AI算力扩张与估值重估并行 · 美欧风险资产承压、地缘扰动升温

总体市场情绪：反弹脆弱，风险偏好转弱

• 美股在猛烈抛售后出现反弹，芯片与AI相关股票回升，CoreWeave获高盛上调评级，纳斯达克指数收涨；但盘前情绪很快转弱，韩国数据中心基础设施公司Elice上市首日暴跌逾30%，重新点燃科技股抛售担忧，法国国债利差亦同步走阔。高盛风险偏好指标已转负，为4月以来首次，并降至伊朗战争初期以来最低水平，投资者正在卖出AI股票、转向美债，显示反弹的持续性仍取决于利率与地缘风险能否缓和。原文 原文
• 市场定价逻辑正从奖励股息股和主题成长，转向只奖励股息和债券。现金回报越来越贵，5%的无风险利率意味着风险资产需要提供10%以上的盈利率和回报才能通过考验；债券短挤压更让一批“高夏普”趋势交易一次性爆仓，显示拥挤策略在利率与地缘冲击下非常脆弱。风险资产不再是“买入并持有”的单边市场，而是进入现金流与久期管理的阶段。原文
• AI泡沫争论继续升温。桥水创始人达利欧及多位华尔街分析师质疑AI驱动牛市是否走向泡沫，核心担忧是不断攀升的资本开支和融资需求；Michael Burry则警告市场坐在“超级火山”上，称过去40年每个市场顶部在爆发前都看似平静，并列举1929-1949年下跌58%、2000-2011年下跌40%的长期停滞案例。与此同时，BofA提示从AI转向必需消费的避险交易本身已形成新泡沫，市场分歧显著加大。原文 原文

AI算力与半导体：真实需求强劲，资本开支与信用定价分化

• SGLang已合并megakernel支持，在GB300 NVL72 AgentX Harness上接近1000 tok/s/user，并在MI355X上把交互性提升1.5倍；这一进展由SGLang、RadixArk、NVIDIA和AMD团队合作完成，并已可开箱使用。对Agentic AI而言，低延迟和多轮交互是商业化体验的关键，megakernel把推理框架优化直接转化为单位用户体验提升。原文
• SemiAnalysis称Vera Rubin NVL72在100万上下文长度的agentic推理负载下，每美元性能最高可达GB300 NVL72的7.3倍。AgentX负载包含多轮会话、100万token长上下文、系统提示与工具定义等要素，意味着下一代平台竞争不只是峰值算力，而是长上下文、工具调用和多轮交互下的综合吞吐与成本效率。原文
• NVIDIA工程师在PyTorch会议上表示，用前沿AI模型优化CUDA软件的速度正在加快：2025年10月至2026年8月在专家人工优化下提升5倍，而2026年9月至10月仅一个月又提升2倍。Google的TorchTPU则显示其开始认真拥抱开源并提供支持，外部公司已展示出较好的总拥有成本（TCO）。软件栈和开放生态正成为算力效率竞赛的第二战场。原文
• 供应链方面，NVIDIA要求三星、SK海力士和美光把定制内存NVHBM的基底芯片交由台积电以3nm工艺制造，三星已接受这一安排，强化了台积电在先进制程与AI内存配套中的卡位。需求端，字节跳动、阿里巴巴和腾讯据报已订购超过300万张NVIDIA新的RTX PRO 5500显卡，涉及金额约350亿美元，但交付、合规或供应瓶颈仍构成“巨大问题”。原文 原文
• 算力紧缺与“算力闲置”同时存在。Amazon仓库中据报有数十亿美元NVIDIA芯片积灰，AI“paperweight”问题浮出水面；高盛Delta-1警告，相对于可投资、已通电的算力供给，追逐回报的资本过多，重定价可能渐进也可能剧烈，并存在系统性风险。与此同时，Super Micro初步一季度净销售185亿至195亿美元，远高于市场预期的149.9亿美元，并称AI平台需求增加，显示订单与估值之间出现明显背离。原文 原文
• Neocloud信用分化加剧。Nebius推出按GPU平台实时、市场驱动的现货价格，包含区域数据、趋势图和API，试图把GPU定价从黑箱变成可观测市场；但其股价下跌5.9%，创7月以来最低。CoreWeave获高盛上调评级，但汇丰维持Reduce、目标价39美元，隐含约36%下行空间，并估算其2026-2030年投入资本回报率仅8.9%，低于借款成本；其2031年到期美元债跌至每美元79.46美分，信用压力上升。原文 原文
• AI资本开支继续膨胀。Anthropic据WSJ将投入超过6000亿美元用于算力，2026年上半年收入163亿美元，但更新后的S-1显示半年亏损807亿美元、算力账单高达7500亿美元，并提示“灾难性事件”风险；OpenAI则据报以1.4万亿美元估值向SoftBank和MGX紧急融资300亿美元，令SoftBank CDS一夜跳升12个基点至四年新高432。融资需求与信用成本正在成为AI叙事的新约束。原文 原文
• SpaceX的业绩成为AI基础设施需求的最新验证：三季度收入145.8亿美元，高于预期128.7亿美元；调整后EBITDA 88.1亿美元，预期65.9亿美元；净利润44.0亿美元，预期18.8亿美元；资本开支195.9亿美元。AI业务已超过Starlink成为SpaceX收入最大的业务，四季度资本开支指引升至350亿至400亿美元，较此前约184亿美元近乎翻倍；Musk称2028年实现1万亿美元收入“不再不可能”，并确认已就Tesla与SpaceX合并设立特别委员会。原文 原文

公司事件与盈利：并购、评级调整与再武装交易

• Salesforce宣布以每股47.50美元现金收购Braze，企业价值约56.6亿美元，CRM与BRZE成为软件并购焦点。Merck KGaA将以13亿美元收购英国生物技术公司Silence Therapeutics，溢价超过一倍，后者股价飙升125%，显示生物科技并购在利率高企下仍愿意为管线支付高溢价。原文 原文
• Apple遭Loop Capital下调至Hold，目标价从370美元降至330美元。供应链检查显示，Apple无法恢复2026年计划中削减的1300万部iPhone出货量，股价盘前下跌约1%；Qualcomm则据内部备忘录在全球裁员，称为“以绩效为重点的削减”。消费电子链的出货与成本压力仍在释放。原文 原文
• General Motors三季度营收500.2亿美元，高于预期487.0亿美元；调整后EPS 3.70美元，高于预期3.63美元；调整后EBIT 41.1亿美元，略低于预期42.5亿美元。公司宣布200亿美元回购，但股价仍大跌6%-8%，反映市场对汽车需求、关税成本与资本配置的担忧压过了回购利好。原文 原文
• Amazon计划在假日季招聘超过30万名季节性员工，同比增加20%，平均时薪约20美元，而全美假日招聘预计降至2008年以来最低；Netflix四季度收入指引134.4亿美元，低于预期135.1亿美元，经营利润率26%，低于预期27.6%；United Airlines三季度调整后EPS 2.54美元，低于预期2.61美元，营收179亿美元亦略低于预期。消费与出行企业的指引分化，凸显高利率下需求弹性差异。原文 原文 原文
• 新能源与消费龙头业绩分化。CATL三季度净利润212.5亿元，低于市场预期的260.3亿元，显示即便动力电池龙头也面临价格与需求压力；Adidas则将全年经营利润指引上调至约25亿欧元，此前约23亿欧元。龙头业绩差异说明成本控制与终端需求仍是决定盈利弹性的核心。原文 原文
• 国防与再武装链条延续强势。RTX再次上调展望，导弹需求推动“再武装超级周期”；Boeing获得美国批准生产737 MAX最大变体。这一组合意味着地缘冲突与库存补充将继续支撑军工订单，但也可能加剧关键材料与产能瓶颈。原文 原文
• 金融与平台监管方面，Charles Schwab和JPMorgan因安全风险限制第三方AI代理接入；JPMorgan据报将JPM Coin扩展到Ethereum以服务机构客户。中国商务部就美国对DeepSeek的命令表示坚决反对，称美方无视中美元首共识。AI代理进入金融流程的速度加快，但大型金融机构对数据、安全和责任边界的控制也在同步收紧。原文 原文
• 分析师对大型科技股仍偏乐观：UBS将Microsoft目标价从525美元上调至675美元，Barclays从512美元上调至600美元，Citi从600美元上调至636美元；Meta获UBS从715美元上调至884美元、Citi从800美元上调至895美元、Morgan Stanley从775美元上调至820美元。与之对照，CoreWeave等AI基础设施公司的信用市场定价明显更谨慎。原文

宏观与资金面：美国房地产降温、欧洲财政风险与A股被动卖压

• 美国9月房屋开工大幅低于预期：年化122.1万套，环比-5.2%，预期130.5万套；单户开工-4.6%，多户-6.7%；建筑许可140万套，略高于预期138.5万套。待售房屋销售9月环比-7.3%至66.0，同比-11.3%，创纪录低位，所有四大区域均走弱，西部-9.2%领跌。Redfin数据显示9月房价仍环比+0.25%、同比+3.8%，为2025年6月以来最快，50个主要都市区中34个上涨，费城+1.9%、Fort Worth -0.9%，呈现“成交冻结、价格黏性”的组合。原文 原文
• 就业动能同步放缓。ADP称截至10月3日的四周内，美国私营部门平均每周新增1.85万个岗位，低于前一周的2.6万个，四周移动平均放缓29%。不过Atlanta Fed三季度GDPNow仍为3.5%，仅从3.6%小幅下修，高盛也认为尽管住房市场疲弱，美国GDP仍保持强劲，宏观数据呈现“增长尚可、利率敏感部门承压”的分化。原文 原文
• 利率方面，10月LPR连续第17个月维持不变，5年期以上3.5%、1年期3.0%；美债收益率在美联储决议前小幅走高，市场等待Fed决定。美国财长Bessent表示“人们正以某个价格进入债券市场”，并称不认为法国抗议会产生外溢，但债市对财政与政治风险的定价仍高度敏感。原文
• 法国财政与骚乱成为欧洲风险焦点。OAT-Bund利差回到危机阔位，Raiffeisen警告法国财政恶化可能把EUR/USD推至1.10下方，欧元最新约1.1218，上周曾触及17个月低点1.1112。巴黎约400家商铺遭劫、利摩日一座143年市政厅基本被毁，巴黎警方重启23:00至次日6:00部分宵禁，法国总理称周六示威的警力部署将“庞大”；Carrefour因法国骚乱下调2026年财务目标。政治民调显示Le Pen首轮可得34%-38%，若进入第二轮对Melenchon可能以68%-32%胜出，财政与政治风险相互强化。原文 原文 原文
• 欧洲能源价格再度抬头，欧洲天然气基准价自2022年以来首次突破90欧元，高盛警告下一步可能看向150欧元；日本电价因LNG和煤炭成本飙升而上涨25%。能源成本上升会通过通胀、工业竞争力和居民实际收入渠道压制欧洲与日本的风险资产估值。原文 原文
• A股方面，被动卖压与政策托底并存。市场估算一个月内两融损失约6000亿元，两融被动卖出带有爆仓性质；固收产品规模十几万亿元，其中约20%配置股票的产品在7月后转为亏损并遭遇大量赎回，A股每天至少需要400亿元ETF净申购才可能拖住两融杀跌盘。与此同时，限制抛售与回购举措支撑股市、慢牛启动的“小作文”流传，对A股宽基与红利价值偏多；技术面上，日线底部结构量化标准从3780点逐日下移至3741点，收盘3735点，次日只需上涨约6点即可形成结构。原文 原文
• 中国AI产业政策与资本映射继续推进：国家数据集团成立，指向数据要素供给；西部能源布局对应能源约束；算力则依赖科技企业。字节跳动在算力规模上排第一但未上市，阿里巴巴BABA排名第二且已上市，成为普通投资者参与中国AI算力叙事的可交易标的之一。原文
• 美国中期选举风险升温：约10名现任和前任五角大楼/国家安全官员已向10个州官员及两党议员建议，为特朗普政府可能干涉2026年中期选举做准备；德州提前投票首日民主党初选选民领先D+8.4。政治不确定性可能通过财政、监管与外交渠道影响市场，但在当前定价中尚未成为主变量。原文

地缘与商品：伊朗谈判反复、油价高波动，铜与黄金受AI与供给约束

• 伊朗局势反复主导油价。卡塔尔和巴基斯坦提出“妥协方案”，据报获得美伊初步认可，油价随即下跌；但伊朗方面否认“协议接近”，安全官员称除非美国建立信任，否则不会谈判，并提出七项条件。特朗普据报曾“非常接近”下令打击伊朗，但承诺11月3日前不再发动新打击；有分析师认为伊朗战争第三轮概率高达90%。阿曼附近两艘油轮起火、IRGC展示水雷战能力，Rubio则称经霍尔木兹海峡的石油运输量已接近战前水平，地缘溢价与供应现实相互拉扯。原文 原文 原文
• 俄乌与大国协调仍在推进。Rubio称PURL计划下为乌克兰采购的一批拦截器可能尚未交付，并称中俄美进行军控讨论对世界是积极信号；特朗普表示“乌克兰必须愿意解决战争”，并希望泽连斯基达成协议，欧盟则担忧这等同于“投降”。俄罗斯袭击基辅能源设施，冲突对能源与国防开支的扰动延续。原文
• 黄金方面，Metals Focus观点认为黄金市场处于整理而非进入熊市，涉及黄金ETF与山东黄金；对A股贵金属板块影响中性、强度偏弱，属于持续逻辑而非短线主选。金价在AI资本开支与财政风险交织下仍具配置价值，但短期缺乏强催化。原文
• 铜的供给缺口获得高盛上修：其将2026年底铜价预测提高至14,700美元/吨，2027年均价15,400美元/吨，此前分别为13,735和13,800美元；预计2026年美国以外供应缺口95万吨、2027年22万吨。高盛同时提出“AI遇见稀缺”的多头组合，指向铜、黄金和PJM电力，反映AI数据中心对电力与金属的实物消耗正在成为新定价因子。原文 原文
• 其他商品与材料：CME计划推出全球首个钨期货，因导弹需求繁荣可能引发2030年严重短缺；稀土出现“大脱钩”，价格一年上涨23%而矿商股价下跌28%；玻利维亚天然气储量枯竭、能源危机加深。商品基本面与股票估值之间的背离，是当前资源板块的核心矛盾。原文 原文

关键数据与结论

• AI算力效率：SGLang在GB300 NVL72 AgentX Harness接近1000 tok/s/user，MI355X交互性提升1.5倍；Vera Rubin NVL72在100万上下文agentic推理下每美元性能最高为GB300的7.3倍；CUDA优化在2026年9-10月一个月提升2倍。原文
• 资本开支与信用：SpaceX四季度资本开支指引350-400亿美元，较此前约184亿美元近乎翻倍；Anthropic计划算力投入超6000亿美元，半年亏损807亿美元；CoreWeave被汇丰给定39美元目标价、对应36%下行空间，2026-2030年ROIC仅8.9%。原文
• 美国宏观：9月房屋开工122.1万套、环比-5.2%；待售房屋销售环比-7.3%至纪录低位66.0；ADP四周均值1.85万/周，较前值放缓29%；GDPNow仍为3.5%。增长未失速，但房地产与就业的边际降温削弱风险偏好。原文
• 欧洲与商品：OAT-Bund利差回到危机阔位，欧元面临跌向1.10风险；欧洲天然气突破90欧元，高盛警告可能看至150欧元；高盛将2026年底铜价预测上调至14,700美元/吨、2027年均价15,400美元/吨。原文
• 市场结论：AI算力需求仍由真实订单、资本开支和推理效率提升支撑，但市场已从“叙事定价”转向“回报率、自由现金流与信用定价”；美国房地产降温、法国财政风险和伊朗地缘反复共同压制风险资产。短期应关注算力链中订单兑现与融资成本，回避资本开支与债务结构错配的标的；商品端铜、黄金和能源的结构性供给约束仍值得跟踪。原文