——部分芯片价格过去一年内最高上涨700%。7月原油进口量环比增长22%至3573万吨，煤炭进口同比增20%至4273万吨，天然气进口微降0.9%，芯片、原油及金属价格上涨共同推高进口名义值。原文 原文
• 北京楼市新政落地：非京籍五环内社保满1年即可购房。非本市户籍居民家庭购买五环内商品住房，社保或个税缴纳年限调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上。公积金方面，1人缴存家庭首套最高贷款额度120万元、二套100万元；夫妻双方缴存首套最高240万元、二套200万元，符合条件可叠加上浮最高60万/100万元。同时优化公积金贷款额度与缴存年限挂钩机制，每缴存一年可贷款20万/40万元；扩大存量房“带押过户”范围，并支持居民家庭凭装修增值税发票提取公积金用于自住住房装修，提取额度不超过发票金额的50%、最高25万元。原文
• 沪深交易所同步发文，LOF制度迎重大变革。交易所拟分类明确商品期货LOF、QDII LOF及小规模LOF的终止上市情形与程序：QDII LOF应当终止上市并设置过渡期，连续六十个交易日场内资产净值低于一千万元的LOF应当终止上市。商品期货LOF、QDII LOF最晚于2027年12月31日前终止上市，且自施行日起场内简称冠以“*”标识。据测算，可能涉及退市的LOF约125只、场内规模合计约260亿元，其中小规模LOF约91只、场内规模仅约3亿元。LOF退市不等于清盘，持有人可通过场内或场外代销渠道正常赎回，退市不涉及基金净卖出股票等标的资产。业内人士提醒投资者摒弃“炒差”“炒退”思维，切勿高溢价买入。原文
• 境外保单征税传闻引发港险板块波动。有报道称北京、杭州税务机关已开始对香港保单分红及预缴保费利息征收20%个人所得税，保诚伦敦股价盘中一度下跌13%，友邦、富卫、汇丰和渣打等受到不同程度冲击。但目前公开信息主要来自媒体调查和路透转述，尚未见财政部、国家税务总局发布境外保险专项征税文件，也缺少可公开核验的税务处理文书。现阶段最严谨的表述是“部分地区可能存在征管个案”，尚不能等同于全国性政策落地。原文

三、A股与港股动态：医药与PCB双主线爆发

• A股8月7日低开高走，三大股指全线上涨，沪指临近尾盘进一步拉升涨超1%，深成指、创业板均涨超1%。个股涨多跌少，沪深京三市约2900股飘红，今日成交2.68万亿，沪深两市成交额2.66万亿，较上一交易日放量1356亿。盘面上CRO、PCB概念股爆发，CPO、稀土、半导体材料、存储器、锂电池、光伏、6G题材活跃；数字货币、网络安全、网络游戏概念股调整。债市方面国债期货多数走高，30年期主力合约涨0.29%；商品期货多数上涨，多晶硅涨5.03%，原油涨4.92%，焦炭涨3.22%。原文
• CRO概念以10.63%的涨幅冠绝全市场，医疗服务板块涨8.40%，生物制品涨6.06%，化学制药涨5.21%。毕得医药、药康生物、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白20cm涨停，博腾股份涨20.02%封板，凯莱英涨停，药明康德涨超5%股价创3年新高。催化来自创新药中报密集披露：百济神州上半年营收222.20亿元同比增长26.8%，归母净利润32.71亿元同比暴增627.1%，上调全年营收指引至449亿至462亿元；药明康德上半年营收289亿元同比增38.9%，二季度收入创单季新高，全面上调全年指引至585亿至605亿元。2026年上半年中国创新药对外授权共达成81笔合作，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的80%。CXO行业迎来“三重共振”：上半年全球生物医药投融资同比增长58.5%至267.5亿美元，中国医疗健康领域一级市场融资同比飙升214%，订单修复与新分子赛道打开天花板。原文 原文
• PCB/覆铜板概念股掀涨停潮，一博科技、方邦股份20cm涨停，铜冠铜箔盘中触及20cm涨停，生益科技、景旺电子、华正新材等集体涨停。高盛研报将2027年全球AI服务器PCB市场规模预测大幅上调38%至375亿美元，CCL上调18%至221亿美元，并首次给出2028年预测——PCB和CCL将分别达到840亿和480亿美元，2026年至2028年复合年增长率分别达148%和161%。花旗数据显示8月电子布系列均价环比上涨17%至18%，年内累计涨幅已达118%至165%。海关总署数据显示中国7月集成电路出口金额达387.4亿美元，1至7月累计出口2160亿美元，同比增长99.5%。原文
• 港股AI大模型双雄再度大幅拉升，智谱盘中最高涨近20%、收盘涨14.6%，MINIMAX收盘涨9.8%，联想集团涨逾8%。DeepSeek近日宣布计划全面上调API服务价格且“预计涨幅较大”，国泰海通认为这标志着行业盲目低价竞争阶段加速收敛。MiniMax在获调入港股通的首个交易日即受到南向资金热烈追捧，全天获净买入近27亿港元，位居港股通成交活跃股净买入榜首；其关联公司上海稀宇极智科技注册资本由40亿元增至55亿元，增幅约38%。原文
• 光模块龙头中际旭创午后突发跳水，振幅超10%，尾盘收跌3.6%，成交额达546亿元。引发跳水的直接导火索是美国本土光模块制造商AAOI的财报电话会——AAOI计划将800G和1.6T月产能从一季度末约10万片扩张至2027年底超93万片，产能扩张近10倍，且1.6T产品最快两周获大客户认证。有分析认为，虽然AAOI扩产不会一蹴而就，中短期对中际旭创和新易盛影响有限，但长期看AAOI的大规模扩产势必抢走两家的部分市场份额；也有分析指出，海外二线公司技术水平较低、过去产能兑现度差，1.6T、NPO等新产品依旧依赖国内头部公司。原文 原文
• 中国稀土上半年归属于上市公司股东的净利润达2.37亿元，同比增长46.53%，扣非净利润2.40亿元同比增长55.49%，扣非增速高于净利润增速显示核心业务盈利贡献突出。营业收入16.47亿元同比下降12.19%，经营活动现金流量净额由上年同期净流出4560万元转为净流入7.11亿元，增幅达1658.72%。基本每股收益升至0.2233元，加权平均净资产收益率从3.42%提升至4.81%。原文
• 寒武纪上半年营业收入达59.96亿元，同比增长108.13%；归属于上市公司股东的净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非净利润21.66亿元，同比增长137.30%。这是寒武纪上市以来单半年度营收首次突破50亿元大关，标志公司从技术积累期迈入商业化规模爆发阶段。但存货账面价值约82.48亿元、占总资产比例高达45.32%，研发投入占营收比例从18.81%降至11.72%，供应链稳定性受美国“实体清单”约束等风险值得关注。原文
• 国泰君安国际拟私有化退市，国泰海通金控按每股3港元收购全部普通股，总对价约75亿港元。要约价较最后交易日收市价每股2.08港元溢价约44.2%，对应隐含市净率1.8倍，远高于香港同类可比证券公司市净率中位数0.51倍。国泰君安国际2025年收入62.30亿港元同比增长41%创历史新高，税后利润跃升287%至13.45亿港元。原文
• 天弘基金第二大股东天津信托公开挂牌转让4.99%股权，挂牌价15.67亿元，对应整体估值约314.11亿元。天弘基金资产管理总规模约1.23万亿元，2025年营业收入57.46亿元同比增长6.54%，净利润18.85亿元同比增长12.26%；2026年上半年营收27.98亿元、净利润8.96亿元。按此测算约16.7倍2025年市盈率、近2倍市净率。转让后内蒙古君正将由第三大股东升为第二大股东，天津信托降至第三。原文

四、存储芯片超级周期：多空激辩与产能竞赛

• 存储涨价“天花板”之争成为市场焦点。伯恩斯坦最新数据显示，2026年第三季度DRAM和NAND合约价格环比涨幅均收窄至约20%，较第二季度大幅放缓。传统DRAM Q3环比涨幅约17%，服务器DRAM Q3涨幅13%-18%，PC DRAM约17%但OEM厂商因内存成本上升而上调整机售价、PC出货量预计Q3环比下滑逾10%，手机DRAM涨幅收窄至约10%且Q4将进一步降至个位数，消费类DRAM涨幅24%-30%但现货价格已开始落后于合约价格，暗示需求可能见顶。供应短缺虽延续至2027年，但PC/手机需求疲软和长期协议（LTA）价格上限正压缩涨价空间。伯恩斯坦维持三星电子、SK海力士、美光及闪迪“跑赢大市”评级，目标价分别为44万韩元、330万韩元、1300美元及3000美元；对KIOXIA维持“跑输大市”。原文 原文
• 摩根士丹利Shawn Kim“空转多”，认为存储行情修正“接近尾声”。Kim将本轮调整形容为“AI超级周期里的一次小波澜”，维持三星电子及SK海力士长线看涨立场，目标价相对当前股价均隐含逾60%上行空间，并将SK海力士2026年EPS预估上调13%、三星电子下调10%。当前存储股交易于约3倍未来12个月本益比，几乎未反映长期成长溢价。据大摩最新行业调研，Q3 DRAM合约价格在早期交易中环比上涨约15%，略低于此前预估的20%；NAND价格环比上涨约20%。原文
• 高盛韩国交易员Justin Park认为市场对存储基本面预期“过于悲观”，DRAM供应短缺或将延续至2030年。高盛将英伟达拟下调Rubin Ultra HBM配置解读为“HBM供给结构性瓶颈的印证”，并指出SK海力士因大量长期供货协议（LTA）被绑定在旧款HBM3E产线上，限制了向新客户和新一代HBM4机会切换的能力——SK海力士二季度DRAM市场份额降至26%，三星电子重夺榜首升至39%。技术层面，NAND可通过增加堆叠层数扩大产能，但DRAM制程微缩已逼近10纳米极限，供给结构性受限。高盛维持KOSPI未来12个月目标位12,000点不变。原文
• 美光管理层在FMS 2026闪存峰会期间释放强势信号：存储的系统价值占比已从约30年前的10%攀升至近50%。德意志银行报告援引美光管理层观点指出，DRAM与NAND目前均处于相对需求的供给短缺状态，AI正将存储行业永久重塑为系统架构核心；战略客户协议预计覆盖约40%的销售量。美光采取HBM、SOCAMM2、去中心化DDR5资源池加编排软件的多层次KV缓存方案。CPU端AI代理需求处于“季前热身”阶段，目前约5%的系统运行此类工作负载，为存储需求打开超越GPU生态的“增量支柱”。德银认为美光具备“奢侈优势”，有望驱动强劲盈利上修与估值重塑。原文
• SK海力士宣布投资约54.3万亿韩元（约382.82亿美元）新建两座晶圆厂。董事会已批准向龙仁第二座晶圆厂（Y2）投资35.2万亿韩元、向清州M17工厂投资19.1万亿韩元，两座工厂均将在2031年前完成投资，首个洁净室预计最早于2028年底至2029年陆续投产。龙仁Y2预计2026年7月开工，主要生产HBM及其他下一代DRAM；清州M17将于2026年2月开工，2028年12月开放首个洁净室。SK海力士采取“基础设施先行、设备按需投入”策略，并已将龙仁四座晶圆厂整体建设计划从2045年提前至2033年。原文
• 瑞银首次覆盖长鑫科技，给予“买入”评级，目标价70元，较8月7日收盘价52.48元有约33%上行空间。瑞银预计长鑫科技2026年至2028年净利润将分别达1397亿元、3328亿元和4282亿元，年均复合增速75%，较市场一致预期高约19%。公司DRAM月产能将从2025年底24万片提升至2028年底46.6万片，全球DRAM位供给份额从约7%升至10%，中国服务器DRAM市场份额从12%提升至20%。客户端，字节跳动已与长鑫科技签署超70亿美元DRAM采购协议，腾讯签署超200亿元人民币服务器DRAM长期供应协议，阿里巴巴、联想等亦为客户。瑞银预计DDR合约价格将从2025年0.40美元/Gb升至2026年1.61美元/Gb、2027年2.24美元/Gb。原文
• SK海力士美国NAND子公司Solidigm拟筹备赴美上市，但高负债与老旧产线构成双重障碍。SK海力士正为Solidigm筹划规模达5万亿至10万亿韩元的Pre-IPO融资，摩根士丹利与高盛据悉为潜在主承销商。Solidigm已率先推出全球首款122TB级QLC企业级固态硬盘，并研发245TB产品。但该公司2021年至2023年间累计净亏损近8万亿韩元，去年负债比率高达4484.6%，约为健康水平的14倍。其位于大连的晶圆厂受美国出口管制限制无法引进EUV等先进设备，升级与扩产计划持续推迟。原文
• 存储板块此前已遭遇2026年以来最猛烈单日抛售：西部数据暴跌13%、闪迪跌6.8%、SK海力士跌5%，韩国KOSPI一度触发熔断。七大原厂最新季度全部创历史纪录，但市场抛售的真正逻辑在于长协（LTSA）锁价正在改写存储行业定价范式——闪迪披露已签长协地板价总收入下限为939亿美元，仅为其当前年化收入的一半。市场意识到“地板被抬到天花板之上，天花板也被钉死”。西部数据与闪迪的财报虽然“超预期并提高指引”，但因存储涨价斜率放缓、消费端反噬而触发“利好出尽”式踩踏。原文 原文

五、AI科技巨头：权力重组与商业闭环

• 谷歌经历创立近30年来最深刻的AI领导层重组。Demis Hassabis卸任Google DeepMind CEO转任Alphabet首席科学家及DeepMind董事长，Koray Kavukcuoglu接任日常运营直接向Pichai汇报；在谷歌工作27年的Jeff Dean携Oriol Vinyals、Sanjay Ghemawat、Quoc Le联合离职创立AI科研公司Discovery Loop，Alphabet将提供云计算资源并参与投资。消息公布后Alphabet单日市值蒸发逾1800亿美元。Gemini 3.5 Pro发布延误是直接导火索，据报原计划今夏上线仍未发布。知名投资人Bill Gurley开出的药方是“从Android/Kubernetes剧本中汲取经验，全面拥抱开源模型”。谷歌预计今年AI基础设施支出将达1950亿至2050亿美元，较去年850亿美元翻番以上。原文 原文 原文
• OpenAI宣布ChatGPT周活用户达10亿，将GPT-5.6 Luna向免费用户开放且文本对话不限次数。OpenAI同时优化了Plus/Pro用户的GPT-5.6 Sol模型，新增“Think”按钮和可调思考深度滑块。但商业代价清晰：2026年一季度OpenAI收入57亿美元，非GAAP经营亏损率-122%，全年预计净亏140亿美元，付费订阅者5000万、付费率仅约5%。OpenAI正从“卖模型订阅”切换为“收平台税”，广告业务上线6周即达1亿美元年化收入。硬件方面，OpenAI计划2027年发售定价300至400美元的智能音箱，由Jony Ive操刀设计，但苹果已就商业机密侵权对OpenAI提起诉讼并申请禁令。原文 原文 原文
• DeepSeek官宣API涨价且“预计涨幅较大”，距引入峰谷定价机制仅三周。第三方工程师分析认为，这更可能是流量调控而非亏损压力——V4 Flash在OpenRouter全球调用量周榜登顶，单周处理7.22万亿Token，仅8月1日单日处理量即达8万亿Token，服务器“24小时全是高峰”。凭借极低缓存成本（缓存命中价0.0028美元/百万Token，实测命中率可达100%）和V4架构将KV Cache压缩8.7倍，DeepSeek即使大幅提价仍具价格优势。高盛从另一角度解读：DeepSeek为筹备2026年底至2027年潜在IPO及在内蒙古建设1GW数据中心面临巨大资本需求，战略重心正从激进抢占市场份额转向可持续盈利。原文 原文
• Anthropic掌门人Dario Amodei的矛盾与崛起：估值从不足5亿美元飙升至接近9650亿美元，三年涨幅逾200倍，年化营收已超越OpenAI，最快今年9月上市。Amodei曾在2016年推动OpenAI建立“信息危害”审查体系，离开后创立Anthropic，坚持AI安全优先的同时不断构建更强大的模型。今年初Anthropic更新“负责任扩展政策”，撤回了“若无法保证风险缓解措施则不发布模型”的单方面承诺。Anthropic接受卡塔尔和阿联酋的投资，并向马斯克的SpaceX支付每月逾10亿美元算力费用。原文
• AAOI二季度营收1.919亿美元，同比增长86.4%，环比增长27%，数据中心业务收入首次突破1亿美元、同比增长140.4%，占总收入比重升至56%成为最大收入来源。公司实现非GAAP净利润548万美元，重回季度盈利。管理层在电话会上给出明确时间节点：总产能已从一季度末约10万片/月提升至接近20万片/月，2026年底将超65万片/月，2027年底超93万片/月，其中逾半产能落地德克萨斯州。客户需求较供应能力高出约20%至40%，1.6T产品预计两至三周内完成某大型数据中心客户认证，Q4收入有望超7000万美元。公司维持全年约11亿美元营收目标，二季度资本投入达5.655亿美元。原文 原文
• SpaceX首批9.115亿股限售股解禁日股价不跌反涨6.14%，成交量2.5亿股创一个半月新高。此前周三SpaceX因首份季报中AI资本支出超180亿美元、较分析师预期高出近40%而暴跌14%至108.27美元，边际卖家已被大量消耗。据S3 Partners数据，SpaceX流通股中约36%已被卖空，累计账面浮盈超90亿美元。马斯克旗下SpaceX与特斯拉宣布初期投资168亿美元在得克萨斯州建设Terafab AI芯片超级工厂，若完成后续扩建总投资将增至1190亿美元，其中特斯拉Optimus算力需求将占产出约25%、航天器AI项目占约75%。原文 原文
• 软银2026财年第一季度净利润3473亿日元（约22亿美元），远超分析师预期，而把利润顶起来的不是OpenAI而是英特尔。软银2025年斥资约20亿美元买入英特尔约2%股份，成本价约每股23美元。Alphabet同周启动最高250亿美元发债，认购订单规模约1150亿美元超四倍认购，热度超越亚马逊和SpaceX；Alphabet将2026年资本开支预期上调至最高2050亿美元，并已出现IPO以来首个自由现金流为负的季度。原文 原文
• Cloudflare上调全年盈利预期，2026年调整后EPS从此前1.19至1.20美元上调至1.25至1.26美元，超出华尔街平均预期的1.20美元，股价盘后大涨超16%。今年5月宣布裁员约五分之一并转向“以AI代理为核心”的运营模式，新战略并未拖累增长。公司CEO表示“随着互联网向AI答案引擎和代理驱动的商业模式转变，我们正在见证互联网针对机器对机器流量的根本性重构”。AI需求正在成为网络安全行业新的增长引擎。原文
• Airbnb二季度营收36.08亿美元同比增长17%，净利润8.16亿美元同比增长27%，调整后EBITDA利润率提升至35%。住宿晚数及体验预订达1.483亿同比增长10%，美国市场住宿晚数迎来近三年最快增速，亚太地区高双位数增长。公司上调2026全年营收增速指引至“至少中双位数”，并预计全年调整后EBITDA利润率不低于35.5%。AI已带来可量化经营回报：AI文本客服支持50多种语言，约45%客服问题无需人工介入，单笔订单客服成本同比下降约16%。原文

六、黄金与贵金属：央行购金与系统性回补

• 现货黄金突破4350美元/盎司，创6月以来新高，单周涨幅超5%，为今年2月初以来最大周度涨幅。中国央行数据显示，截至2026年7月末黄金储备升至7608万盎司，较6月末增加64万盎司，为连续第21个月增持，且7月增持规模高于6月的48万盎司，购金节奏加快。世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行合计净增黄金储备289吨，同比增长62%。外汇储备规模为34188亿美元，较6月末增加25亿美元。东方金诚分析认为，美伊局势缓和、美国PCE和ADP数据走弱、美元指数走弱以及黄金ETF资金重新流入共同推动金价反弹。原文
• 瑞银预计2027年上半年国际金价有望重新升至每盎司5000美元，并将金价回落至4000美元视为战略建仓机会。瑞银认为黄金有三大利好支撑：实际利率下行重燃投资需求、美元走弱推动多元化配置、央行持续高位购金（预计全年购金量750至1000吨）。华泰证券张继强团队指出，本轮反弹的底层逻辑在于央行购金加速（中国央行购金再次加速、韩国央行13年后重启购金）提供托底支撑，技术面完成W底构筑及下降楔形突破，科技股波动后资金轮动诉求强化，法币信用因子走弱支撑黄金长期价值。短期黄金具备独特配置价值，黄金股弹性更优，但对上行空间保持谨慎乐观。BCA Research首席策略师亦表示金价或有进一步上行空间，甚至不排除再创历史新高。原文 原文
• 白银单周暴涨8.3%，高盛警告系统性空头回补或已启动。7月28日至8月5日美元指数下跌1.7%，COMEX白银涨8.3%、黄金涨5%、铂金和钯金各涨7.6%。高盛期货交易员Robert Quinn指出，管理资金总多头头寸是本轮行情关键驱动力，未平仓合约增加24亿美元；短期动量信号已于8月5日收盘翻转，CTA空头解仓已经开始，但中期动量阈值尚未突破。高盛同时提示，白银3个月租赁利率在价格上涨期间反而下降，实物市场并未收紧，且不预期美元持续走弱——本轮反弹的核心驱动本身存在不确定性。原文

七、外汇市场与全球干预：美日联手与套利交易

• 美国财政部在未事先知会欧洲央行的情况下径自出售欧元以支撑日元，令欧洲官员感到“遭背叛”。据英国《金融时报》报道，欧洲央行直至交易完成后才获知消息，部分欧洲央行高级官员将美方此举视为对西方货币当局长期合作惯例的“史无前例的违背”。本次美日联合干预规模创历史纪录——日本在两个交易日内动用逾13.8万亿日元（约870亿美元），超过此前4月至5月创纪录的11.73万亿日元。日元一度升至155.23后回落至158附近，已回吐近半数涨幅。交易员预计日本央行9月加息概率为44%。原文 原文
• 高盛为美日联合干预“护盘”，认为干预行动不构成对美元储备地位的威胁。策略师Michael Cahill等人表示，将干预解读为“美国未来会阻止其他国家出售美债”逻辑链条过于牵强。美联储的境外及国际货币当局回购便利工具（FIMA Facility）允许外国央行以美债为抵押获取美元流动性，恰恰凸显美元“在正常时期拥有深度资本市场供储备积累，在压力时期又能提供流动性支持”的核心优势。不过高盛策略师承认，政策层面的不确定性确实可能对美元的全球角色产生压制。原文
• 美日干预对套利交易的挤压效应正在显现。日本财务省三日分别动用8.45万亿、5.33万亿、2.40万亿日元干预，总计超1000亿美元，耗用日本财务省超1/2的现金流动性。现阶段日元套利资金运作更取决于汇率预期，当前CTA日元空头头寸盈亏平衡点约为158.7，若日元继续升值将进一步触发跟踪策略强制平仓及套利交易逆转。历史经验显示，日元每突然升值1%，MSCI新兴市场指数平均下跌0.6%，MSCI亚洲除日本指数平均下跌0.4%。原文
• 美元兑大多数G10货币走强，离岸人民币盘中涨破6.75、靠近三年高位。在美元走弱背景下，人民币表现相对强势，但随后有所回落。日元的剧烈波动与干预行动的后续影响仍是外汇市场最大不确定因素。原文

八、大宗商品：地缘溢价与供给冲击

• 霍尔木兹海峡风险重燃，原油盘中大涨。伊朗媒体披露与阿曼拟签署的新通航协议细节：美国及以色列船只将被禁止通过霍尔木兹海峡，“曾对伊朗造成损害”的国家也无法获得通航许可，现有南北双向航道将取消、所有船舶改由中央走廊通行。随后伊媒称伊朗在霍尔木兹海峡入口附近打击“敌对目标”，格什姆岛传出两声爆炸。布伦特原油盘中逼近83.50美元/桶，较周三收盘涨近5.1%；WTI原油涨破78.30美元/桶，涨逾4.1%。高盛能源研究团队预计，在美伊新协议得到确认或局势出现重大升级之前，油价将维持在每桶80至90美元之间。行业人士质疑新协议在航道容量、国际航运规则、保险和法律责任方面实际操作不可行。原文 原文
• 铁矿石贸易巨头Radiant World卷入伪造文件风波，德银冻结账户、两大矿山停止新合作。德意志银行、KBC集团已冻结其部分银行账户，多家银行暂停或收紧融资支持；力拓、淡水河谷已将其移出批准客户名单，嘉能可、托克、必和必拓、嘉吉等亦停止新交易。该公司年营收约120亿美元，事件引发市场担忧，铁矿石价格本周已跌至逾一年低点。Radiant World否认不当行为，称流动性健康。原文
• 碳酸锂市场“强现实vs弱预期”拉锯：期货主力合约从5月中旬20.99万元/吨高点回落至8月初13.56万元/吨，回撤超35%。7月锂盐厂集中检修导致供给收缩超5000吨、社会库存连续8周去化，但津巴布韦矿石8月集中到港、枧下窝复产在即的供给宽松预期持续压制价格。下半年核心变量不在需求端（旺季已成明牌），而在津巴布韦矿石到港节奏、枧下窝爬坡速度和盐湖季节性增产与辉石检修减产之间的对冲效果。原文
• 有色金属进入“供给刚性锚定价格底部、三重需求驱动力打开向上空间”的新阶段。上半年LME铜价在12382至14500美元/吨区间波动，黄金从5595美元历史高点一度回撤28%至4024美元后企稳回升，锡以超过85%的涨幅成为表现最亮眼品种，镍、铅则在下行通道中挣扎。市场表层交易地缘风险和利率预期，底层逻辑是供给弹性正在系统性消失。原文
• 可可价格高企重塑加工行业逻辑：加工商押注“非糖果”赛道。全球最大可可加工商Barry Callebaut上月公布逾两年来首次销量增长，得益于饮料、烘焙等非糖果业务扩张。美国巧克力糖果单位销量同比下降约4%，而巧克力口味膳食营养品销量增长9%。但成本压力也促使企业减少可可用量或使用替代品，形成“巧克力风味需求增长、可可实际需求下降”的结构性分化。原文

九、机器人产业与IPO：宇树科技登陆科创板

• 宇树科技科创板IPO定价150.80元/股，发行4044.6434万股占发行后总股本10%，预计募资约60.99亿元，发行市值约610亿元。发行市盈率约219倍，市销率约36倍，远高于行业平均市盈率38.56倍。网上初始发行仅647.1万股，按每签500股计算，全市场可供摇号的中签号码仅12942个，“每万份有效申购配号中签名额仅约2席”。2025年宇树科技人形机器人出货量超5500台位居全球第一，四足机器人毛利率从2023年43.71%提升至2025年56.72%。本次发行有9家战略配售投资者，社保基金位列首位。创始人王兴兴表示，中国企业凭借技术积累和成本优势有望占据机器人产业发展先机，但人形机器人规模化仍面临成本较高、技术突破不足两大挑战。原文 原文
• 宇树科技IPO造就早期投资者百倍财富盛宴：天使投资人尹方鸣以200万元获得15%股权，穿透后对应市值约2亿元、整体回报约100倍；变量资本2018年仅投资209万元，回报倍数达174.62倍、总回报约3.64亿元。红杉中国累计投入约1.02亿元，持股7.11%，对应市值约29.8亿元；美团合计持股9.65%，对应市值约40.5亿元，账面回报超36亿元；上海宇翼作为员工持股平台持有10.94%股权，14名核心员工人均账面市值近4890万元。二级市场方面，多位从业人士认为宇树作为“政策扶持产业龙头必涨”，但也存在高估值压力——发行市盈率219倍，而宇树在招股书中承认“尚未将自研通用具身大模型规模化应用于机器人产品”。原文 原文
• 自动驾驶公司加速涌入无人货运。截至2026年8月7日，国内无人配送车和无人重卡相关企业已有6笔明确金额的当期融资，按披露下限折算约78亿元——九识完成超3亿美元融资，卡尔动力完成超1亿美元B轮，零一汽车完成12亿元+2亿美元B2轮，深向披露Pre-IPO轮超3.1亿美元，斯年智驾完成3亿元C轮。文远知行拟将Robovan业务独立融资（估值约4亿美元），小马智行推出无人轻卡并推进新一代无人重卡量产。融资来源从纯财务投资扩展到宁德时代系、紫金矿业、中东资本等产业资本。小马智行副总裁贺星表示，轻卡与Robotaxi技术共享率超95%、总体复用度超90%。原文

十、美股市场与资金面：创纪录财报季与极致拥挤

• 标普500二季度EPS同比增速高达45%，但约一半来自科技巨头股权投资的公允价值变动收益。高盛销售与交易部门报告显示，剔除大型科技公司持有股权投资的账面重估后增速近乎腰斩至26%；AI基础设施相关股票再贡献约三分之一增量，而标普500中位数公司EPS增速仅为12%。这种“创纪录盈利”有相当部分并非来自实体经营利润，而是来自股票市场本身上涨的循环自我强化。与此同时，标普500指数看涨期权单日成交量突破400万张合约创历史最高纪录，实际波动幅度179个基点远超隐含波动率定价的±40个基点，方向完全偏向上行。原文 原文
• 美银牛熊指标升至9.7，为2021年以来最高水平并正式触发卖出信号。美银策略师Michael Hartnett坚持“夏季撤退/轮动”策略，建议投资者降低高风险资产敞口、转向防御性板块、久期资产和美元。数据显示，截至8月5日当周全球资金流入股票市场329亿美元，投资级债券连续18周获流入，半导体ETF上周出现六周以来首次资金流出、单周净流出24亿美元，科技板块亦流出7亿美元。Hartnett总结：“EPS是牛市引擎，但金融条件指数（FCI）是变速箱。”未来关键风险验证因素包括8月28日Jackson Hole会议、AI资本开支能否继续维持、以及牛熊指标本身接近满值的历史信号。原文
• ChatGPT时代首次：“科技七巨头”财报后实际波动几乎全部超过期权隐含预期。美银衍生品团队发现，除尚未公布业绩的英伟达外，其余六家已披露财报的科技巨头股票实际波动幅度均大幅超出期权市场定价——微软财报后股价飙升约16%，特斯拉暴跌约15%。美股个股分化程度已飙升至近35年来最高水平。美银衍生品主管Benjamin Bowler警告，宏观不确定性只会持续上升，当前混乱背景对波动率构成极强支撑，并推荐买入标普500指数2026年12月到期看跌价差结构作为核心对冲。原文 原文
• 周四美股三大指数集体收跌，道指跌0.85%、标普500跌0.18%、纳指跌0.06%。道指止步五连涨告别纪录高位，标普和纳指两连跌。存储芯片股领跌，西部数据跌超13%、闪迪跌6.8%、SK海力士跌约5%；AppLovin因季度收入未达预期收跌近20%；Datadog因三季度指引放缓暴跌19%。SpaceX解禁日不跌反涨6.14%。10年期美债收益率上行约5至7个基点至4.66%-4.68%，主要受Alphabet发行250亿美元企业债带来的供给压力以及美联储加息预期升温推动。原文
• 韩国杠杆ETF监管“气球效应”显现：国内16只单一股票杠杆ETF交易额从13.04万亿韩元骤降至1.33万亿韩元，降幅达89.8%。但韩国个人投资者7月净买入美股规模从6.3亿美元飙升至46.4亿美元，Direxion Daily Semiconductor Bull 3X（SOXL）买入结算规模高达46.36亿美元居首，TQQQ买入3.93亿美元、TSLL净买入2.14亿美元。投资者实际风险敞口不降反升，监管政策实效面临质疑。原文

十一、关键数据与市场展望

• 全球资产表现汇总：截至8月7日，纳指盘初涨0.77%、标普500涨0.33%、道指涨0.10%；现货黄金突破4350美元/盎司；布伦特原油报约81.9美元/桶（周五跌0.5%）；WTI原油收涨2.75%报77.29美元/桶；日元报158.40附近；离岸人民币盘中涨破6.75。A股方面沪指收涨0.57%报3900.35点（前一交易日数据），沪深两市成交2.66万亿。中国7月出口同比增23.9%，进口同比增27.5%，贸易顺差1125亿美元。原文
• 市场展望：多重不确定性交织。下周发布的7月CPI数据、8月28日Jackson Hole会议上沃什的政策表态、伊朗霍尔木兹海峡协议的最终落地、AI资本开支兑现节奏、存储涨价能否持续，以及美日联合干预对套利交易的后续影响，均是决定全球资产价格方向的关键变量。中欧基金杜厚良认为，AI是超过十年的长周期产业，近期回撤主要源于海外高杠杆资金清盘而非产业逻辑逆转，当前行业算力供给与Token需求之间的错配短期难以根本缓解，部分公司估值已处于相对低位区间。原文