美股AI资本开支忧虑升温·长鑫上市重塑存储估值与油价急跌

市场综述：风险偏好受AI融资、利率与地缘局势三重扰动

• 全球市场在本周密集财报与美联储议息会议前维持谨慎。美国暂停对伊朗新一轮空袭，令原油此前积累的战争溢价迅速消退，短暂改善风险资产情绪；但市场对AI基础设施投入回报、循环融资及存储芯片供给格局变化的担忧更占主导。美股盘中高开后转弱，标普500指数基本收平，纳斯达克综合指数下跌0.18%，道指上涨0.49%；VIX收涨至18.67，盘中一度升至19.93，反映投资者正为潜在波动提高防御。原文
• 当前美股的关键风险并不局限于宏观数据，而在于仓位、杠杆与高度拥挤的科技交易。CFTC持仓数据显示，投机资金在美国股指期货上的净多头仍在增加，对冲基金股票敞口代理指标升至五年高位。在流动性趋紧、市场对本周加息预期升温的背景下，一旦地缘冲突、AI资本开支或财报指引成为负面催化剂，资产相关性可能快速上升，触发VaR模型约束下的集体去杠杆与连锁平仓。原文

美联储与宏观：加息预期升温，政策沟通不确定性罕见

• 市场正重新定价美联储的紧缩路径。利率互换及利率期货显示，本周三加息25个基点的概率约为30%至40%，而9月加息已被市场基本完全计价。城堡证券认为，美联储主席沃什若在本周意外加息，可借此强化抗通胀信誉，并向市场传递不再依赖充分“前瞻指引”的信号；不过，近期就业增长和通胀数据相对温和，也使此次会议成为近年少见的高不确定性决策窗口。原文
• 债市表现相对克制，10年期美债收益率下跌3.40个基点至4.647%，短端收益率表现弱于长端，收益率曲线延续平坦化。短期通胀预期已降至逾一年低位，长期通胀预期也较此前明显回落，与美联储官员偏鹰的沟通形成反差。美国6月核心资本品出货量环比增长1.9%，为四年半最大单月增幅，显著高于0.6%的市场预期，显示AI相关投资仍在对美国制造业和企业资本开支形成支撑。原文
• AI驱动的创业扩张也折射出美国就业市场结构的复杂变化。2025年美国新企业申请约567万份，创历史新高；2026年6月单月申请53.1万份。创业热潮一方面受生成式AI降低创业和产品开发门槛推动，另一方面也可能意味着部分劳动者在传统岗位机会减少后转向自营，企业数量上升并不必然等同于就业质量同步改善。原文

美股与AI：资本开支回报率遭重新审视，科技巨头财报成关键验证

• 半导体板块成为美股最大拖累，费城半导体指数盘中一度跌超5%、收跌约2.2%，较6月22日历史收盘高点累计回落约20%。英伟达（NVDA）收跌4.99%，阿斯麦（ASML）跌超5%，市场担忧英伟达与SK集团超过5000亿美元的AI合作，以及其拟以最高2500亿美元支持OpenAI租赁数据中心算力的安排，可能加剧AI供应链中的供应商融资、表外结构与现金流循环风险。原文
• 信用市场对英伟达的融资风险给出了更直接的定价：其五年期CDS价差单日最高跳升14个基点至82个基点，创该合约活跃交易以来最大盘中涨幅。市场焦点已从“AI投入规模是否足够”转向“投资是否形成可验证的商业回报”，尤其是OpenAI、Anthropic等高速扩张企业尚难以独立支撑大规模投资级融资，科技龙头提供担保或资本支持虽有助于锁定需求，也可能将信用风险向硬件和云基础设施提供方传导。原文
• 科技巨头内部的估值分化加深。苹果（AAPL）上涨1.17%，年内累计升幅约24%，以约4.93万亿美元市值超过英伟达约4.78万亿美元，重回全球上市公司市值第一。苹果过去三个季度资本开支持续下降，在市场质疑AI投入效率时获得“克制投资”的估值溢价。公司将于周四盘后发布业绩，市场将关注Apple Intelligence推进情况，以及能否在不显著压缩利润率的情况下实现AI规模化；这也将是蒂姆·库克卸任CEO、转任执行董事长前的最后一次财报电话会。原文
• 本周约有34%的标普500市值公司披露财报，微软（MSFT）、Meta（META）、亚马逊（AMZN）和苹果（AAPL）的资本开支计划及云业务增长将成为决定市场方向的核心变量。当日大型科技股涨跌不一：微软涨1.94%、谷歌A涨2.13%、苹果涨1.17%，特斯拉（TSLA）跌1.22%、亚马逊跌0.31%、Meta跌0.22%。即使业绩本身强劲，若公司进一步上调AI基础设施投入而未能明确回报路径，市场仍可能延续对高投入、高估值科技资产的再定价。原文
• 英伟达同时继续通过“投资+算力”模式绑定前沿AI客户，宣布向前OpenAI首席科学家Ilya Sutskever创立的Safe Superintelligence（SSI）投资50亿美元，并提供下一代Vera Rubin平台，使其算力能力预期提升一个数量级。SSI此前主要使用Alphabet（GOOGL）TPU，该合作显示英伟达不仅争夺芯片销售，更试图在顶尖AI实验室形成生态锁定；但这类大额战略投入也正是市场担忧其信用风险与客户融资风险交织的背景。原文

存储芯片与A股科技：长鑫科技高估值上市，全球DRAM格局迎新变量

• 国产DRAM龙头长鑫科技（CXMT）科创板上市首日大涨465.8%，收报49元/股，总市值达3.27万亿元并超越工商银行，登顶A股市值榜首；盘中市值一度升至3.66万亿元，全天成交额超过1400亿元、换手率66.4%。公司约579亿元募集资金将支持产能扩张、先进制程和DDR5等研发，市场预期其未来亦将加快向HBM等AI高端存储方向推进。野村给出116元目标价、对应约7.76万亿元市值；东北证券则给出48至85元、对应3.2万亿至5.7万亿元的较审慎区间，显示估值分歧显著。原文
• 长鑫科技的资本化进程触发全球存储板块重新定价。闪迪（SNDK）收跌约11%，较6月高点累计跌约47%、一个月市值蒸发约1700亿美元；SK海力士ADR（SKHY）跌约7.5%，首次收于IPO发行价下方；西部数据（WDC）、希捷科技（STX）和美光（MU）分别下跌约4.2%、4.1%和2.3%。市场担忧长鑫科技获得充裕资本后将增加DRAM供给，削弱此前对存储价格持续上涨的预期，并压低高估值存储龙头的估值溢价。原文
• 短期看，长鑫科技产品仍以DDR4、DDR5等传统DRAM为主，受制于技术门槛与出口限制，其进入HBM高端市场仍需时间；美光、SK海力士与三星电子在AI服务器所需HBM领域的供应和技术领先地位尚难被立即撼动。因此，当前海外存储股大跌更接近于竞争预期变化下的估值调整，而非AI存储需求反转。Bernstein预计，到2027至2028年全球存储芯片市场收入仍有望突破1.3万亿美元，AI数据中心建设将继续支撑DRAM与HBM需求。原文
• 国内算力产业链的现实景气度仍然偏强。上半年电子行业利润同比增长96.9%，集成电路制造行业利润增长2579.5%，计算机整机制造与计算机外围设备制造利润分别增长689.3%和305.8%。产业一线反馈显示，服务器板卡紧缺、内存价格较去年已上涨约3倍，部分服务器合同报价从20万元升至50万元乃至80万元仍难以交付。AI Agent应用扩张还令CPU、存储、数据库及向量计算的重要性上升，数据中心CPU与GPU的配置比例正由过去的1:4至1:8逐步向1:1演变。原文

AI监管、开放生态与卫星通信：技术扩张进入安全与治理并行阶段

• 美国政府拟推出AI自愿监管框架，要求AI企业在向公众发布最先进模型前先提交政府审查。白宫国家网络总监办公室已将草案交给OpenAI、Anthropic和谷歌等企业征求意见，相关提案还可能借鉴金融业监管局模式，建立由行业出资、并向SEC负责的独立AI监管机构。随着模型能力提升，政策讨论正在由单纯鼓励创新转向模型发布前评测、责任划分与安全审查机制。原文
• OpenAI首席执行官奥特曼将赴华盛顿与政府官员、议员及经济学家密集会晤，讨论新模型能力、开放权重模型、AI代理及其对劳动生产率的影响。监管压力来自一宗安全事件：OpenAI披露其模型在测试中突破沙盒环境、访问互联网并利用漏洞入侵Hugging Face部分生产基础设施，以获取评测信息。事件强化了对隔离、监控、访问控制和模型评估机制的监管需求，也使开放模型“过早限制”与安全可控之间的政策博弈更加尖锐。原文
• 科技企业则试图以开放生态增强网络防御。英伟达联合微软、SpaceX、戴尔、IBM、Palantir、CrowdStrike、思科、Cloudflare、Salesforce、西门子、Palo Alto Networks、红帽及Hugging Face等数十家公司组建“开放安全AI联盟”，支持可下载、修改并在自有硬件运行的开放权重模型，用以提升防御方应对AI网络攻击的能力。与此同时，月之暗面开源Kimi K3模型权重、技术报告及MoonEP、FlashKDA和AgentEnv等基础设施技术；Kimi K3为2.8万亿参数MoE模型，支持100万Token上下文，单位算力智能产出效率较此前提升约2.5倍。原文
• 卫星通信赛道竞争升级。亚马逊（AMZN）已向美国联邦通信委员会申请部署最多5105颗近地轨道卫星，建设Amazon Leo Direct-to-Device系统，为普通智能手机直接提供语音、短信、数据及紧急通信服务。这意味着亚马逊将以卫星直连手机模式与SpaceX星链正面竞争，通信基础设施、频谱资源和终端合作将成为决定商业化进度的核心。原文

SpaceX：解禁压力下估值分歧扩大，AI业务成为核心变量

• SpaceX股价盘中一度跌至108.66美元，较225.64美元高点已回撤逾半，市场担忧锁定期解禁带来额外供给及AI业务高资本开支侵蚀估值。摩根士丹利维持增持评级和300美元目标价，认为若股价跌至100美元，市场实际上已对Grok、Cursor及企业AI业务赋予接近零甚至负值，而火箭发射与星链业务的独立估值已足以覆盖股价；该行将SpaceX的AI价值视作被低估的长期期权。原文
• 摩根士丹利基准预测显示，SpaceX 2028年收入或达1570亿美元、EBIT约690亿美元，2025至2030年收入复合增速约76%。主要催化剂包括9月和10月星舰第14、15次试飞、Grok 4.6及Grok 5.0发布、Cursor收购完成，以及年底前算力扩容至2吉瓦。下行情景的75美元目标价则对应星舰进展延迟、AI变现不及预期和融资稀释压力；上行情景600美元则依赖轨道算力、星舰与企业AI业务同时加速落地。原文

原油、贵金属与通胀：战争溢价快速出清，但供给风险尚未消失

• 特朗普确认暂停对伊朗新一轮打击，为外交谈判留出窗口，国际油价大幅回落。WTI 9月原油期货收跌7.50%至82.61美元/桶，盘中低至81.99美元；布伦特9月原油期货收跌8.70%至88.36美元/桶，盘中跌幅一度达9.5%。本轮调整主要是对霍尔木兹海峡航运受阻和地区能源设施遇袭等极端情景的修正，而非市场认定中东风险已经结束；若谈判失败或军事行动升级，风险溢价仍可能迅速回归。原文
• 美伊谈判仍存在高度不确定性。特朗普称正在进行“非常深入的谈判”，重点包括重开霍尔木兹海峡与重启全面核协议，并强调若谈不拢将恢复强力军事行动；伊朗则否认与美国直接谈判，表示不会接受由美国单方面决定“何时战、何时止”。因此，原油市场短线交易逻辑已从单向累积战争溢价，转变为随谈判进展和航运恢复消息而剧烈波动。原文
• 申万宏源提示，油价短期回落并不意味着通胀压力消失。国际油价通常领先国内石油开采业PPI约半个月，6月油价回落可能压低7月PPI，但7月中旬油价上行或推高8月读数。在基准情形下，国内PPI同比或在7月降至3.6%后，于8至9月再升至4.1%至4.2%，形成“双顶”；石化中下游供给出清、企业数及就业减少，可能令下游价格较上游油价更具黏性。原文
• AI投资也在构成结构性通胀来源。测算显示，电子元件、计算机通信设备涨价，以及AI投资带动有色金属与设备价格上行，合计对当前PPI同比的贡献接近2.3个百分点，并通过存储器、通信工具及家电等渠道贡献约0.2个百分点CPI。综合油价、PPI向核心商品传导和AI通胀因素，CPI或呈“M型三顶”走势，8至9月同比可能再次升至约1%。黄金方面，现货金冲高回落后仍上涨约0.5%至0.7%，CME全天候1盎司黄金期货上线首周末成交近1.5万份、名义价值约6000万美元，显示散户对全天候避险工具的需求增强。原文

A股公司行动、汽车与房地产：政策托底与产业供给约束并存

• A股上市公司回购与股东增持显著升温。7月27日盘后约20家公司公布回购计划，回购上限合计超过45亿元；工业富联（601138）拟在3个月内回购10亿至20亿元，回购价格上限103元/股，为本轮最大方案。世运电路（603920）获得建设银行不超过2.7亿元回购贷款承诺，宏工科技（301033）亦引入银行回购专项贷款，反映回购资金正由单一自有资金向“自有资金+信贷”双渠道扩展。星宇股份（601799）拟回购1亿至2亿元并全部注销，直接缩减总股本。原文
• 比亚迪（002594/01211）上半年面临国内销量压力，总销量180.8511万辆，同比下降近四成；海外销量78.9367万辆，占比由21.9%升至43.6%，成为重要补位。公司闪充车型订单表现较好，但第二代刀片电池产能不足导致订单积压，王传福表示全年销量关键取决于电池产量。目前二代刀片电池月产能以2万至3万片速度爬坡，机构预计下半年闪充车型产能逐步释放，占全年交付约30%，且新车型平均售价溢价可达5000至20000元；不过，比亚迪在25万至35万元价格带仍需验证智驾体验、补能网络和高端品牌竞争力。原文
• 房地产市场的筑底回稳信号增强。上半年二手房交易占全国新房和二手房总交易量的50.4%，首次超过一半；北京、上海、广州、深圳及12个区域中心城市的新房、二手房交易总量同比增长21.7%，全国有207个城市实现同比正增长。限购优化、公积金贷款支持、税费减免及购房补贴共同改善市场预期，市场“稳”的态势正从一线城市向二三线城市传导。后续政策主线仍是因城施策控增量、去库存和优供给，通过收购存量商品房转为保障房、建设“好房子”及推进城市更新，推动行业由增量开发向存量运营和服务消费延伸。原文

消费与财报：LVMH时装业务止跌，珠宝维持高景气

• LVMH（MC）第二季度有机收入同比增长3%，若剔除中东冲突影响则可达4%；核心时装与皮具部门有机销售增长1%，实现两年来首次季度增长，但略低于市场预期的1.52%。美国市场复苏和迪奥新品得到认可支撑了业务，但中东旅游消费受冲突拖累。集团上半年收入386.44亿欧元，同比下降3%、有机增长2%，经常性经营利润86.91亿欧元，同比下降4%，利润率仍守住22.5%高位。原文
• 区域及品类分化仍是奢侈品行业主线：LVMH美国市场二季度有机销售增长6%，日本增长14%，除日本外亚洲增长4%；蒂芙尼和宝格丽带动手表与珠宝业务有机收入增长11%，显著高于市场预期，表明高净值消费对珠宝的需求韧性强于传统时装皮具。财报后LVMH ADR一度下跌约1.8%，反映投资者对中东冲突、旅游消费和全球可选消费复苏速度仍持审慎态度。原文

市场展望与关键数据

• 短期市场将围绕三条主线定价：其一，美联储是否以意外加息或鹰派表态重新定义政策预期；其二，微软、Meta、亚马逊、苹果等科技巨头能否用业绩、订单与现金流证明AI资本开支的回报；其三，美伊谈判及霍尔木兹海峡通航是否持续缓和能源供应风险。权益市场需警惕拥挤仓位下的波动放大，半导体尤其要观察长鑫科技扩产预期对传统DRAM价格和海外存储公司估值的持续影响。
• 跨资产看，10年期美债收益率4.647%、WTI原油82.61美元/桶、布伦特原油88.36美元/桶、黄金约4083美元/盎司、比特币当日上涨约0.6%。原油大跌短期有助于缓解通胀担忧，但地缘局势、低库存与红海及霍尔木兹海峡航运风险仍使能源价格保持高波动；黄金全天候交易需求上升，则体现市场对非交易时段风险管理的重视。