超级央行周撞科技财报 · AI融资承压、金价破4000与巴西选举冲击

一、总体市场情绪与核心事件

• 上周五全球市场在“油价高企—通胀担忧—利率上行”的组合下承压，美股三大指数一周内首度齐收跌：标普500跌0.52%至7623.68点，道指跌1.23%至52215.16点，纳指跌0.21%至25955.34点；全周标普累跌0.47%、道指累涨0.41%、纳指累跌0.71%。结构上，芯片指数小幅反弹，SK海力士美股收涨超4%，但西部数据绩优仍跌3%；AI融资担忧继续压制相关资产，CoreWeave全周跌超10%、Meta跌逾9%；苹果盘中创历史新高、市值短暂超越英伟达升至第一，AT&T因SpaceX竞争前景冲击跌8%。原文
• 本周进入“超级央行周+超级财报周”共振窗口。美联储将于10月29日凌晨公布决议，94%经济学家预计维持3.75%-4.00%不变，CME显示按兵不动概率约84%，但市场真正关注的是12月路径指引；日本央行预计维持1.25%不变、12月或再加息25bp至2%，欧央行预计维持2.65%不变，加拿大央行预期加息25bp至3.00%。财报端，谷歌、微软、亚马逊、英特尔领衔美股，三星电子、SK海力士、铠侠验证AI存储景气，A股宇树科技、贵州茅台及光模块“易中天”集中登场；数据端关注美国三季度GDP、核心PCE与中国10月官方制造业PMI。原文
• 市场情绪的核心矛盾已从“AI需求是否存在”转向“AI投入能否转化为回报、融资能否持续”。对冲基金集中去杠杆、AI信用利差走阔、科技股相对收益快速收敛，令短期交易转向防御；但高盛、德银等机构均未将本轮调整定义为长期趋势逆转，而是更倾向于仓位出清、估值压缩与板块轮动。美银建议在11月中旬前维持“战术避险”，30年期美债收益率看向5%、美元指数看向跌破100；德银认为科技股相对标普500其余成分股距长期趋势通道底部仍有约5个百分点空间；高盛则建议“有选择”地配置AI，而非押注全面反弹。原文原文原文
• 地缘与选举风险同步升温。以色列将于10月27日举行议会选举，美国将于11月3日举行中期选举；美以被曝正筹划选后打击伊朗，霍尔木兹海峡通航量较冲突前低约七成，布伦特原油今年以来累计上涨逾80%。巴西总统决选中，卢拉以51%对49%逆转获胜、赢得第四个任期，追踪巴西股市的ETF在日本市场暴跌13%，雷亚尔预期较上周五收盘跌超10%至1美元兑5.55雷亚尔，Ibovespa开盘一小时内一度被预计暴跌11%。原文原文
• 黄金成为短期风险出清的焦点。伦敦金现跌破4000美元/盎司，COMEX黄金期货收于3991.1美元/盎司、全周跌4.05%，现货黄金日内进一步失守3980美元；国联民生宏观团队认为，近两个月黄金最大回撤已超15%，短期进入“深水区”，10月美联储加息概率不足10%，若FOMC释放鸽派信号或催化V型反弹，但伦敦金现超跌反弹上限预计在4300-4500美元，趋势确认仍需等待美联储加息下半场。原文原文

二、全球宏观与央行政策

• 高盛预计美联储10月按兵不动、12月落地本轮“第二次也是最后一次”加息，节奏为“隔次加息”。其逻辑在于，9月以来高盛金融条件指数仅收紧约30个基点，只略高于一次25bp加息所对应的收紧幅度，远低于市场已定价的四次加息，也不足以替代进一步加息。高盛同时估算，关税、伊朗能源冲击与AI价格压力中被错误计量的部分，合计解释了核心PCE高于2%目标约1.1个百分点的全部超调；若能源价格沿期货曲线运行，到3月将额外推升核心PCE约0.1个百分点、整体通胀约0.4个百分点，是通胀预测最明确的上行风险。原文
• 美债市场围绕“AI交易降温—避险需求回升—供给压力仍在”反复拉扯。10年期美债收益率上周五尾盘约4.99%，日内升约4bp、全周降约8bp，未能收复5.0%；2年期约4.68%，全周降约3bp。此前周四10年期美债收益率单日下跌17bp，创2023年3月以来最大单日跌幅，股债相关性逆转使长久期美债重新成为股票风险对冲工具。但高盛仍将12月加息视为基准情景，市场对12月加息定价约90%，并预计2027年AI资本开支达约1.6万亿美元，债务融资占比上升将继续形成债券供给压力，AI相关信用利差已扩大至年内最宽。原文原文
• 美国10月综合PMI初值小幅回落至57.6，但企业售价涨幅创四年高位，通胀压力升温；法国PMI全线跌破荣枯线，欧元区10月综合PMI初值降至51.9、逊于预期。穆迪维持法国信用评级不变但负面展望持续，法国周六爆发新一轮抗议，内政部称41万人参与、1314人被捕，政府安排包括反恐部队在内7万安保人员，卢浮宫等热门景点闭馆；法德10年期国债利差已升至180bp，接近2011年11月189bp的高位。原文原文
• 中国政策端继续围绕扩内需、稳就业与产业升级发力。国常会提出加快建设生育友好型社会、持续释放人口综合红利，并加力推进服务业扩能提质；国务院办公厅要求加快开发新职业，增强AI创造就业、赋能传统岗位的正面效应，减缓AI岗位替代影响；证监会就《私募投资母基金管理规定》征求意见，明确私募投资母基金豁免计入一层投资层级、细化分散投资要求与负面清单；信息化“十五五”规划提出研制高性能AI芯片、适时启动6G商用、加快构建全国一体化算力网，到2030年新一代通信网全面建成。原文

三、AI产业链与科技股：融资裂痕与回报拷问

• AI基础设施的融资结构正在成为核心风险源。Citrini创始人James van Geelen认为，AI基础设施建设资金已从巨头自身现金流支撑，转向高度依赖外部股权与债务融资，而AI实际商业收入（ARR）增长远落后于模型能力提升和极高市场预期；一旦“收入不及预期”导致市场情绪转向，AI领域的增量资金链将面临断裂风险。原文
• 马斯克对新型云服务商（neocloud）发出严厉警告：过去几周，债务市场几乎完全切断了那些没有可观的、独立于AI数据中心收入来源的公司的融资渠道，200多家neoclouds将遭遇“鱼苗级别的死亡与整合”，有些能挺过去但不会很多。市场讨论进一步澄清，债务闸门主要针对无担保GPU融资，有超大规模云背书或本身投资级的公司仍可谈融资；曾靠囤积H100/B200转租套利的算力生意可能走向终局，讨论中还提及$IREN。原文
• 中金将AI对经济的影响概括为从传统需求的“朋友”走向潜在“敌人”。截至二季度，美国头部云厂商ROIC约19.9%、WACC约9.6%，仍能覆盖融资成本；中国头部云厂商（腾讯、阿里巴巴、百度）加权ROIC约11.9%，且二季度自由现金流均已转负，需要更多外部资金。AI开始挤占实物资源、金融资源与就业：美国私营部门数据中心建造支出自2022年底增长近5倍，全球数据中心耗电占发电比例从2020年1.0%升至2025年1.5%，美国从2.6%升至4.9%；今年以来存储价格上涨110%，美国PPI电子元件及配件同比从去年底4%最高升至6月29%。中金测算美国AI可承受利率约7%-7.5%，整体经济约6%，传统需求约4%。原文
• 巴克莱将Meta巨额融资计划视为AI巨头“囚徒困境”的集中体现：每家公司都有抢先融资动机，但集体发债会推高融资成本、限制信用利差收窄。AI相关信用资产规模约6800亿美元，占投资级债券指数市值约7.5%，却贡献约13%的指数久期风险敞口；AI信用资产相较投资级指数利差溢价约35bp，10年以上债券溢价约55bp；AI发行人利差离散度过去一年从24bp升至65bp。美国高收益债平均风险溢价升至17个月高位，CCC级垃圾债收益率升至15.85%、创2020年以来新高，一级市场出现年内最大规模撤单潮。原文
• 高盛在创纪录抛售后建议“有选择”抄底AI，但对市场方向“信念有限”。对冲基金过去8个交易日有7日去杠杆，基本面多空基金经贝塔调整后的净杠杆本周下降3.5个百分点、10月以来累计下降10.3个百分点，降至一年低点、三年分布第14百分位；净杠杆率降至47%、处于三年回溯区间第1百分位。高盛认为动量敞口下降、股价大幅回调且AI龙头盈利预期稳定，为部分资产创造机会，但算力需求有解决路径、资本成本问题仍无答案，建议选择性布局AI并保留对冲，关注表后发电、园区自建发电，规避周期性和低质量股票。原文
• 德银对科技股的判断是“调整未止、但非系统性逆转”。自10月9日下调美股科技及大盘成长股评级后，科技股下跌约7%、标普500其余成分股上涨约5%，两者表现相差12个百分点；科技股相对表现已进入长期趋势通道下半段，但距通道底部仍有约5个百分点。机构科技股仓位从10月初接近历史高位的第85百分位降至第33百分位；过去两周约300亿美元流入科技基金，其中约120亿美元流入杠杆ETF，但周四科技股再跌时当日转为净流出约15亿美元。德银维持标普500 2026年目标价8000点，对应2026年EPS 358美元、2027年EPS 420美元。原文
• 美银Hartnett建议“战术避险”至11月中旬，短期美股和美元可能承压、30年期美债收益率有望回落至5%。其三大条件为：美国中期选举政策风险充分定价、欧洲遏制法国国债抛售、AI资本支出与融资风险出现拐点。美银警告，若超大规模云计算企业债券利差突破200bp（目前约130bp），可能引发去杠杆并传导至影子银行；其2027年三种情景为AI泡沫延续、经济温和增长带动普涨、信用收紧引发通缩衰退，并提示超大规模云2027年资本支出预测高达1.2万亿美元，一旦融资环境恶化，投资计划与科技股盈利预期均可能下修。原文
• 存储与算力供应链的景气与隐忧并存。野村认为AI军备竞赛陷入“懦夫游戏”，延续概率约75%，资本开支放缓约20%、融资失败约5%；2027年存储器供应量和价格已通过长期协议锁定，违约方可能需支付相当于年度需求价值50%-100%的保证金。财务压力已显现：Alphabet 2026年二季度自由现金流为-59亿美元，Meta三季度为-21亿美元，亚马逊截至2026年6月过去12个月为-76亿美元，微软同期仍有196亿美元正自由现金流但预计后续承压；2026年资本开支Alphabet 1950亿-2050亿美元、Meta 1350亿-1450亿美元、亚马逊约2200亿美元、微软2027财年约1750亿美元。SemiAnalysis则指出，建设1吉瓦算力数据中心成本已从2024年约400亿美元升至600亿美元以上，HBM毛利率据称达88%-90%，但2028年后新增产能集中投放可能改变供需；英伟达仍有性能优势，但Google TPU、亚马逊Trainium及OpenAI自研芯片正挑战其定价权。原文原文
• 韩国存储与KOSPI成为AI交易情绪的“晴雨表”。高盛将KOSPI 12个月目标价从12000点下调至9000点、降幅25%，但仍较当前水平隐含逾60%上行空间；KOSPI远期市盈率已跌至约4倍，较历史均值低3个标准差，为2006年以来18个万亿美元级市场中未见的极端低位，估值不足印尼雅加达综合指数8倍市盈率的一半。高盛估算当前半导体估值隐含2027年盈利下滑65%的预期，三星电子和SK海力士均以约3倍远期市盈率交易、为历史最低；非存储板块以7.6倍远期PE交易，2026年EPS增速共识已上调至84%。外资年内净卖出韩国股市已达1400亿美元，杠杆ETF规模从6月高峰530亿美元缩水至160亿美元。原文
• 韩国散户在急跌中重新加杠杆抄底。10月1日至23日，个人投资者净买入三星电子及SK海力士单一标的杠杆产品共14只、合计3154亿韩元，其中SK海力士相关7只净买入2263亿韩元、三星电子相关7只净买入891亿韩元；同期净买入美股SOXL达35.4764亿美元（约4.70万亿韩元），占赴美净买入总额的73.9%。此外，“KODEX杠杆”净买入1.0448万亿韩元、“KODEX半导体杠杆”净买入2564亿韩元。这是7月底监管收紧、连续两月净卖出后的首度回归；10月KOSPI累计下跌18.83%，散户判断股价接近底部，但杠杆ETF的负复利与成倍亏损风险不可低估。原文
• SK海力士拟以出售铠侠股权收益派发巨额特别股息。据韩国《东亚日报》援引投行人士报道，SK海力士计划派发约16万亿韩元（约121亿美元）特别股利，资金来源为出售日本存储芯片制造商铠侠股权所获收益；其第一、二季陆续出售铠侠持股，扣除原始投资成本后合计净利约20万亿韩元（约151亿美元），并拟于10月28日三季报发布时正式宣布。2018年贝恩资本牵头收购东芝存储（即后来的铠侠）时，SK海力士通过两个SPC分别买入铠侠股票和可转债，随着贝恩卖出最后一批铠侠股份，海力士也逐渐清仓。原文
• 苹果折叠屏iPhone Duo呈现“需求爆棚与质量争议”并存的局面。iPhone Duo于10月23日开售当天所有机型售罄，第二波出货预计延至2027年1月22日；二手黄牛价一度达3068美元，较最低入手价2300美元溢价约33%。苹果已要求供应链追加三成订单，今年备货量从600万台上修至800万-1000万台，2027年出货量上看3300万台，有望拿下全球折叠机约四成份额。供应链上，鸿海独家承接整机组装，台积电代工核心处理器，最关键的铰链轴承由鸿海与新日兴合资公司供应，第二供应商为安费诺；当前产能瓶颈主要在轴承产能与组装良率。但多地用户报告内屏沿中央铰链开裂，有澳大利亚用户称拿到手机约6小时、展开不到20次即听到断裂声；测试显示IP68防尘等级下灰尘仍可进入铰链，柔性内屏在莫氏硬度2级即出现划痕，售后换机流程亦引发关注。原文原文
• 物理AI与人形机器人产业链出现“先卖设备、再等机器人”的早期规模化线索。摩根大通将宇树评级从低配直接上调至增持，宇树创始人王兴兴将技术突破窗口从十年压缩至一至二年；野村披露SuperMimic新算法使特定运动控制训练算力需求骤降1000倍——单张H100训练三小时的表现超过此前SONIC已发布模型检查点（后者消耗约2.1万GPU小时），但该比较仅限特定运动控制任务，不能直接推及整机算力或复杂工业操作。销量预测上，2026年人形机器人销量约1.42万台基本不变，2028年从约4.16万台上调至11.16万台；特斯拉Optimus明年将投放1.5万台用于数据采集。产业调研显示，龙旗科技参与配套的第一视角数据采集设备8月和9月单月出货量均估计在1万套左右、单套价格约1万元；觅蜂科技MEgo系列、奥比中光Ego/UMI/腕部相机等也在推进，但专家提示一天佩戴设备采集八小时、筛选后真正可用数据可能只有一至两小时，数据质量与复用效率决定第二层价值。原文原文原文
• 中国算力以“Token出海”形式探索数字服务出口。润建股份披露，全资子公司五象云谷与一家境外企业签订AI Token跨境销售服务合同，合同期一年，年度采购金额不低于2亿美元，按量计费、按月结算，结算货币为人民币；算力资源全部部署在中国境内，海外客户通过互联网访问API接口直接调用中国智算中心的大模型推理服务。OpenRouter截至10月19日近七日Token排行榜中，DeepSeek V4.1 Flash以约32.8万亿Token居首，GLM 5.3 Flash、阶跃星辰Step 5 Preview、小米MiMo-V2.6-Flash和腾讯Hy4 preview紧随其后，显示国产模型在性能与价格组合上正获得海外开发者认可。原文
• 中国奢侈品复苏在第三季度戛然而止。德意志银行统计，中国从法国、意大利进口的手袋金额一季度同比增10.9%、二季度增2.0%、三季度转为下降17.4%，9月单月降幅达28.8%；进口数量三季度同比下降19.6%。LVMH第三季度时装皮具有机收入下降5%，弱于市场约下降2%的预期，瑞银估计其来自中国消费者的全球消费从上半年大致持平转为三季度负十几个百分点；爱马仕第三季度增长4.3%、亚洲不含日本增速降至零，成衣与配饰下降2%（市场预期增长约2.3%）；Gucci第三季度自营零售下降9%，管理层称主要压力来自进店客流。与此同时，人民币升值降低境外购物成本，香港珠宝钟表销售维持增长，本土高端品牌亦在争夺消费者。原文

四、A股与港股市场：结构性轮动与资金再平衡

• 10月26日早盘A股低开低走，创业板跌超2%，算力硬件再度调整。PCB概念中华正新材跌停，澳弘电子触及跌停，超声电子、金安国纪、奥士康、鼎泰高科等多股跌超5%；光通信板块中际旭创、新易盛、长飞光纤、天孚通信均跌超5%；贵金属概念震荡下挫，赤峰黄金逼近跌停，紫金矿业、招金黄金、山金国际、中金黄金跟跌，现货黄金失守3980美元/盎司。零售、海运、油气等板块走强，创新药、CRO概念反弹；港股恒指、恒科指低开低走，恒科指跌超1%，权重科网股普遍下跌，网易逆势涨超3%，芯片股、光通信、AI大模型股全线下挫；国债期货多数下跌，国内商品期货多数走低、贵金属期货领跌，燃油涨超4%、沥青涨2%、原油与沪锡涨2%。原文
• 上周五A股曾强势收涨，宽基ETF出现历史天量。上证指数收涨0.89%至3690.48点，深证成指涨2.79%至11673.83点，创业板指涨4.16%至2684.10点；创业板ETF易方达成交197亿元、创上市以来历史第三高，沪深300ETF华泰柏瑞、科创50ETF华夏成交额均超150亿元，沪深300ETF华夏、沪深300ETF易方达也大幅放量。宽基ETF放量被视作资金面快速恶化接近尾声、主动买盘谨慎流入的重要信号。原文原文
• 资金面降温明显。截至10月21日，两市融资余额回落至2.45万亿元，较年内高点累计减少5600亿元、降幅18.6%，回到去年11月下旬水平；融资买入额占两市成交额比例10月以来进一步降至8.01%，10月16日读数7.84%、为2024年9月以来最低，低于“9.24”行情前约9%的水平。活跃私募仓位自8月7日当周持续回落，10月16日降至67.5%，为2024年3月以来最低，较76.3%的历史中位数低8.8个百分点。中信证券认为，资金面快速恶化过程大概率接近尾声，但彻底出清并持续改善仍需时间，此阶段动量和景气策略弱势，低估值质量型策略更占优。原文
• “价格打折”不等于估值便宜。东吴证券以历史稳态ROE还原正常盈利水平：宁德时代2026年三季度PE为15.85倍，按历史ROE中位数13.48%折算修正PE约26.64倍，仍低于历史区间下沿、处历史约3.8%分位；隆基绿能当前仍亏损，若未来ROE恢复至约7.22%对应PE 26.43倍，若恢复至历史中位数19.53%则对应PE约9.76倍；中际旭创当前32倍PE处原始PE历史约34.6%分位，但按历史ROE中位数10.73%折算示意标准化PE约153倍、处历史约84.6%分位，关键取决于当前高ROE能持续多久。报告强调，判断超跌不能只看股价回撤，而要把价格与可持续赚钱能力放在一起。原文
• 中信证券认为，AI趋势回落并非牛熊分界，非AI板块反而可能面临更有利环境。A股AI相对非AI估值溢价仍高于历史中枢：AI/非AI的PE倍数为4.4倍、处2016年以来82%分位，而美、日、韩分别回落至1%、17%、24%分位；A股非AI非金融龙头PE仅15.6倍、处历史21%分位，消费、制造、医药龙头分别仅处12%、1%、3%分位。7月1日以来电子与通信板块整体法PE从74.0倍压缩至42.4倍、降幅42.8%，与2022年新能源第一轮调整降幅45.7%相当。行业配置上，建议关注高股息且盈利稳健的白电、纺织服装、食品调味、火电，以及具备供给出清潜力的油运、快递物流、头部地产开发商、部分锂电材料、石化偏中游环节。原文
• A股三季报与个股事件提供景气验证。寒武纪第三季度营收35.31亿元、同比增长104.47%，归母净利润14.04亿元、同比增长147.74%；前三季度营收、净利润分别增长106.76%和131.49%，公司称增长主要得益于持续拓展市场、推动人工智能应用落地，同时存货增至116.65亿元。紫金矿业2026年前三季度归母净利润575.26亿元、同比增长51.93%，营收2834.53亿元、增长11.51%，第三季度归母净利润同比增长25.97%，金锭均价涨约33%、铜精矿涨约39%、银价涨逾一倍，矿山毛利率升至68.38%。中际旭创称海外订单已排至2027年、部分客户给出2028年需求指引；宇树科技10月23日收获上市以来首个20%涨停、本周累计上涨46.14%，龙虎榜显示机构净买入2.41亿元。原文
• 港股方面，恒科指早盘跌超1%、权重科网股齐跌，但网易逆势涨超3%；港股财报季同步推进，比亚迪与中国石油、中国石化、中国海洋石油及内银龙头（中行、建行、农行、邮储）陆续放榜，在南向资金持续流入与利率见顶预期下，其指引影响港股高股息与能源主线。腾讯全球数字生态大会将于10月29日举行，主题“群智协同 数动飞轮”，将发布面向Agent场景的100+新产品与新能力、展示500余个Agent实践案例。原文原文
• 公募基金《运作办法》征求意见稿可能改变存量资金流向。新规要求基金名称显示投资方向的，应以可识别或可量化方式明确投资范围，且80%以上基金总资产投向相应方向并建立风格库；名称未显示特定行业或主题的基金应加强分散投资、不得集中于单一行业或主题；业绩比较基准需有效反映投资风格并约束投资行为。2026年中主动权益基金电子、通信合计配置达60.40%，与金融、消费等板块明显低配形成反差。但超配并不等于违规、低配也不意味着必须回补，决定冲击幅度的是规则执行口径、基金实际持仓与市场风格何时转向，基金管理人可通过渐进调仓或依法修改合同处理偏离。原文
• 售电行业亏损凸显电价机制矛盾。广西9家央企售电公司联名上书称，1-8月累计亏损超20亿元、全年或破50亿元，头部单家亏损达其注册资本的5倍；广东2026年上半年298家售电公司亏损、亏损面59.6%，全行业度电获利仅0.39分，较上年同期1.70分下降约77%。售电亏损或倒逼报价理性化，推动2027年度长协电价上行；2027年被视为电价“分水岭年”，发电侧电量电价温和上行、售电侧价差被制度化收窄，火电核心变量从“卖电量”切换到“卖容量与调节”。原文

五、海外股市与新兴市场：美股去杠杆、韩国低估值与巴西逆转

• 美股AI交易经历拥挤仓位集中出清。高盛AI受益股与风险股多空组合较6月高点下跌约55%，年内涨幅悉数回吐；高盛高贝塔动量组合较6月高点下跌约43%，重新测试7月低点。周四标普500下跌1.2%，但仍有335只成份股上涨，等权重标普500上涨0.7%、市值加权SPY收跌；对冲基金在此前八个交易日中有七天去杠杆，周四抛售完全由多头平仓驱动。标普500非AI成分股指数10月上涨6.5%，有望创近三年来最佳单月表现，AI股相对大盘优势明显收窄。原文原文
• 韩国市场呈现“盈利创新高与估值极低”的背离。KOSPI自6月高点已累计下跌近40%，但同期12个月远期盈利预测上升22%，指数年内仍累计上涨31%；韩国今年出口有望突破1万亿美元、芯片需求旺盛，韩国央行亦表示今明两年经济增速应“显著高于”此前预测。高盛认为，近期60日年化波动率一度突破80%、创近4个标准差极端读数，已导致股权风险溢价上升约2个百分点、相当于市净率下调约20%，可解释KOSPI自6月高点约一半跌幅；若市场重拾信心，当前估值下市净率回归与账面价值增长的双重驱动意味着存储板块存在翻倍潜力，三星电子和SK海力士均已承诺将至少50%自由现金流通过股息和回购回馈股东。原文
• 巴西大选成为新兴市场风险偏好的突发冲击。卢拉在决选中以51%对49%击败小博索纳罗，赢得史无前例的第四个任期，打破巴西1989年恢复民主以来首轮落后者在决选翻盘的历史纪录；胜负差距约3.5个百分点，为其四次胜选中最接近的一次。市场此前押注小博索纳罗更愿意推进财政整顿，卢拉胜选意味着这一逻辑主线断裂；追踪巴西股市的ETF在日本市场暴跌13%，圣保罗交易员预计周一上午抛售激烈、可能触发熔断。巴西高企的财政赤字、债务负担与利率水平仍是核心矛盾，个人贷款违约率已攀升至近二十年来最高，卢拉承诺推进财政整顿但未给出具体路径，同时明确表示不会以牺牲社会议程取悦金融市场。原文

六、外汇与债券市场：美元反弹、人民币走强与雷亚尔承压

• 美元指数上周五反弹但仍连跌两周；离岸人民币盘中涨破6.67、七日连创四年新高，显示人民币在美元波动与结汇需求下保持偏强。巴西雷亚尔则面临显著贬值压力，CME货币衍生品合约显示雷亚尔在1美元兑5.55雷亚尔水平，意味着较上周五收盘价下跌超过10%；花旗调查显示多数投资者预计若卢拉胜选，雷亚尔至少下跌5%、互换利率上涨超过1个百分点，法国兴业银行预计雷亚尔可能下跌8%-10%、当地国债收益率波动150-200bp。原文原文
• 美债收益率曲线与信用市场继续反映“增长—通胀—融资”三重拉扯。10年期美债收益率未能收复5.0%，但高盛提醒收益率回落不等于利率见顶：若AI投资放缓拖累增长预期，美债可能继续受益于避险需求；若能源价格居高不下、通胀迟迟不降，政策利率与债券供给仍可能推高收益率。法国方面，法德10年期国债利差升至180bp，欧洲央行与法国政府能否稳定债市将影响欧洲主权债务风险演变，并可能进一步冲击全球债券市场。原文原文

七、大宗商品与能源：黄金深水区、原油高风险溢价与工业品分化

• 黄金短期回调进入“深水区”。伦敦金现跌破4000美元/盎司后进一步失守3980美元，COMEX黄金期货收于3991.1美元/盎司、全周跌4.05%，COMEX白银收于53.711美元/盎司、全周跌5.76%。国联民生宏观团队认为，黄金最大回撤已超15%，3个月黄金平值期权IV维持在20%-30%对应9%-15%最大回撤；10月28日美联储加息概率不足10%，若FOMC释放鸽派指引有望促使金价短期超跌反弹。若民主党控制参众两院或众议院，紧财政短期或通过“资金周转效率下降”利多黄金；若美国政府停摆概率上升，参考2017年和2018年两次停摆期间黄金分别上涨6%和3%，亦构成短期催化。但中长期反弹基础并不牢固，伦敦金现超跌反弹上限预计在4300-4500美元，金价向上拐点确认一般发生在美联储加息下半场。原文原文
• 原油在中东风险与空头回补推动下维持高波动。WTI 12月原油期货收涨3.82%至103.27美元/桶、全周累涨4.29%；布伦特12月原油期货收涨3.14%至116.72美元/桶、全周累涨6.24%，盘中一度冲向117美元、创五个多月新高，一周涨超6%、创六周最佳周表现。霍尔木兹海峡通航量比冲突前低约七成，伊朗加强海峡管控并警告若遭攻击可能破坏海底光缆；布伦特原油今年以来累计上涨逾80%，美国汽油价格随之走高，增加消费者生活成本压力并对共和党中期选举前景构成挑战。高盛亦警告，能源价格是通胀前景最大黑天鹅，或直接影响美联储2027年3月政策抉择。原文原文原文
• 工业品与国内商品期货分化。COMEX铜收涨1.78%至6.476美元/磅、全周累跌0.84%；国内商品期货多数下跌，燃油涨超4%、沥青涨2%、原油与沪锡涨2%，鸡蛋、碳酸锂、沪铝、橡胶、沪铜、玻璃、工业硅、铁矿石等走高；螺纹钢、多晶硅、锰硅、热轧卷板、钯金、焦炭、氧化铝、不锈钢、焦煤、纸浆、集运指数、铂金等下跌，沪金、豆粕、菜籽、沪镍、沪银跌超1%，烧碱跌超2%。AI相关资源挤占亦在价格端显现：今年以来存储价格上涨110%，推动美国PPI电子元件及配件同比从去年底4%最高升至6月29%，为美国PPI同比抬升主要贡献之一。原文原文原文
• 加密货币基金流入相对有限。美银《Flow Show》显示，本周全球股票基金吸金556亿美元、债券基金连续第78周净流入121亿美元、贵金属基金连续第16周净流入26亿美元，而加密货币基金仅流入2亿美元，显示在AI与利率风险主导的资产配置中，加密资产暂未成为主要避风港。原文

八、政策与监管：中美经贸科技摩擦、资本市场规则与数据中心约束

• 中美经贸与科研摩擦继续扰动风险偏好。中国商务部回应美新版对外投资限制拟议规则称，该规则歧视性扩大对华投资限制范围、加大限制力度，是典型泛化国家安全做法，中方严重关切、坚决反对，将密切关注后续发展并保留采取相应措施的权利。针对美国防部科研安全审查结果要求相关高校终止与1286清单内中国科研机构合作，商务部敦促美方尊重事实，立即停止对中国科研机构采取歧视性、限制性措施的错误做法，称美方做法实质上在胁迫美国科研机构“选边站队”，蓄意破坏中美正常科研合作。原文
• 美国中期选举的参议院路径受到关注，但对市场直接影响可能有限。杰富瑞指出，民主党目前在参议院以47席对53席落后、需净赢4席；Morning Consult通用选票显示，自2025年1月以来民主党支持率在全部七个摇摆州均上升，并在其中六个州领先，这七个州为阿拉斯加、爱荷华、堪萨斯、缅因、密歇根、俄亥俄和德克萨斯。但即便民主党掌控参议院，提名确认、调查权、战争权力、弹劾权及条约批准权五项权力对政策和市场的实际冲击均较有限，更多制造政治噪音而非政策转向；投资者更应关注民主党为2028年可能全面执政提前释放的政策信号，包括住房、食品杂货、能源、医疗保健和育儿等议程。原文
• 美国地方数据中心禁令可能形成信用风险。标普指出，全美已有40个州的地方政府实施暂停令或放慢审批，居民担忧集中在电费上涨、水资源短缺、空气污染和噪音。标普评估认为，迄今对评级影响仍有限，但如果暂停令、审批放缓或政策反转导致项目显著延误，开发商可能被迫向租户提供租金抵扣，严重时租户可解除合同；风险敞口还会延伸至重金投入AI基础设施的超大规模云厂商，以及长期售电计划可能被打乱的公用事业公司。原文
• 外资机构在华展业继续扩容。证监会核准设立花旗证券（中国），外商独资券商增至七家，花旗将以独资模式重返中国证券市场；此前Visa在华全资子公司获准筹备银行卡清算机构，未来若通过开业审批，有望独立开展人民币银行卡清算业务。外资机构正进一步拓展在华业务版图，覆盖证券经纪、承销保荐及支付清算等领域。原文

九、关键数据汇总与市场展望

• 关键数据一览：美股标普500上周五收于7623.68点、跌0.52%，道指52215.16点、跌1.23%，纳指25955.34点、跌0.21%；A股上周五上证3690.48点、涨0.89%，深成指11673.83点、涨2.79%，创业板2684.10点、涨4.16%；10年期美债约4.99%、2年期约4.68%；WTI原油103.27美元/桶、布伦特116.72美元/桶；COMEX黄金3991.1美元/盎司、白银53.711美元/盎司、铜6.476美元/磅；离岸人民币盘中涨破6.67、雷亚尔预期跌至5.55。数据共同指向“通胀与利率约束未解、AI交易去杠杆、商品风险溢价高企、非美市场分化加剧”。原文
• 展望一：美联储与美债。10月按兵不动已基本被定价，但12月加息与否都可能引发风险重估。高盛仍以12月加息为基准，市场定价约90%，重新计入完整25bp的难度上升；若AI投资放缓拖累增长，美债可能继续受避险买盘支撑，但1.6万亿美元AI资本开支带来的债务供给、能源通胀与法国债市压力，意味着收益率下行不会一帆风顺。原文原文
• 展望二：AI与科技股。短期关键在科技巨头财报能否证明资本开支正转化为收入与现金流，以及巨额债券供给能否被信用市场消化。野村判断AI竞赛延续概率75%、2027年存储供应与价格已锁定，但2028年后扩产与需求增速放缓可能逆转供需；高盛建议选择性配置AI、保留对冲；德银认为科技股相对表现仍有约5个百分点下行空间，但长期增长逻辑未变；美银则提示AI融资风险与中期选举、法国债市共同构成11月中旬前的三重不确定性。原文原文原文原文
• 展望三：A股与港股。资金面指标已回落至较低位置，两融余额较年内高点减少5600亿元、活跃私募仓位降至67.5%，宽基ETF放量显示主动买盘谨慎流入，但彻底出清仍需时间。风格上，低估值质量型策略可能阶段性占优，高股息稳健品种与供给出清品种更受关注；AI硬件链需等待财报与订单验证，机器人、创新药、零售海运油气等结构性方向轮动加快。港股则受南向资金、利率见顶预期与高股息能源主线共同影响，财报季指引是关键。原文原文
• 展望四：黄金、原油与新兴市场。黄金短期进入深水区，鸽派信号可能带来超跌反弹，但反弹上限预计在4300-4500美元，趋势确认需等待加息下半场；原油受霍尔木兹通航下降、美以选举后行动风险与空头回补支撑，高油价反过来强化通胀与利率压力；巴西卢拉逆转胜选令财政可持续性担忧重燃，雷亚尔、巴西股市与债市短期面临剧烈重定价，需警惕周一开盘熔断风险。整体而言，市场正处于“政策事件密集、AI融资重估、地缘风险高企”的高波动窗口，资产配置宜保持防御与选择性进攻的平衡。原文原文原文