美联储重启加息 · AI融资链承压、全球债市抛售与油价飙升

市场总览：宽松周期终结，股债汇商品同步重定价

• 全球货币政策在24小时内完成方向切换。美联储宣布三年多来首次加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4%，12名委员全票通过；同日日本央行将政策利率从1.00%上调至1.25%，为1995年以来最高水平，并以1990年以来最快速度推进紧缩。叠加欧洲央行此前加息与英国央行维持鹰派立场，支撑全球股市估值的流动性顺风正式消退，全球国债平均利率升至2002年7月以来最高。原文 原文
• 权益市场呈现明显的区域分化。A股沪指涨0.94%报3911.87点，深成指涨1.72%，创业板指涨2.25%，科创50涨2.89%，沪深两市成交约2.08万亿元、放量约2540亿元，超4230只个股上涨；港股恒生指数涨0.60%报24750.78点，恒生科技指数涨2.20%，联想集团大涨逾9%创历史新高。美股则在高债券收益率与"三巫日"双重压力下勉强收涨，标普500涨0.17%报7650.50点，纳指涨0.39%报26522.54点，道指跌0.18%报51682.64点、录得四连阴；欧洲股市因法国财政与债务担忧承压普跌，STOXX 600跌1.12%，德国DAX跌1.45%，法国CAC40跌1.49%，英国富时100跌1.49%。原文 原文
• 本季度"三巫日"放大了盘面波动。据Citadel Securities数据，与个股、指数期权及期货挂钩的衍生品合约同步到期，名义价值约7万亿美元，规模为史上第二大，其中约60%在开盘时完成结算或展期。城堡证券市场情报团队提示，此前压低实际波动率的期权头寸退场后，价格更容易受资金流影响；季末调仓亦可能放大波动。原文
• 全周维度看，纳指是本周唯一收涨的美国主要股指（累涨约0.7%），标普500累跌约0.1%、结束连续两周上涨，道指累跌1.7%并录得周线三连跌；日经225涨1.38%报65018.95点，韩国综合指数涨2.66%报6894.23点，两地AI与半导体股同步走强。原文

全球货币政策：沃什的"地震级转向"与日本央行的"加息悖论"

• 本次美联储决议的关键不在加息本身，而在政策框架的重构。主席沃什在发布会上用"撤回一剂宽松"（dose of accommodation）定义加息性质，并明确表示政策立场"依然具有刺激性"；被追问利率相对中性利率的位置时，他回应称这一概念"在学术上有用"，但"对我们今天的决策没有任何操作层面的效果"。自伯南克时代以来作为政策核心参照系的中性利率，被从操作层面搁置，有分析称之为"地震级转向"，指向货币主义方向。Evercore ISI的Krishna Guha称这是发布会"最突出的鹰派元素"，"这不是口误，他多次重复，显然经过深思熟虑"。原文
• 点阵图与市场预期同步上修。2026年底利率中值升至4.1%，暗示年内还有一次加息；2027年底中值同样卡在4.1%，几乎没有降息空间。CME FedWatch显示，10月再次加息概率已从一周前的42%跳升至约58%；高盛和美银先后追加加息预期，美银预计12月再加一次，期货隐含的2027年底利率为4.635%，指向还有三到四次加息。BNP Paribas的James Egelhof指出，在美联储辞典里accommodation即stimulus，起点具刺激性、周期性动力强劲、通胀持续的条件下，可能需要"或许超过我们预期的三次"加息才能稳定失业率。原文
• 日本央行则陷入"加息悖论"。9月会议以多数票将政策利率上调至1.25%，但委员浅田统一郎和佐藤绫乃投下反对票，两人均由高市早苗内阁任命，这是鸽派阵营在央行内部最明显的一次集体亮相——过去一年多反对票多来自要求"更快加息"的鹰派。花旗银行日本经济分析师Sosuke Nakamura指出，鸽派反对票虽提高了明年7月后继续加息的门槛，却同时加快了央行在窗口期关闭前完成加息周期的紧迫感，因此将终端利率达成时点从2027年12月大幅提前至2027年7月，加息节点调整为2026年12月、2027年3月和2027年7月，维持2.00%终端利率预测不变。原文
• 日本央行行长植田和男表示政策制定已进入"新阶段"，未排除10月再次加息，也未排除未来更大幅度加息，但坦言当前紧缩周期的终端利率水平"难以判断"。德意志银行日本固定收益策略主管大森翔希评论称："植田和男的工作几乎已经困难到了极点。没有任何一种政策节奏能够同时令投资者、华盛顿和日本政府满意。"花旗同时提示，2027年4月食品消费税削减措施实施后，CPI可能跌回2%以下，届时以通胀为由继续加息的叙事逻辑将显著弱化。原文

债券市场：长端利率全面走高与信用传导风险

• 全球债市自8月中旬以来出现显著同步抛售。美国10年期国债收益率一度突破5%，30年期升破5.4%，均升至2007年以来高位；英国30年期国债收益率飙升至5.95%，逼近6%心理关口，创1998年以来新高；德国10年期升至2009年以来高位；日本10年期触及3%。周五收盘，10年期美债收益率升5个基点报4.995%、本月累计升27.4个基点，2年期升7个基点报4.741%创52周新高，30年期升3个基点报5.327%。能源价格高企、财政扩张、AI相关发债与央行转鹰形成共振，长端利率上行压力难消，风险正向信用与权益市场传导。原文 原文
• 欧洲成为本轮债市压力的直观体现。法国10年期国债收益率升12个基点至4.56%、创2008年以来最高，法德利差扩大至104个基点、14年来首次破百；评级机构Scope将法国信用评级从AA-下调至A。英国央行准备暂停长债出售并将量化紧缩规模缩减至每年500亿英镑，但市场对英国财政的担忧已压过长端供给减少的边际利好，期限溢价上行趋势未能扭转。Capital.com的Daniela Hathorn指出，庞大的政府借款、走高的期限溢价加上私营部门对资金的争夺，意味着长端收益率仍受货币政策本身难以化解的力量支撑。原文
• 短期美债出现罕见的借券紧张。随着投资者大量借入新券建立空头，周五借入两年期当期国债的隔夜回购利率约为0.79%，五年期更一度降至负0.85%。美银利率策略团队建议在4.73%的收益率水平建立两年期美债空头，目标5.25%，并押注两年期收益率相对30年期进一步上升；本周两年期与30年期利差已收窄至60个基点下方，为一年多来最窄。美国财政部下周将拍卖两年期、五年期和七年期国债，总额超7000亿美元，为有记录以来第十大单周供应；DTCC数据显示，9月17日国债回购违约日总额升至676亿美元。原文
• 长端利率对权益估值的压制正在显性化。高增长科技股的现金流更集中于远期，因此对长期实际利率尤为敏感；若长端利率继续快速上行，科技股需要更高的盈利增速才能抵消估值端压力。目前美股风险溢价已降至2002年以来最低，股票资产面临更强的无风险收益率替代压力，而9月与10月历来是美股波动率最高的月份，叠加中期选举风险加速计入定价，市场正从单边交易转向高波动、高分化阶段。原文

外汇市场：美元创三个月最强周，日元遭遇"鹰派不足"暴击

• 美元录得6月以来最佳单周表现。彭博美元即期指数本周累计上涨1.1%，强劲的美国经济增长数据与美联储抗通胀立场形成共振。摩根大通、渣打银行及Brown Brothers Harriman均认为，加息落地消除了压制美元的关键不确定性，令此前持观望态度的多头得以入场。周五美元指数小幅回落0.03%报100.22，欧元兑美元涨0.08%报1.1489。市场焦点已从"是否加息"转向"加息节奏与终点利率"。原文
• 对冲基金对日元的立场发生重大转向，却遭日央行偏鸽表态暴击。据CFTC数据，截至9月15日当周，杠杆交易商清空日元空头并建立约2510亿日元（约16亿美元）的日元多头头寸，为2025年7月以来首次净看涨。然而日本央行前瞻指引未满足市场对进一步加息的预期，日元周五一度下跌1.3%，纽约尾盘报约156.80兑1美元，盘中一度触及158.00。据日经新闻报道，日本央行已就汇率水平向市场参与者进行询价，此举通常被视为官方干预的前兆，消息公布后日元跌幅收窄。原文
• 美国银行外汇策略师Alex Cohen将汇率摸底形容为"向市场发出的又一次警告"，并指出日本财务省已展现出动用大量外储进行干预的意愿；彭博宏观策略师Brendan Fagan表示，这一举措将使交易员在追逐日元贬值、尤其是汇率接近160时有所顾虑。今年7月30日至8月26日期间，日本政府已投入15.4万亿日元干预外汇市场，创下单月干预金额历史新高，其中7月31日为1998年以来首次日美联合买入日元。但分析人士强调，汇率摸底并不等于实际干预，在日美利差格局未根本改变的情况下，干预能否带来持续的日元升值仍存较大疑问。原文
• 人民币逆势走强，创2023年1月以来新高。9月18日在岸、离岸人民币兑美元双双升破6.7关口，人民币兑美元中间价报6.7521、较上一交易日调高59点，为连续第八个交易日调强；离岸人民币纽约尾盘报6.6955。东方金诚首席宏观分析师王青认为，一是美联储加息效应释放后美元指数冲高回落，二是人民币中间价持续向偏强方向调整，他判断短期内人民币有望延续稳中偏强走势，年底前核心波动区间预计在6.7至6.9之间，全年或呈"先升后稳"。原文

AI融资链：甲骨文贷款折价滞销，算力扩张遭遇资金瓶颈

• AI基础设施融资链出现首个明显裂缝。甲骨文新墨西哥州Project Jupiter数据中心约180亿美元银团贷款的分销陷入停滞，银行报价已降至面值的89至91美分，对应贷款市值约160亿至164亿美元。据《金融时报》报道，银行被迫在自身资产负债表上保留超出原计划的甲骨文相关债务敞口。市场对甲骨文持续举债和信用状况转弱的担忧正在加剧——今年7月标普下调甲骨文企业信用评级，目前距垃圾级仅一个级别，甲骨文股价隔夜逆势下跌2%，近期走势显著弱于AI板块整体。原文
• 该项目隶属由OpenAI、软银和甲骨文共同主导的5000亿美元"星际之门"（Stargate）计划。资金面的紧张并不局限于单一项目：OpenAI在7月一份内部演示文稿中披露，预计2026至2030年间累计负自由现金流将达2780亿美元，尽管其收入预计从2026年的360亿美元增长至2030年的3500亿美元，六年累计收入约8400亿美元，但仅计算能力与基础设施一项，2030年前的累计支出就将达到约8560亿美元。该公司正与投资者就新一轮融资展开谈判，潜在估值已被提及1.2万亿美元；今年3月完成1220亿美元融资后，按其烧钱速度预计最早于2028年耗尽。原文 原文
• 尽管存在融资摩擦，AI资本开支总量仍在加速膨胀。美国五大云计算公司2026年资本开支指引合计超过7500亿美元，预计2027年突破1.1万亿美元；到2030年，AI资本开支累计规模可能达到5.5万亿美元。摩根大通预计，未来五年投资级企业信用市场将为数据中心提供超过2.1万亿美元融资，高收益债和杠杆贷款还将贡献约3500亿美元。甲骨文贷款的折价与分销停滞，恰好发生在这轮融资浪潮的起步阶段。原文
• 瑞银大幅上修AI资本支出预测，但揭示了涨价而非扩张驱动的结构性转变。瑞银估算2026年全球AI资本支出总额将达9980亿美元，较2025年的5060亿美元几乎翻倍，2027年进一步升至1.447万亿美元。其中，全球内存支出将从2025年的710亿美元跃升至2026年的3670亿美元，并于2027年扩大至9230亿美元；非内存类AI资本支出2026年约6310亿美元，2027年反而回落至5250亿美元。内存占AI资本支出的份额将从2025年的14%升至2026年的37%、2027年的64%；2025年至2027年间近1万亿美元的增量中，约90%来自内存支出上升。这意味着AI投资对美国实际GDP的拉动有限，更多体现为利润向集中于亚洲的内存生产商转移。原文
• AI竞争格局的剧烈变化同样引人关注。OpenAI新模型GPT-6 Astra上线约两周，已占据约13%的企业AI支出份额，而Anthropic旗下Fable系列仅约8%；OpenRouter数据显示，9月第一周OpenAI平台份额升至约65%，Anthropic跌至约35%，这是时隔两年半OpenAI首次在该平台反超。为应对份额流失，Anthropic正评估提前发布新模型，其IPO时间表则从10月推迟至11月。原文
• Anthropic的上市叙事正遭遇更严苛的审视。投资者预计其估值约为2万亿美元，募资规模最高可达1000亿美元，两项数据均将超越SpaceX今年6月上市的纪录。财务数据显示，公司7月底年化营收已达650亿美元，2025年底仅为90亿美元，今年年底有望超过1100亿美元；一季度营收约47亿美元增至二季度逾115亿美元，同期算力支出从34亿增至56亿美元。但按通用会计准则，公司一季度净亏损逾150亿美元，其中包含约120亿美元股权公允价值变动带来的会计费用；公司着重推介的"调整后运营利润率"从一季度的负13%改善至二季度小幅正值。投资关系咨询公司Rose & Co.创始人Karen Snow评价称，Anthropic的IPO"从一个显而易见的好交易，变成了不再那么显而易见的交易"，"AI行业目前笼罩着一片灰色云层"。原文
• AI基础设施公司Nscale正式向SEC递交美股IPO申请，拟筹资最多30亿美元，股票代码NSCL。截至2026年8月，Nscale控制和拥有的电力规模超过10吉瓦，合同总价值约1030亿美元，其中包括Anthropic 450亿美元的租赁承诺。截至6月30日的六个月，公司实现营收1.406亿美元、净亏损10.2亿美元，而上年同期营收仅1040万美元、净亏损3.689亿美元。今年3月C轮融资后估值约146亿美元，英伟达持股比例超过5%但为无投票权股份，并将于11月16日完成10亿美元无担保可转换贷款票据交割；高盛、摩根大通及摩根士丹利担任主承销商。原文

芯片与硬件：存储股狂欢、代工涨价传导与期权异动

• 费城半导体指数尾盘突然拉升，收涨2.78%报11921.69点，基本补回本周初因AI企业高管呼吁放慢模型开发而砸出的跌幅。个股方面，ARM涨4.04%，阿斯麦涨3.08%，博通涨2.97%，超威半导体涨2.70%，高通则跌5.82%；存储股涨幅更为惊人，闪迪涨10.99%，希捷科技涨6.93%，西部数据涨4.13%，美光科技涨3.92%。驱动来自两条消息：英伟达CEO黄仁勋9月17日表示公司2027年芯片销量将达到当前年度的约两倍，康宁则宣布对显示玻璃基板产品全球提价15%以上。原文
• 代工成本上涨正沿产业链向下传导。AMD计划将台积电晶圆代工成本全额转嫁，旗下全系列芯片产品价格预计从2026年第四季度起统一上调约10%，调价覆盖AI加速芯片、消费级GPU及主板芯片组；Ryzen CPU虽未明确列入，但因其高度依赖台积电代工，价格上行风险同样不容忽视。此前台积电已正式通知客户代工报价上调约10%。英特尔则宣布将于2026年10月5日再度上调PC CPU价格约10%，为其自2025年底以来第三轮涨价，服务器厂商与PC品牌商将面临更为系统性的成本压力。原文
• 大规模短期期权交易再度引发市场关注。约9600万美元短期看涨期权集中涌入闪迪、美光、英特尔和Marvell四只AI芯片股，闪迪盘中涨幅一度暴涨11%。交易手法与标的均指向AI主题对冲基金Situational Awareness——该基金6月底监管申报显示持有闪迪约57亿美元、美光约56亿美元，为其最大两个仓位。该基金7月曾在AI板块回调中暴跌67%，并把大部分持仓抛售给Citadel，被英国《金融时报》列为对冲基金史上最大单笔亏损，但当年仍录得约80%正收益。野村证券策略师Charlie McElligott此前捕捉到多日合计3.15亿美元期权权利金涌入AI及半导体标的，涉及Delta敞口11亿美元，并注意到半导体ETF未来三个月看涨期权偏斜度飙升至历史高位。与7月依赖总收益互换获取杠杆不同，此次被认为改用了全额付款期权，最大损失限于已支付权利金，但策略逻辑并未根本改变。原文
• 人形机器人赛道被巴克莱泼了一盆冷水。该机构认为，通用人形机器人的大规模部署可能要等到2035年前后，而非2030年，核心瓶颈在智能而非硬件，感知、推理和行动所需的AI模型能力尚不成熟，硬件端则面临规模、成本与能力之间的"鸡与蛋"困境。算力拉动集中在边缘而非数据中心——推理必须在机器人内部的专用边缘处理器上完成，因此人形机器人对超大规模数据中心只是小幅增量，对边缘计算才可能是重大驱动。Figure与Nscale的多年期合作初始投入约35亿美元、目标规模超60亿美元，可支持多达10万块NVIDIA Vera Rubin GPU，对应约300至330兆瓦IT容量，说明算力需求先于硬件部署扩张。目前亚马逊已在运营中部署超过100万台机器人，没有一台是人形的；Uber创始人Travis Kalanick旗下的Atoms近期完成17亿美元融资，方向是矿业和运输领域的专用工业机器人。原文

中国宏观与A股：出口强劲、消费偏弱，房价具备止跌基础

• 中信证券对8月经济的评估是"出口强劲、投资改善、消费偏弱"。生产侧工业增加值增速超预期回升，主要由出口与投资单月同比读数提升带动工业品需求；需求侧受补贴同比退坡及透支效应、金价高位震荡上行等因素影响，社零增速低于前值和预期，8月专项债发行进度提速则令固定资产投资单月降幅边际收窄。结构上，剔除汽车、石油后的限额以上商品零售额同比增长3.9%，增速较7月有所回升，家电零售额转为正增长，粮油食品、日用品等必选消费保持正增长，通讯器材增速进一步提升，但汽车零售额降幅扩大、金银珠宝降幅扩大。展望后市，该机构判断下半年出口有望保持较强韧性，固定资产投资有望在财政资金加快投放带动下企稳回升，但居民消费修复或仍偏慢，增量政策择机推出的窗口期可能延后。原文
• 房地产方面，中信证券认为总体来看房价已经具备止跌基础，而京沪二手房价在年内已经实现止跌。新房销售面积下降与二手网签面积增长合计基本持平，说明需求真实存在但新增供给规模不断下降；现房销售政策推出后，新房供给还将边际放缓。当前不少城市的房价收入比接近合理水平，租金回报率超过无风险利率，不少住房已能实现月供低于租金。银行业方面，该机构预计息差和资产质量等核心变量保持稳定，今明年行业ROE绝对数企稳在8%至9%区间，板块有望从"高股息防御资产"向"高确定性权益资产"重估。消费板块则建议沿供给侧反转的农业（养殖）、估值洼地的必选消费、长期扩容的服务消费以及新消费四条主线配置。原文
• 财政数据印证了土地财政收缩与资本市场活跃度提升并存。1至8月全国一般公共预算收入156633亿元、同比增长5.7%，其中税收收入129104亿元、增长6.6%；支出181451亿元、增长1.2%。主要税种中，个人所得税12080亿元增长14.5%，印花税3858亿元增长35.6%，其中证券交易印花税2160亿元、同比大增82%，车辆购置税增长13.3%，消费税下降3.6%。政府性基金预算收入同比下降19%，其中国有土地使用权出让收入同比下降28.6%。原文
• 房地产市场进入存量时代。住房城乡建设部副部长陈绍旺在国新办发布会上表示，二手房交易占比已从2020年的27%提高到2025年的46%，今年前8个月达52%、超过50%的存量时代门槛；销售端将推进现房销售制，从根本上防范交付风险。"十五五"时期还将扩大住房公积金制度覆盖面，支持用于租房、购房、修房和养房。新修订的《住房公积金管理条例》将于9月20日正式实施，扩大制度覆盖面并支持灵活就业人员自愿缴存，提取情形从6种增至9种，涵盖装修、物业费等日常支出，同时推行缴存记录在全国范围内互信互认并强化资金安全监管。原文 原文
• 产业政策方面，《北京市加快词元经济发展的行动方案（2026—2028年）》正式发布，从词元工厂建设、关键核心技术攻关、词元质量评测、分发平台、智能体培育与应用、核心软件生态、海外服务能力、数据本体技术、词元工程师培训等方面提出十条举措。方案提出制定词元工厂分级评价标准，覆盖模型适配数量、词元吞吐速度、首字延迟、缓存命中率与电能利用效率（PUE），并支持推理专用芯片、模型轻量化与边缘端部署等技术攻关。北京市经信局数字产业处处长张金瑞表示，词元工厂具有平台分发属性，"可能成为未来智能经济的主要增长点之一"。原文
• 存储产业链国产化再进一步。据路透社报道，长鑫存储正准备进入闪存市场，计划在北京新工厂建立一条NAND闪存研发生产线，并在北京设立研究院，已就NAND计划与客户展开讨论，其中一家新成立的初创公司计划采购其NAND芯片用于人工智能系统和超级计算机的存储产品。目前尚不清楚该研发线何时运营或是否会转向大规模商业化制造。TrendForce数据显示，二季度三星电子以29.3%的份额居全球NAND市场首位，SK海力士第二、美光第三。原文
• 中美经贸磋商重启。经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于9月19日至23日率团赴美国与美方举行经贸磋商，双方将以两国元首重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。原文

大宗商品与地缘：沙特"B计划"失效，油价在高位剧烈震荡

• 沙特核心输油管道遇袭关闭，令全球油市的"缓冲器"失效。一架由伊朗盟友武装从伊拉克发射的无人机击中沙特东西输油管道，迫使其关闭，布伦特原油现货价格本周飙升触及每桶132美元，较8月底的90美元大幅跳涨逾40%。这条管道此前对抑制油价的作用，据IEA分析甚至超过IEA自身的紧急储备释放措施，也超过中国石油需求下滑带来的价格压力。袭击前，该管道输送能力已因胡塞武装在红海频繁袭击沙特船只而受压缩——今年8月经延布港出口的石油和成品油已降至每日290万桶，较3月至7月均值的每日500万桶大幅下滑。原文
• 沙特被迫退守霍尔木兹海峡"接力运油"，但代价高昂。每桶原油需支付16至20美元以补偿船员和船东承担的风险，保险费用更可高达船货价值的10%，且用于船对船转驳的专用设备供应正日趋紧张。由于参与转运的船只关闭应答器以规避追踪，数据难以核实，大宗商品交易商估计每日约有900万桶石油和成品油通过该渠道流出，但这一数字存在较大不确定性。阿联酋国有石油公司ADNOC已率先采用这一方式。IEA高级石油分析师Rebecca Schulz指出，沙特阿美拥有该地区最完备的供应链和最强的资产修复能力，其运营所需投入约70%在本土采购。S&P Global Energy副总裁Jim Burkhard则警示，沙特是"全球石油体系的基石，任何发生在那里的事情都至关重要"。原文
• 供应中断正向欧洲传导。沙特阿美已通知至少两家欧洲炼油商下月将无原油交付，供应中断范围扩至所有欧洲买家。本周欧洲柴油基准价自4月以来首次突破每桶200美元，含税零售价更是站上300美元。法国总统马克龙宣布将在数周内召集G7会议，讨论协同释放战略石油产品储备的可能性，核心议题之一是评估释放战略储备的选项；法国政府将于周一开会讨论进一步缓解高能源成本的新措施。今年3月，IEA已协调成员国合计释放创纪录的4亿桶战略石油储备，但在供应端扰动未解的背景下，释储更多是高位震荡中的阶段性扰动而非趋势性拐点。原文 原文
• 期货市场价格则在消息与政策之间剧烈拉锯。WTI 10月合约结算价跌1.58%报100.30美元/桶、本周累涨0.25%；布伦特11月合约跌0.91%报103.87美元/桶、本周累跌0.7%，布伦特盘中一度触及四个月高点110美元后回落。Miller Tabak的Matt Maley表示，从基本面看没有任何变化能让投资者相信油价将大幅下跌，或收益率在中期内会明显回落，"我们仍可能看到波动率出现显著跳升"。原文 原文
• 贵金属在加息与美元走强的背景下展现韧性。COMEX黄金期货结算价涨0.57%报4424.90美元/盎司，COMEX白银期货结算价涨1.59%报67.15美元/盎司，两者均收于日内高位，地缘政治对冲需求为金价提供支撑；现货黄金上涨0.9%至每盎司4378.62美元。白银同时受益于与铜相同的信号——石油减产、中国需求改善以及AI电网建设。原文 原文
• 铜价在中国需求复苏的支撑下持续走强。LME铜期货周五上涨0.2%收报每吨14521.50美元，为近12周内第11次周线上涨，今年累计涨幅接近17%；COMEX期铜涨0.45%报6.6915美元/磅。衡量进口铜需求的洋山铜溢价周五升至每吨124美元，创2022年11月以来最高水平。尽管美联储宣布加息并释放鹰派信号，但对铜价的冲击相对有限。分析人士预计，在宏观背景尚不明朗、智利产量超预期下滑尚待消化的背景下，基本金属短期内将整体维持区间震荡。原文
• 地缘政治层面出现两项重要进展。特朗普宣布美国已与丹麦及格陵兰达成协议，美方将获得对格陵兰"安全以及其他所有需求的永久控制权"，并将立即启动在当地建立"大规模军事存在"的进程，协议"没有终止期"且美国无需承担任何成本；路透援引知情人士称，协议内容包括允许美军部署"金穹"导弹防御系统并限制中国在当地的存在与影响力，但并不意味美国直接取得格陵兰主权。另一项数据显示，美国在对伊朗军事行动上已支出436亿美元，其中截至9月3日已为额外成本拨付约112亿美元，更换消耗弹药预计需要约281亿美元、补充损失装备约43亿美元，后两项尚未获得资金支持，且该估算不包括伊朗袭击造成的美国中东基地潜在数百亿美元损失。原文 原文

加密货币与AI监管：SEC"创新豁免"点燃风险偏好

• 加密资产在监管利好与资金回流下集体反弹。比特币自9月4日以来首次盘中突破8万美元，美股午盘一度涨破8.13万美元，较日低涨超5000美元、涨幅逾6.7%，收盘涨6.3%报81136美元；以太坊一度涨破2640美元，收盘涨约7.3%至2629.74美元。Coinbase（COIN）收涨近11.7%，Strategy（MSTR）涨约16.4%，Circle（CRCL）涨近7.9%，Robinhood（HOOD）涨逾9.1%；矿业股中MARA Holdings涨近13.8%，Bit Digital涨近13.1%，Riot Platforms涨近8.6%，Hut 8涨逾8.5%。加密货币相关股票涨幅普遍高于比特币本身，反映投资者通过高弹性标的放大敞口的风险偏好升温。原文
• 催化剂来自美国两大监管机构同日出手。SEC宣布推出"创新豁免"（Innovation Exemption），对符合条件的代币化证券交易平台给予临时、有条件的豁免，使其能够在链上交易部分美国上市股票的代币化版本，有效期五年。获准平台可使用许可的自动做市商和流动性池，但需满足交易品种与交易量限制，并给予相关股票发行方提出异议的机会；代币化股票必须赋予持有人与传统证券相同的权利，包括获得股息和行使投票权，不具备这些权利的合成型股票代币不在豁免范围内。SEC主席Paul Atkins表示，这是在国会相关加密立法推进受阻后，依据现有法定权限推动资本市场进入"数字时代"的一步。同日，CFTC针对被动软件提供商推出新的"不采取执法行动"立场，将此前针对个别公司的监管豁免扩大至符合条件的被动软件提供商。原文
• 资金面同步改善。据摩根大通数据，周四一组由贝莱德等机构管理的比特币ETF合计获得约1.6亿美元净流入，结束此前连续两天的资金流出。此外，本周早些时候一度接近110美元/桶的布伦特原油价格周五回落至104美元下方，缓解了能源价格上涨带来的通胀和利率压力，亦有利于比特币等风险资产反弹。CoinMarketCap研究主管Alice Liu指出，尽管美联储和日本央行近期相继加息，加密货币市场总市值依然增长，表明市场此前可能已对相关政策变化进行了部分消化。但SEC的豁免仍是临时且有条件的安排，全面的加密市场结构立法（CLARITY Act本周二在参议院推进受阻）仍未完成，因此这轮行情更准确地反映了市场对监管环境阶段性改善的重新定价。原文
• AI治理同时从州级立法与联邦法院两条战线推进。加州州长加文·纽森签署行政令，要求召集专家评估为前沿AI模型设置"紧急关停开关"、引入独立评估机构对安全框架及报告进行第三方核实等监管措施，相关建议须在两个月内提交；纽森办公室同日公开批评特朗普和国会在AI监管上"昏昏欲睡"，表示加州将填补联邦层面的监管空白。行政令还将加快此前已通过的两项加州法律落地，分别建立独立AI核查机构的认证框架与AI审计员的州级注册登记制度。原文
• 与此同时，呼吁"AI减速"本身成了反垄断诉讼的靶子。四名原告在加利福尼亚州联邦法院提起民事诉讼，指控Anthropic、OpenAI、SpaceXAI及谷歌涉嫌违反美国反垄断法，通过公开协调放缓AI发展速度的方式实施非法商业合谋，并有意将此案扩展为集体诉讼。诉讼的直接导火索是Anthropic首席执行官Dario Amodei本月早些时候发文呼吁"全行业协调"以"控制AI前沿发展节奏"，随后获得马斯克、Sam Altman及谷歌DeepMind联合创始人Demis Hassabis的公开附议。代理律师Nick Rowley在声明中称："当涉及核战争等灭绝性威胁，以及如今人类历史上最大风险时，人类理应获得铁板钉钉的保障。法治应由政府以透明、合法的方式建立，并对公众负责。"原文
• Agent厂商自身的数据行为同样被推到聚光灯下。技术博主ferstar对智谱ZCode的逆向分析显示，只要用户登录账号，ZCode就会在后台把整个工作项目连同完整修改历史打包加密上传至云端，他找到的加密文件约313MB，涵盖约4.2万个文件，其中超过86.6%属于项目历史修改记录；在文件筛选逻辑中，历史记录目录的放行排在密钥过滤和体积限制之前，意味着针对pem、key等密码文件的过滤和1MB体积上限对历史记录目录不生效。他观察到一个活跃使用过程中出现多达62次快照记录，手动删除待发送文件后半小时内Agent会重新生成并反复重试。智谱致歉称问题源于"代码库索引"功能上线初期默认开启的Repo Wiki触发上传，数据用完即销毁，并承诺近期开源ZCode代码库、引入第三方审查、为全体用户额外补偿一次周额度重置。但社区质疑的核心在于用户看到的控制项控制不了真正在发生的事，这与"某个功能默认打开了"并非一个量级的问题。原文

公司与行业动态：从消费品牌扩张到金融风险出清

• 昂跑正式进军足球市场。9月18日，这家以高端跑鞋起家的瑞士运动品牌宣布与法国球星基利安·姆巴佩合作，后者将担任全球品牌大使并直接参与未来足球鞋及服装的研发与测试；法国足坛名宿蒂埃里·亨利出任足球运动总监，负责产品开发、球员合作及足球文化业务，自2025年底起已在幕后参与品牌进入足球市场的战略筹备；效力于巴塞罗那女足的瑞士球员西德妮·舍滕莱布也将参与产品研发和测试。财务数据显示，鞋类仍贡献28.04亿瑞士法郎收入的绝大部分，但服饰和配件销售额分别增长68.2%和124.1%，明显快于鞋类的27.5%；进入2026年第二季度，服饰和配件分别同比增长47.7%和88.3%，鞋类增长10.9%，公司整体净销售额同比增长13.5%，较2025年全年的30%明显放缓，剔除汇率影响后第二季度增速为21.6%。原文
• 欧洲汽车业再现大规模减值。大众汽车下调全年盈利预期，保时捷计提60亿欧元商誉减值，欧洲汽车及零部件板块跌3.4%。德国DAX与法国CAC40当日分别下跌1.45%和1.49%。原文
• 中国车企加速技术与产品出海。小鹏G9L以23.18万元限时起售价上市，较8月公布的预售起售价低2.8万元；董事长何小鹏透露，G9L将于10月12日在巴黎车展举行全球上市发布会，计划陆续投放至64个国家和地区，并安排广州与奥地利格拉茨两地生产；除继续与大众集团合作外，小鹏还在与其他车企及非车企洽谈技术、芯片项目。另有消息称，玛莎拉蒂正与华为乾崑洽谈合作，江淮亦参与其中，相关车型拟在国内使用尊界品牌、海外沿用玛莎拉蒂品牌，不过项目尚未正式签约。原文
• 土耳其金融市场遭遇罕见冲击。曾立志成为"土耳其高盛"的Tera集团被司法部定性为"类庞氏骗局"，其资管部门约680亿里拉（约合140亿美元）资金被迫清算，一名高管被当局逮捕。该集团旗舰基金自2025年初以来回报率超过17000%，相关股票去年涨幅高达2000%；监管文件披露，2023年某个时期该基金竟将99%的资产全部押注在母公司Tera Yatirim股票上，形成"左手倒右手"的闭环。MSCI警告土耳其可能被从新兴市场股票基准中剔除，成为戳破泡沫的针。崩盘触发股指熔断，伊斯坦布尔全股指中每六家公司就有一家跌停，Tera Yatirim股价三天暴跌27%，球衣赞助商贝西克塔斯俱乐部股价本周蒸发三分之一。危机涉及超过180亿美元资金、约35万名投资者。原文
• 台积电与英伟达早年的一段恩怨被重新披露。2009年台积电40纳米制程遭遇良率危机，时任CEO拒绝向当时最大客户英伟达提供任何赔偿，双方关系降至冰点。78岁的创始人张忠谋重新出山接管CEO后，第一件事就是飞往硅谷来到黄仁勋家中，在一顿"披萨与沙拉"家宴后，于书房向黄仁勋抛出一份高达上亿美元的赔偿方案，并给出最后通牒："48小时内接受，不讨价还价，否则我们就去仲裁。"原文
• 治理层变动方面，伯克希尔·哈撒韦宣布沃伦·巴菲特正式卸任董事长并被任命为名誉董事长，其子霍华德·巴菲特接任主席，继年初卸任CEO之后，巴菲特对公司最高治理层的交接全部完成。此外，巴克莱在研报中援引芒格2022年与伯克希尔投资经理Todd Combs的炉边对谈，芒格当时警示资本主义运作如同化学中的"自催化反应"，繁荣与萧条都会自我加速，并称"引发大萧条的那些市场过度行为，在很多方面，甚至还比不上我们现在的疯狂程度"。原文 原文
• 美国实体经济数据出现降温信号。美联储公布的数据显示，8月制造业产值下降0.3%，而经济学家调查的预测中值为增长0.3%；工厂产能利用率降至75.7%，创五个月新低。计算机及电子产品、家具和常用金属产值下降，汽车产量较上月下降1.2%，若扣除机动车则制造业产值下降0.2%；企业设备产值下降0.5%，国防与航天设备产值下降1.2%。摩根士丹利Michael Gapen团队指出，能源价格上涨和地缘政治风险会给制造业带来下行风险，8月的报告"可能是这些风险开始显现的初步迹象"；彭博经济学家Andrew Sacher则提示，如果这一趋势继续演变，美联储最终可能会发现，就在经济的重要增长动力开始减退之际，他们紧缩了货币政策。原文
• 中国创新药出海正面临一次关键压力测试。2026年9月29日零时，美国依据《1962年贸易扩展法》第232条对进口专利药征收的100%关税，将从17家大药企扩展到市场上所有公司，该关税的设计意图不是收税，而是逼企业提交降价、建厂、搬产能三件"投名状"。与此同时，中国创新药正处在历史高点——2026年至今对外授权交易总额突破1200亿美元，同比增长36%，首付款超百亿美元，全球医药BD交易前十名中中国企业连续两年占八席。两周后的这个窗口，改变的不是中国创新药的出口量，而是它的定价权结构：出海的计价方式，正在从"资产价格"切换到"体系价格"。原文

关键数据汇总与市场展望

• 核心资产表现速览：沪指涨0.94%报3911.87点，恒生科技涨2.20%，标普500涨0.17%报7650.50点，纳指涨0.39%报26522.54点，道指跌0.18%报51682.64点；10年期美债收益率报4.995%，2年期报4.741%，30年期报5.327%；WTI报100.30美元/桶，布伦特报103.87美元/桶；COMEX黄金报4424.90美元/盎司，白银报67.15美元/盎司；LME铜报14521.50美元/吨；美元指数报100.22，美元兑日元报156.85，离岸人民币报6.6955；比特币报81136美元，以太坊报2629.74美元。原文
• 展望后市，市场需要适应的是一整套新的政策坐标体系。当美联储中性利率退出操作层面、货币供应量走上前台，加息的终点变得难以锚定；日本央行在前端加息提速与终端利率封顶之间寻求平衡，2027年7月的委员更替是政策平衡可能变化的关键观察节点。对权益资产而言，长端利率高企对科技股估值的压制、以及已降至2002年以来最低的股票风险溢价，是两项最值得关注的约束；对大宗商品而言，供应端扰动未解意味着任何释储动作都可能只是高位震荡中的阶段性扰动；对AI产业链而言，投资驱动力正从基础设施规模扩张转向关键组件成本上升，利润向亚洲内存生产商转移的趋势或将超出市场此前预期。原文 原文