AI算力景气延续与中国资产重估 · 通胀温和回落与地缘风险共振

一、市场情绪与核心事件综述

• 本周全球金融市场在AI产业周期与宏观数据交替主导下展现出复杂但偏积极的风险偏好。美国7月非农就业数据意外疲软（减少2.3万人，预期增加8万人），推动美元指数下跌0.44%、现货黄金上涨2.55%至每盎司4347美元附近，市场对美联储加息预期有所降温。与此同时，标普500指数创下历史新高，纳斯达克100指数录得两个月来最大单周涨幅，高收益债券基金单周吸金40亿美元创两年最高纪录，比特币ETF五个交易日净流入5亿美元，资金风险偏好全面升温。中国7月CPI同比上涨0.5%、PPI同比上涨3.5%，通胀温和回落但内需修复信号尚存。AI产业链依旧是贯穿全局的核心主线——从OpenAI新模型曝光、SK海力士创纪录财报与股东回报计划，到中国AI相关IPO密集落地、中概互联网板块获海外资金战术性做多，算力基础设施建设与商业化变现的叙事正在同步深化。原文

二、全球宏观经济与政策展望

• 中国7月通胀数据揭示“输入性通胀退潮、内需温和接棒”的格局。CPI同比上涨0.5%，涨幅较上月回落0.5个百分点，主要受汽油价格同比涨幅大幅收窄16个百分点拖累；环比下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点。核心CPI环比上涨0.3%、同比上涨0.9%，指向终端需求并未失速。食品中猪肉价格环比上涨4.1%（同比降幅收窄至13.3%），鲜菜价格环比上涨1.3%；服务价格环比上涨0.4%，旅游、医疗服务等刚性需求支撑明显。值得注意的是，AI驱动消费电子产品价格显著上行——平板电脑环比上涨11.3%、计算机上涨5.5%、移动电话机上涨1.0%，成为新的价格支撑力量。PPI同比上涨3.5%，环比下降0.7%，石油开采、精炼石油产品制造环比分别下降11.8%和8.4%，而有色金属、计算机通信电子设备同比仍分别上涨20.2%和4.4%。中国银河宏观判断本轮通胀拐点已至，预计8月CPI季节性回升且原油影响减弱，PPI此后持续回落，全年CPI保持低位稳定、PPI小幅回落。国联民生宏观则认为三季度价格中枢有望在温和区间企稳，核心CPI环比能否延续正增长是检验内需能否真正“接棒”的关键窗口。原文 原文 原文
• 美联储政策预期出现反复。高盛研究部判断美联储未来半年大概率按兵不动，更可能的降息时间点在明年——预计明年6月和12月分别降息25个基点，届时美国GDP增速放缓、通胀下降、劳动力市场降温将为降息创造条件。下周美国7月CPI数据（8月12日发布）将直接定价美联储9月动作，彭博经济研究预测7月整体CPI同比降至3.3%、核心CPI同比回落至2.4%（为2021年3月以来最低）。但《金融时报》报道称，若未来几周通胀数据偏热且加息预期升温，美联储主席沃什已准备好在9月加息。澳大利亚央行预计维持现金利率4.35%不变，日本央行将发布7月会议意见摘要。原文 原文
• 美银Hartnett给出“战术看跌、战略看涨”的双重判断，引发市场广泛关注。美银牛熊指标已升至9.7，创2021年初迷因股泡沫以来最高水平，信贷市场正发出看跌信号——AI超大规模数据中心运营商的信用利差和CDS持续走阔。他建议短期从风险资产撤离，转向防御性资产（必需消费品）、久期资产（REITs、小盘股、生物科技）及美元；但长期维持“做多股票、做空债券”的核心配置，理由是美国政策制定者已将股市视为“大而不能倒”的系统性资产——美国家庭股票持仓今年迄今已增加7万亿美元，2024年和2025年分别增加9万亿美元。他明确指出牛市的终结条件是“收益率上升、银行股下跌”，并认为做多黄金是对冲“K型”选民结构引发尾部风险的有效工具。原文

三、中国资产与A股市场动态

• 高盛首席中国股票策略师刘劲津表示，中国AI板块不存在整体性泡沫，外资配置空间巨大。中国所有AI相关股票总市值仅占全球AI板块11%，但海外资金配置仅占其AI总仓位的1%上下，巨大缺口意味着外资持续流入空间充足。刘劲津认为近期A股调整属于健康回调，估值已回到合理水平，下半年市场核心锚点是企业盈利增长，建议关注三大板块：原材料（全球供需格局优化+AI产业链资本开支）、全产业链AI硬件、能源板块。高盛预计全年MSCI中国股票盈利增长10%、A股盈利同比增速20%，港股互联网企业盈利拐点大概率出现在未来一至两个季度——过去一年多互联网平台补贴亏损超300亿元，后续补贴竞争降温将直接带动盈利改善。高盛强调仍倾向于超配A股，同时硬科技为核心、软科技配置机遇同样值得关注。原文
• 宇树科技科创板打新成为年内人形机器人头号IPO，中一签潜在盈利丰厚。发行价150.80元/股，对应市值约610亿元，发行市盈率219.23倍（参考行业市盈率38.56倍），中一签（500股）需缴款7.54万元。市场人士测算，若上市首日涨幅超100%，中一签盈利超7.5万元；涨幅超200%，盈利约15万元。公司2023至2025年营收从1.59亿元增至16.99亿元，2025年人形机器人出货量超5500台排名全球第一；预计2026年上半年营收10.52亿至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%，归母净利润2.58亿至3.06亿元扭亏为盈。DeepSeek母公司深度求索获配93.34万股（1.41亿元），双方将在具身智能与AI大模型领域深度合作。原文
• 长鑫科技与宇树科技两大标志性IPO背后，保险资金深度参与硬科技投资。宇树科技直接股东层面险资并未出现，但穿透至私募股权基金层级，太保长航、友邦人寿、中美联泰大都会、瑞众人寿、新华人寿、中邮人寿等纷纷现身；进一步穿透至四级股东架构，中国人寿、人保寿险、人保财险、大家人寿等20余家保险机构间接持股。长鑫科技招股书显示，和谐健康、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿、人保科创等6家险资累计认缴23.85亿元。国寿投资相关负责人表示，公司2020年即投资长鑫科技，当时公司“良率仍在爬坡、远未盈利”，但上半年长鑫科技归母净利润预计达到500亿至570亿元，验证了长期持有的回报。国盛证券认为，险资具有20年至30年超长久期，天然匹配硬科技长周期发展规律，加大科创股权投资是穿越低利率周期的重要路径。原文
• 摩尔线程披露2026年半年报，营收激增147.42%，距离盈亏平衡仅一步之遥，同时筹划发行H股赴港上市。上半年营收17.36亿元，归母净利润亏损大幅收窄95.73%至-1156万元；毛利率56.95%，研发投入7.69亿元（占营收44.30%）。公司与DeepSeek-V4、Kimi K3、智谱GLM-5.2等大模型完成Day-0级别适配，夸娥万卡智算集群Dense训练MFU达60%、MoE达40%、线性扩展效率95%。为保障供应链稳定，公司主动增加备货，存货账面价值35.50亿元（占总资产20.97%），经营活动现金流净流出21.69亿元。原文
• 全球最大半导体ETF管理人范达透露，长鑫科技最早或于9月底被纳入旗下ETF。范达管理资产规模约2374亿美元，其旗舰半导体ETF SMH净资产约700亿美元。今年6月推出的首只聚焦中国半导体的ETF——SMHC发行之初约2亿美元快速流入，现阶段主要为机构和注册投资顾问买入。范达高级产品经理John Patrick Lee指出，美国投资者难以接触中国半导体公司，而长鑫科技上市上了全球媒体头条，有望在9月底指数再平衡时被纳入SMHC并占有可观权重。范达旗下的CNXT（跟踪创业板指数）和科创板ETF在海外均吸引大量资金，“投资者追逐的是中国创新概念，而非普遍的贝塔和互联网”。原文
• 下周A股迎来中报季最密集披露周之一。腾讯控股（00700）8月12日公布二季报，为本周港股头号焦点；中芯国际（688981）、华虹半导体（01347）检验晶圆代工景气；海光信息、贵州茅台（600519）、工业富联、江波龙等密集放榜，8月15日单日126家A股公司集中披露。长鑫科技获纳入MSCI中国全股票指数已正式生效。此外下周共有32家公司限售股解禁，合计解禁23.32亿股，解禁总市值285.22亿元，解禁高峰为8月10日（182.91亿元），陆家嘴（71.1亿元）、盟固利（30.58亿元）、凌玮科技（27.28亿元）居前。原文

四、港股与中概互联网：从“无力感”转向“机会性看多”

• 伴随7月板块强劲反弹，海外投资者对中国互联网及AI大模型股票的悲观情绪正实质性转向“战术性做多”。美国银行分析师Alex Liu指出，AI大模型不可避免的商品化趋势、字节跳动竞争压力的边际缓解、持续疲软的宏观消费是当前三大核心博弈点。资金正密集关注即将发布的DeepSeek V4 Pro、阿里Qwen 4.0、智谱GLM 5.3、MiniMax M3.1等关键模型。市场已逐渐达成共识：大模型技术追赶难度并不高，最终商业化赢家将出现在多模型生态、AI智能体应用及端侧AI领域。原文
• 个股层面，各家中概股资金逻辑分化明显。腾讯（00700）发布混元HY3.0后市场对其基础模型疑虑大幅消退，凭借工作助手WorkBuddy在AI Agent应用层的用户领先地位及端侧AI的C端经济效益改善被视为核心受益者，但微信Agent大规模推出带来的Token成本和折旧压力正引发2026下半年至2027年EPS下行风险的辩论。美团（03690）与京东（09618）成为字节跳动竞争趋缓的核心受益者——即时零售竞争放缓推动美团UE持续改善，京东则因EPS改善预期加大回购力度。阿里巴巴（09988）已成共识性买入标的但不再被视为“买入并持有”底仓，云业务6月季度同比增速预计达45%甚至更高。携程（09961）因监管调查结束反弹但暑期旅游低迷，网易（09999）则因《Sea of Remnant》发布不及预期引发短期EPS担忧。百度（09888）资金焦点已转向自研AI芯片的分拆价值。原文
• 高盛数据显示外资配置中国股票意愿正在升温。面向新兴市场的公募基金对中国股票相对配置已攀升至多年高点，对冲基金总敞口接近周期峰值但净仓位仍相对较低。全球主动型公募基金（规模约1.4万亿美元）中，面向新兴市场的部分投资者已对中国股票形成小幅高配，这是15年来海外主动型投资者首次在新兴市场范围内高配中国股票。港股IPO市场年初至今超100只新股上市、融资超300亿美元，海外投资者参与比例回到2021年以来高点；高盛预计今年A股和港股分红与回购总额可能超过4万亿元人民币，足以覆盖IPO资金需求。原文

五、AI产业前沿：模型迭代、算力扩张与商业化变现

• OpenAI被曝正在推进代号“Doug”的大型预训练模型项目，或为其迄今规模最大的预训练。长期关注OpenAI的X用户ChrisGPT爆料称Doug与GPT-6并非同一模型，GPT-6很可能就是此前因安全问题暂缓发布的Astra。SemiAnalysis研究备忘录显示，OpenAI已解决预训练方面问题，Doug正在积极推进。这标志着在过去近两年主要依赖post-training、强化学习和inference-time compute推动能力增长后，OpenAI正重新启动大规模基础模型换代。此前2025年12月报道的Garlic模型被认为验证了预训练修复的效果，而Doug则可能是这些训练方法放大到更大规模后的结果。原文
• 谷歌AI核心层出现重大人事变动，哈萨比斯卸任Google DeepMind CEO、升任董事长及Alphabet首席科学家。据行业消息，哈萨比斯原计划与Jeff Dean等人同期离开谷歌，但被管理层挽留，如今日常管理权交给Koray Kavukcuoglu（向谷歌CEO皮查伊直接汇报）。分析认为这或许只是过渡安排，哈萨比斯可能在一年内彻底离开谷歌。Google DeepMind已拆分独立AlphaFold团队，部分研究人员调往Gemini、AI编程等项目，谷歌正将权力集中收归总部。原文
• SemiAnalysis最新报告指出，SpaceX有望在2027年底前新增逾10GW算力，并撬动高达3000亿美元的年度经常性收入（ARR）。马斯克此前宣布的“保守”目标是2027年单年新建并交付6至8GW增量算力，按每GW 500亿美元资本开支测算对应3000亿至5000亿美元支出。微软今年迄今已签署逾10GW数据中心合同（总价值超3000亿美元），有望与SpaceX签署3GW、总价值约1500亿美元的合同——SpaceX提供90天取消条款，财务风险极低。SpaceX的核心竞争力在于“速度优先”——Colossus 1的300MW设施122天完工，且以每MW每年3000万至5000万美元的高溢价定价，资本开支不到一年即可收回。若2027年新增算力中50%用于商业推理变现，ARR可达3000亿美元。原文
• AI推理经济正进入“剪刀差”阶段：供给侧涨价、消费侧降价。花旗数据显示，AI推理Token成本从5月峰值暴跌37.5%至1.33美元/百万Token，同期Blackwell GPU租金逆势上涨15.2%至5.18美元/小时。二季度超大规模厂商AI资本开支回报率达28%（融资成本约6%的近5倍），亚马逊追加200亿美元资本开支。电力、许可、劳动力三重供给约束将原本预期3年的产能扩张拉长至5至10年。开源与闭源的全球智能差距已收窄至仅4分（Anthropic Claude Opus 5的61分 vs Kimi K3的57分），但美国领先闭源与美国领先开源之间仍有21分差距。中美定价分化剧烈：美欧混合Token均价1.63美元/百万Token，中国仅0.80美元。原文
• 中美Token经济学呈现根本性分野。东北证券分析师提出，AI利润沉淀由稀缺溢价、代际溢价、一体化内部结算收益与迁移成本溢价四种机制构成，利润正按上、中、下游顺序依次兑现。美国AI增量价值沉淀于高价软件订阅体系，中国市场低价Token红利直接外溢至应用层。中国日均Token调用量从2024年初约1000亿次飙升至2025年底100万亿次（暴增超千倍），但2025年公有云MaaS营收仅30.7亿元。上游算力底座率先吃尽稀缺红利（英伟达FY2026数据中心收入1937亿美元），中游因开源追平深陷价格通缩，下游应用层凭借“迁移成本”构筑护城河。原文
• 马斯克被曝可能探索FEL（自由电子激光）路线，挑战ASML在EUV光刻机领域的垄断。FEL具备高功率、高相干、波长可调和更高能效等优势，理论上可将光刻光源从13.5nm推向6nm甚至更短波长。美国初创公司xLight正是这条路线支持者，英特尔前CEO Pat Gelsinger担任其执行董事长——xLight的FEL光源功率比现有LPP装置高出4倍，每台扫描仪每年可额外创造数十亿美元收入，单个系统最多支持20台ASML系统。但庞大的加速器系统、成本及量产稳定性仍是产业化最大挑战。FEL真正可能带来的革命并非替代EUV光源，而是提供一种完全不同的短波长高亮度光源路线。原文

六、半导体产业链：存储与光通信的结构性博弈

• SK海力士二季度三项核心指标刷新历史纪录，但低于市场预期引发股价大幅回调。第二季营收79.3187兆韩元（约550亿美元），同比大增257%；营业利润60.5426兆韩元（约420亿美元），年增557%，营业利润率76%；净利润93.9226兆韩元（约650亿美元），年增1242%。但市场原预期营收约84兆韩元、营业利润约64兆韩元，实际落差加上对AI基础设施支出可持续性的疑虑导致当日股价大跌9.6%（盘中一度暴跌15%），拖累KOSPI指数下挫约6%。SK海力士宣布计划投资54万亿韩元（约380亿美元）扩建韩国芯片制造设施，在龙仁新建DRAM厂、清州新建NAND厂；同时正在考虑中国重庆工厂的各种方案，包括引入投资者，潜在股权出售可能使该工厂估值达约30亿美元。HBM4已于第二季量产出货并将于下半年扩大生产，主要客户英伟达近期与其签署价值超5000亿美元的多年期合作。原文
• SK海力士拟推出史上最大规模股东回报计划，总额约100万亿韩元（约710亿美元）。其中自股回购约40万亿韩元（占股本约2%出头），基本相当于此前为发行ADR而增发新股的规模（约2.5%），较去年14.3万亿韩元的分红+回购规模实现数倍扩张。公司同时表示正在研究追加股东回报方案，具体内容将于第三季度公布。金融信息平台EpicAI预测公司今年营收有望达345.6万亿韩元、营业利润约266.4万亿韩元，分别同比增长约256%和464%。原文
• 铠侠FY2026 Q1财报揭示NAND涨价的核心驱动力是AI数据中心结构性需求而非周期补库。季度营收1.77万亿日元（约112亿美元），同比暴增416%；Non-GAAP净利润8870亿日元，同比飙升近47倍，均为历史最高。ASP环比涨幅高达70%，而bit出货量仅增2.8%，管理层明确指引CY2027 NAND需求将超过供给。原文
• 周五美股存储与光通信板块走势显著分化，“空存储、多光”交易策略引发周末激烈争论。花旗将美光（MU）目标价从1400美元大幅下调至1150美元，预计DRAM和NAND价格增速将在未来四个季度逐步放缓、明年5月见顶——DRAM环比增速预期分别设定为23%/9%/2%/0%，NAND为29%/7%/0%/-1%。美光跌约1%、SanDisk跌超2%，SK海力士跌逾4%。与此同时，光模块厂商AAOI二季度营收同比增长86%至1.919亿美元（数据中心业务首次突破亿元大关），800G收入1280万美元同比增逾十倍、环比翻倍，客户需求超出供应能力20%至40%。AAOI大涨9%，Coherent单日大涨13%、Lumentum涨6%、康宁涨5%。知名存储多头Jukan给出了“空存储多光”的三个理由：韩国杠杆ETF赎回压力、英伟达Rubin Ultra可能减少每机架HBM配置转而使用光互联、市场对存储价格见顶预期强化；而“白毛股神”Serenity针锋相对认为“变化的主要是股价，而非基本面”，存储和光通信的瓶颈都没变。原文
• 磷化铟（InP）正成为中美AI竞赛中极具战略杠杆效应的“卡脖子”物资。2026年全球磷化铟衬底需求约260至300万片（折合2英寸），有效合规产能仅约75万片，供需缺口超过70%。中国掌握全球72%的铟资源储量、70%的精炼产量，2025年2月已将磷化铟纳入出口许可管理，2026年进一步将铟出口总量锁定在年产量的30%以内。出口管制×AI算力需求×供给刚性三重逻辑叠加下，磷化铟正被市场交易为类似“稀土”的反制核心资产。原文

七、地缘政治与能源市场

• 沙特阿美贾赞炼油厂不到两周内第二次遭胡塞武装袭击，中东能源安全威胁持续升级。也门胡塞武装8月9日使用无人机袭击位于沙特吉赞的炼油厂并称“成功命中目标”，沙特能源部确认火灾已扑灭、无人员伤亡。此前7月27日袭击已导致该炼油厂IGCC装置及储罐区受损并关闭。袭击发生在沙特与土耳其、巴基斯坦签署《麦加共同防务协议》（规定对任何一方的武装攻击均视同对全体的攻击）仅两天之后。伊朗外长阿拉格齐表示目前美伊之间没有进行任何谈判，伊朗方面就霍尔木兹海峡重开开出六项条件：永不威胁伊朗、结束侵略、撤军、赔偿战损、解除制裁、解冻资产。原文
• 美伊冲突被美国副总统万斯定性为“博弈中局”，美军最高将领正私下寻求“寻找出口”。CNN援引知情人士报道，美军参谋长联席会议主席凯恩向白宫高层明确表达仅靠空袭不太可能实现全部作战目标，弹药库存已降至“危险低位”——美军已消耗近五分之四的“萨德”反导系统导弹库存、约一半的“爱国者”拦截弹以及近半数“战斧”巡航导弹。伊朗最高国家安全委员会秘书佐尔加德尔开出六项条件作为重开霍尔木兹海峡的前提，但伊朗外交官在实际接触中提出的要求更为务实（海上封锁解除、石油出口制裁豁免、解冻数十亿美元资金）。伊朗与阿曼正推进临时航道技术性谈判，但伊朗方面明确临时航线不等于海峡全面重新开放，且坚持任何协议中禁止美国海军军舰通过海峡。原文

八、其他重要市场动态

• 伯克希尔·哈撒韦在新任CEO Greg Abel领导下风格突变，二季度净买入约200亿美元股票，终结巴菲特时代持续逾三年的净卖出态势。公司同时斥资约45亿美元回购自身股票，并以68亿美元收购房屋建筑商Taylor Morrison Home，为近年来规模最大并购之一；现金储备降至3647亿美元，为四年来首次环比下降。当季净利润同比翻逾一倍至257亿美元。伯克希尔在Abel参与主导Alphabet一笔850亿美元融资后买入Alphabet普通股，使其跻身前五大持仓（与美国运通、苹果、美国银行、可口可乐并列）。BNSF铁路收入同比增长15%，TTI电子元器件销售额大涨逾26%（受益于AI基础设施建设热潮）。伯克希尔A类股周五收盘报780,086美元，年内累计上涨3.4%。原文
• AI眼镜行业2025年全球出货量870万副、同比增长322%，但距离大众普及仍有距离。Meta占据约85%市场份额，带显示产品仅73万副、占比8.4%。当前真正跑通的是“时尚眼镜+相机+开放式耳机+AI助手”的无显示路线。2026年秋季Google将联合Samsung、Gentle Monster和Warby Parker推出首批Gemini智能眼镜，同时兼容Android和iOS。Omdia预计2026年全球AI眼镜出货量有望超过1500万副。行业能否成为“离不开的生活助手”，仍取决于轻量化、显示、Agent执行能力、验配渠道与社会隐私规则能否同步成熟。原文
• CXO行业正迎来“三重共振”的系统性拐点。2026年上半年全球生物医药投融资同比增长58.5%至267.5亿美元，中国医疗健康领域一级市场融资同比飙升214%，资金回暖确认需求、在手订单锁定增长、新分子打开天花板，这可能成为2021年以来CXO行业最具确定性的夏天。原文
• 全球资产配置呈现“一边买黄金、一边买美股”的结构性分化。东吴证券陈李指出，央行增持黄金对冲财政与美元信用风险，投资者则继续押注AI、芯片等美国核心科技企业。7月非农数据公布后现货黄金涨至每盎司4347美元附近，人民币汇率接近1美元兑6.75元。美国财政部干预日元时通过卖出欧元而非卖出美元完成，显示美方不愿向市场宣布弱美元政策。未来可能呈现“黄金强于美元、美股强于美债”的资产分化格局。原文

九、关键数据汇总与下周展望

• 本周关键数据一览：中国7月CPI同比+0.5%（前值+1.0%）、环比-0.1%，PPI同比+3.5%（前值+4.1%）、环比-0.7%；美国7月非农减少2.3万人（预期增加8万人），失业率4.1%；SK海力士Q2营收79.3兆韩元同比+257%、净利润93.9兆韩元同比+1242%；铠侠Q1营收1.77万亿日元同比+416%、Non-GAAP净利润8870亿日元同比+4700%；AAOI Q2营收1.919亿美元同比+86%。原文 原文 原文
• 下周重点关注：8月10日宇树科技（787836）网上/网下申购、长鑫科技纳入MSCI指数生效、日本央行意见摘要、LG集团董事长与黄仁勋会面；8月11日澳联储利率决议、朱雀三号遥二可回收火箭发射、Lumentum与CoreWeave财报；8月12日美国7月CPI、腾讯二季报；8月13日美国7月PPI、谷歌Pixel 11发布会、闪迪投资者日、京东和中芯国际财报、思科与Coherent财报；8月14日美国SEC 13F持仓截止披露、应用材料财报；8月15日贵州茅台、海光信息、摩尔线程等126家A股公司集中放榜。DeepSeek已宣告计划近期整体上调API服务定价且“预计涨幅较大”。原文
• 市场展望：AI基础设施投资周期尚未见顶，电力、许可、劳动力、HBM和互联等供给约束将把原本3年的产能扩张拉长至5至10年。产业主线正从“建设”转向“变现”，但这不是资本开支见顶的故事。中国资产方面，企业盈利增长成为下半年核心锚点，业绩兑现能力将直接决定超额收益；外资配置中国AI板块存在显著提升空间。风险方面需警惕美联储政策预期反复、美债收益率高企、中东地缘冲突升级对能源价格和供应链的冲击。原文 原文