非农爆冷改写加息预期 · AI存储超级周期与黄金原油联袂走强

一、全球市场总览：非农风暴与地缘风险主导避险情绪

• 美国7月非农就业数据意外爆冷，成为当日全球市场定价的核心变量。美国劳工统计局数据显示，7月非农就业人数减少2.3万，大幅偏离市场预期的增加8万，也低于所有经济学家预测区间的下限，为今年以来最差表现；同时5月和6月数据合计下修10.3万人，进一步加深了劳动力市场降温的信号。数据公布后，交易员迅速下调对美联储2026年加息的押注，美股股指期货快速拉升，纳指期货日内涨0.79%，标普500指数期货涨0.39%，道指期货涨0.27%；现货黄金突破4300美元/盎司，日内涨超1.4%。唯一的亮点是失业率意外从4.2%降至4.1%，但这主要反映劳动参与率进一步下降至61.4%的五年多低位。薪资增速同步走软，7月平均时薪环比仅增长0.1%，同比增速3.2%，均低于预期，显示来自劳动力市场的通胀传导压力有所减轻。原文
• 非农数据公布前，市场情绪已因伊朗局势和通胀担忧而高度紧绷。伊朗与阿曼拟签署的霍尔木兹海峡新通航协议曝出重磅细节，伊朗拟禁止美国及以色列船只通过海峡，并对“曾对伊朗造成损害”的国家实施通行限制；伊朗方面还称在海峡入口附近打击了“敌对目标”。国际油价应声急涨，布伦特原油一度逼近83.50美元/桶，日内涨近5.1%，WTI原油涨破78.30美元/桶。油价回升重燃通胀忧虑，美债收益率全线上行，10年期美债收益率一度升至4.68%附近。处于中东风险与就业数据双重夹击下的美股，在周四已先行下跌——道指止步五连涨并告别纪录高位，标普500和纳指两连跌，存储芯片股闪迪和西部数据因业绩指引不及预期重挫，AppLovin收跌近20%，SpaceX解禁日则逆势上涨逾6%。原文
• A股与港股在8月7日走出分化但偏强行情：A股三大股指低开高走、全线涨超1%，CRO与PCB板块掀涨停潮，两市成交额2.66万亿，较上一交易日放量1356亿；港股全天探底回升，恒指与恒科指先后转涨，AI大模型双雄智谱和MiniMax再度爆发，收盘分别上涨14.6%和9.8%。与此同时，国内商品期货多数上涨，多晶硅涨5.03%，原油涨4.92%；国债期货多数走高，30年期主力合约涨0.29%。整体看，全球市场正处于“非农重定价美联储路径+地缘风险推升油价+AI与存储产业趋势强势”的复杂博弈格局中。原文

二、全球宏观经济与央行政策：无前瞻指引时代的政策博弈

• 非农数据强化了美联储政策路径的不确定性。在数据公布前，市场对9月加息概率的定价一度接近50%，但非农爆冷后交易员迅速下调加息押注，部分机构甚至认为美联储将推迟原定的9月加息计划。值得注意的是，美联储主席沃什领导下的政策框架正变得更加模糊——国金证券宋雪涛团队指出，沃什正在同时弱化日历型、条件型和路径型前瞻指引，不明确行动时间、不设置数据门槛、不让预测和讲话替市场形成共识，使得每一份经济数据都变成了“小型FOMC”。这种转变的影响方式从“稳定预期”转向“制造不确定性”，通过撤走承诺推高实际利率与期限溢价，短期代价是利率波动率高企、金融条件随数据剧烈波动、高杠杆主体再融资风险上升。原文
• 特朗普与沃什的频繁沟通成为市场关注的新焦点。据彭博和《华尔街日报》报道，特朗普自沃什5月获确认出任美联储主席以来已多次与其通话，虽未明确要求具体政策行动，但征询了沃什对伊朗局势、AI发展及经济影响的看法。白宫发言人声明强调，特朗普既尊重美联储独立性，也有权表达观点。特朗普本人则公开表示，降息决定“在一定程度上取决于美联储主席，但不完全是”，并重申支持低利率立场，同时批评美联储部分官员存在政治倾向。这种高频非正式沟通打破了以往总统与美联储主席保持克制接触的惯例，引发市场对央行独立性的担忧。另据《金融时报》报道，若未来数周通胀数据超预期，沃什准备好在9月FOMC会议上支持加息；他还据称已提议减少每年FOMC会议次数，或从8次减至4-6次，进一步强化模糊化取向。原文 原文
• 日本央行政策与美日联合干预是外汇市场的重要线索。摩根大通报告指出，日本政府推动减税和扩大财政支持将增加日本央行收紧货币政策的压力，虽然9月加息概率上升，但该行仍维持10月加息的基准判断，并将2027年加息次数由两次上调至三次，预计政策利率在2027年底升至2%。与此同时，美日两国实施了近三十年来首次联合买入干预，日本财务省三个交易日合计动用超1000亿美元（约13.8万亿日元）支撑日元，美国财政部通过卖出欧元、买入日元进行配合，令欧洲央行感到“遭背叛”。高盛则认为，这种担忧过度解读，美联储的FIMA回购便利机制恰恰凸显美元的核心优势。日元兑美元在干预后一度升至155.23，随后回落至158附近，两周内回吐近半数涨幅。原文 原文 原文
• 中国央行持续增持黄金，官方储备结构向多元化演进。中国人民银行数据显示，截至2026年7月末，中国黄金储备升至7608万盎司，较6月末增加64万盎司，连续第21个月增持，且7月增持规模高于6月的48万盎司，购金节奏加快。同期外汇储备规模为34188亿美元，较6月末增加25亿美元，升幅0.07%。在外汇储备基本稳定的同时，黄金储备持续增长，反映全球央行购金趋势的延续——世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行净增黄金储备289吨，同比增长62%。瑞银预计今年全球央行购金量将维持在750至1000吨高位，并认为2027年上半年金价有望重返5000美元。原文

三、中国宏观与政策：稳地产、扩开放与外贸高景气

• 北京推出新一轮楼市新政，大幅放宽非京籍购房社保门槛。北京市住建委发布通知，非本市户籍居民家庭购买五环内商品住房，社保或个税缴纳年限由原先的连续满5年（或更久）调整为连续缴纳满1年及以上。同时适度提高住房公积金最高贷款额度：单方缴存首套最高120万元、二套100万元；双方缴存首套最高240万元、二套200万元，符合多子女、绿色建筑等条件可进一步上浮。新政还优化了公积金贷款额度与缴存年限挂钩机制，扩大存量房“带押过户”范围，并允许凭装修发票提取公积金，单笔最高不超过25万元。此举旨在稳定居民购房预期，释放改善性需求。原文
• 中国7月进出口数据呈现“新旧经济分化扩大”的格局。以美元计价，7月出口同比增长23.9%，进口同比增长27.5%，贸易顺差1125亿美元。高科技产品出口是最大亮点：半导体出口按价值计算同比近乎翻番，整体高科技产品出口扩大40.7%；1至7月集成电路累计出口金额同比接近翻倍，7月单月芯片出口同比增幅高达117%，计算机出口增长67%。进口端，由于芯片、原油及金属等大宗商品价格大涨，进口名义值被显著推高——部分芯片价格过去一年涨幅最高达700%。彭博经济研究指出，科技相关制造业将继续支撑整体出口表现。此外，7月原油进口量环比增长22%至3573万吨，煤炭进口同比增长20%。原文 原文
• 中国商务部启动首例对外贸易国家安全调查，对进口打印复印办公设备发起调查，这是《对外贸易法》修订后的一次重要制度落地。数据显示，相关进口设备在国内市场销售数量和金额占半壁江山，自主产业市占率不足25%。专家指出，此次调查坚持“必要且有限”原则，与国际通行做法接轨，是中国经贸治理体系的升级。与此同时，中国人民银行与阿根廷中央银行续签双边本币互换协议，规模1300亿元人民币/28万亿阿根廷比索，有效期五年，有助于深化两国金融合作、促进双边经贸往来。美方曾多次施压阿根廷终止该协议，中方回应强调合作平等互利。原文 原文
• 特朗普签署行政令，对进口多晶硅及其衍生产品加征关税并设定最低进口价格。根据公告，多晶硅最低进口价每公斤21美元，多晶硅锭和晶圆每公斤100美元，太阳能电池每瓦0.22美元，太阳能组件每瓦0.38美元；同时加征15%的从价关税。相关措施自2026年12月4日起生效，并授权商务部设立“回流美国”激励计划，对承诺在美建厂的企业予以关税豁免。此前有报道称美方考虑设置90至120天过渡期，以促使企业提前加快进口。原文

四、A股与港股动态：科技医药双主线，宇树IPO聚焦眼球

• 8月7日A股呈现“科技与医药双主线并进”的普涨修复行情。CRO概念以10.63%的涨幅冠绝全市场，医疗服务板块涨8.40%，生物制品涨6.06%，化学制药涨5.21%。毕得医药、药康生物、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白20cm涨停，凯莱英涨停，药明康德涨超5%、股价再创3年新高。创新药中报密集披露，百济神州上半年营收222.20亿元，同比增26.8%，归母净利润32.71亿元，同比暴增627.1%；药明康德上半年营收289亿元，同比增38.9%，上调全年指引至585亿-605亿元。国家药监局数据显示，上半年中国创新药对外授权达成81笔合作，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年的80%。PCB/覆铜板概念同样掀涨停潮，高盛将2027年全球AI服务器PCB市场规模预测上调38%至375亿美元，CCL上调18%至221亿美元，并首次给出2028年PCB和CCL分别达840亿和480亿美元的预测。原文
• 光模块龙头中际旭创午后突发跳水，振幅超10%，成交额达546亿元，收跌3.6%，引发市场对AI算力硬件竞争格局的重新审视。市场将跳水与AAOI电话会传导的扩产信号关联——AAOI计划将800G和1.6T月产能从今年一季度末约10万片提升至2027年底超93万片，扩张近10倍，并成为某大型数据中心客户第四家1.6T认证供应商。有分析认为，虽然AAOI中短期难以撼动国内头部厂商地位，但长期大规模扩产可能抢占部分市场份额；也有观点指出，海外二线公司技术水平和产能兑现度存疑，1.6T、NPO等新产品仍依赖国内头部公司。原文
• 寒武纪发布2026年半年报，营收与净利双双翻倍：营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%，扣非净利润21.66亿元，同比增长137.30%，上市以来单半年度营收首次突破50亿元。金融与互联网领域是主要收入来源，新开拓商超零售客户。但存货账面价值约82.48亿元，占总资产比例45.32%，引发存货跌价风险关注；公司及部分子公司仍在美国“实体清单”内，供应链稳定性存在压力。研发投入7.02亿元，同比增长29.63%，研发投入占营收比例从18.81%降至11.72%。原文
• 中国稀土披露2026年半年报：上半年营收16.47亿元，同比下降12.19%，但归母净利润2.37亿元，同比增长46.53%；扣非净利润2.40亿元，同比增长55.49%，核心业务盈利显著改善。经营活动现金流净额由上年同期净流出4560万元转为净流入7.11亿元，增幅1658.72%，反映以价换量格局下实际经营质量提升。公司正在推进吸收合并全资子公司中稀赣州、广州建丰产能异地搬迁等项目。原文
• 宇树科技即将登陆科创板，成为A股“具身智能第一股”。发行价定为150.80元/股，发行4044.6434万股，占发行后总股本10%，预计募资约60.99亿元，发行市值约610亿元，发行市盈率高达219.23倍。网上初始发行仅647.1万股，中签率极低。创始人王兴兴在路演中表示，2025年公司人形机器人出货量超5500台，位居全球第一；四足机器人毛利率从2023年的43.71%提升至2025年的56.72%。战略配售名单包括社保基金、DeepSeek、腾讯等9家投资者；超30家险企借道私募股权基金间接入局，中国太保、友邦人寿、大都会人寿等通过太保长航基金持有份额。早期投资者回报惊人，变量资本以209万元天使投资获得174.62倍回报，美团作为最大外部机构股东账面浮盈超36亿元。原文 原文 原文
• 港股国泰君安国际宣布私有化退市。国泰海通金控拟以每股3港元现金收购除其自身所持股份外的全部普通股，较最后交易日收市价2.08港元溢价约44.2%，较30天均线溢价46.5%，交易总代价约75亿港元。国泰君安国际2025年收入62.30亿港元，同比增长41%创历史新高；税后利润13.45亿港元，飙升287%。业内人士指出，3港元要约价对应市净率1.8倍，显著高于香港同类券商中位数0.51倍，体现出合并后解决同业竞争承诺的商业逻辑。原文

五、美股与科技巨头：AI叙事的分化、重组与资本开支竞赛

• 谷歌正在经历一场深刻的AI领导层重组。DeepMind创始人、诺贝尔化学奖得主Demis Hassabis卸任实际运营职务，转任Alphabet首席科学家兼DeepMind董事长，日常管理权移交Koray Kavukcuoglu；在谷歌工作27年的首席科学家Jeff Dean携三位顶尖科学家离职，共同创办自动化科研公司Discovery Loop。这一系列变动源于Gemini 3.5 Pro发布持续延误、顶尖人才加速流失（Noam Shazeer转投OpenAI、John Jumper加盟Anthropic），以及谷歌内部“研究主导”文化向“商业变现”转型的必然。消息公布后，Alphabet股价两日累跌逾5%，单日市值蒸发逾1800亿美元。知名投资人Bill Gurley认为，谷歌尚未出局，但唯一出路是“从Android/Kubernetes剧本中汲取经验，全面拥抱开源模型”。原文 原文
• OpenAI与DeepSeek在AI商业化路径上呈现“攻守转换”。OpenAI宣布将免费用户默认模型升级为GPT-5.6 Luna，免费用户获得无限量文字对话，并新增强化推理的“Think”按钮；同时下调GPT-5.6系列价格。OpenAI每周活跃用户已达10亿，付费率约5%，商业模式正从“卖模型订阅”转向“广告+企业服务+开发者生态”的平台税模式。与之相对，DeepSeek宣布将大幅上调API服务价格，预计涨幅较大——此前V4 Flash在OpenRouter全球调用量登顶，单日处理量达8万亿Token，服务负载过高是提价的直接动因。第三方分析认为，DeepSeek凭借极低缓存成本（缓存命中价0.0028美元）和优化的缓存机制，即使提价30倍仍可能比第三方便宜。高盛解读为DeepSeek正从激进抢占市场份额转向可持续盈利，以筹备潜在IPO和1GW数据中心建设。原文 原文 原文
• 美股财报季的“创纪录”盈利增长存在结构性问题。高盛销售与交易部门报告显示，标普500成分股二季度EPS同比增速高达45%，但剔除大型科技公司持有股权投资的公允价值变动收益后，增速近乎腰斩至26%；AI基础设施相关股票贡献了约三分之一的EPS增长，而标普500中位数公司实际增速仅12%。也就是说，约一半的“创纪录”盈利增长来自科技巨头对风险投资组合的账面重估。与此同时，标普500看涨期权单日成交量突破400万张，创历史新高，实际波动幅度达179个基点，远超隐含波动率定价的40个基点。美银牛熊指标升至9.7，为2021年以来最高，触发卖出信号；美银策略师Hartnett坚持“夏季撤退”策略，建议转向防御板块。嘉实基金王贵重则看好下半年AI行情，认为光通信和存储是最佳投资机会，存储供小于求至少持续到2027年。原文 原文 原文
• SpaceX与特斯拉宣布在得克萨斯州Grimes County建设Terafab AI芯片超级工厂，初期投资168亿美元，若完成后续扩建总投资将增至1190亿美元。该工厂将在同一厂房下完成先进逻辑芯片和存储芯片的制造、封装与测试，满足马斯克旗下公司未来超过1太瓦计算能力需求，同时自建天然气发电厂和大型储能电池阵列。特斯拉Optimus人形机器人的算力需求将占Terafab产出的25%，剩余75%供给航天器AI项目。此外，SpaceX首批9.115亿股限售股解禁日股价不跌反涨6.14%，此前一日因财报中AI资本支出超预期暴跌14%，空头仓位达流通盘36%。Alphabet则启动最高250亿美元债券发行，获超四倍认购，认购订单约1150亿美元，用于AI基础设施扩张，其资本开支预期已上调至最高2050亿美元，并出现上市以来首个自由现金流为负的季度。原文 原文 原文
• AAOI（美国应用光电）二季度财报显示营收1.919亿美元，同比增86.4%，数据中心业务收入首破1亿美元，同比增长140%，占总收入56%并首次超越CATV。800G产品收入1280万美元，同比增逾十倍；管理层预计800G收入将在三季度接近环比五倍增长，1.6T产品即将在数周内完成某大型数据中心客户认证，四季度1.6T收入有望超过7000万美元。公司计划将月产能从一季度末10万片提升至2027年底超93万片，其中逾半产能落地得克萨斯州。当前客户需求较供应能力高出20%-40%，短期收入约束不在订单而在产能和关键器件供应。二季度资本开支达5.655亿美元，下半年资本开支强度预计更高。原文 原文
• 其他美股财报与产业动态同样值得关注：Airbnb二季度营收36.08亿美元，同比增17%，净利润8.16亿美元增27%，住宿晚数创纪录，上调全年增速指引至至少中双位数，股价盘后大涨超10%；Cloudflare上调全年调整后每股盈利预期至1.25-1.26美元，股价盘后涨超16%，网络安全的AI需求成为新增长引擎；软银第一财季净利润3473亿日元，超预期但同比下滑18%，利润主要来自英特尔持股的估值提升；Anthropic估值逼近9650亿美元，营收首度超越OpenAI，但创始人Dario Amodei的AI安全立场与商业化之间的张力引发市场争议。原文 原文 原文 原文

六、存储芯片超级周期：供给短缺、长协锁价与多空之辩

• 全球存储行业正处于AI驱动的“超级周期”中，但市场对周期持续性的分歧异常激烈。高盛韩国交易员Justin Park认为，市场对存储基本面预期“过于悲观”，DRAM供应短缺或将延续至2030年，理由是HBM供给结构性瓶颈、DRAM制程微缩逼近10nm极限，以及中国国内存储需求爆发式增长。他维持超配韩国市场，KOSPI未来12个月目标位12000点。与之相对，7月存储板块曾遭遇猛烈抛售：西部数据因财报指引引发“利好出尽”暴跌13%，闪迪跌6.8%，SK海力士跌5%，韩国KOSPI一度触发熔断。核心分歧在于长协（LTSA）锁价是否正在改写周期定价范式——闪迪已披露长协地板价总收入下限939亿美元，相当于当前年化收入的一半，市场担忧“地板抬到天花板之上，天花板也被钉死”。摩根士丹利分析师Shawn Kim则从空转多，认为调整接近尾声，维持三星和SK海力士目标价，隐含超60%上行空间，并将SK海力士2026年EPS上调13%。原文 原文 原文
• 美光管理层在FMS 2026闪存峰会上传递强劲信号：AI正将存储行业永久重塑为系统架构核心，存储器在系统价值中的占比已从三十年前的10%攀升至近50%，DRAM与NAND均处供给短缺状态。战略客户协议预计覆盖约40%的销售量，有助于降低短缺冲击烈度。德银认为，美光具备在不牺牲盈利前提下增长的“奢侈优势”，有望迎来强劲盈利上修与估值重塑。美光还指出，超大规模云厂商的资本开支重心此前高度集中于GPU，但随着代理驱动的工作负载增加，CPU侧的存储需求正成为“增量支柱”，类似于“季前热身”。原文
• SK海力士宣布投资约54.3万亿韩元（约382.82亿美元）在韩国龙仁和清州新建两座晶圆厂，分别投资35.2万亿韩元于龙仁Y2、19.1万亿韩元于清州M17，预计2028年底至2029年陆续投产。公司采取“基础设施先行、设备按需投入”策略，以满足AI驱动的HBM和下一代DRAM需求。此外，SK海力士旗下美国NAND子公司Solidigm正探索赴美上市，计划Pre-IPO融资5万亿至10万亿韩元，摩根士丹利与高盛或为主承销商。Solidigm虽手握全球首款122TB级QLC企业级SSD，但负债率高达4484.6%，且大连工厂受出口管制无法引进EUV设备，上市前景存在变数。原文 原文
• 瑞银首次覆盖长鑫科技，给予“买入”评级，目标价70元，较8月7日收盘价52.48元有约33%上行空间。瑞银预计公司2026-2028年净利润分别达1397亿、3328亿和4282亿元，复合增速75%，主要受益于DRAM超级周期、服务器DRAM和HBM产品升级，以及国产化需求。预计公司DRAM月产能将从2025年底的24万片提升至2028年底的46.6万片，全球DRAM位供给份额从7%升至10%；中国服务器DRAM市场份额从12%提升至20%。字节跳动、腾讯、阿里巴巴等已与公司签署长期采购协议。瑞银预计DRAM合约价格将从2025年的0.40美元/Gb升至2027年的2.24美元/Gb，两年复合增速137%。原文
• 英伟达被曝正评估为下一代AI芯片Rubin Ultra降低HBM配置，以应对高端HBM供应不足。The Information报道，英伟达已测试至少三个不同版本，部分版本采用低于原规划的显存容量。TrendForce进一步披露，英伟达考虑以8层HBM4e、12层HBM4或8层HBM4替代原定12层HBM4e基准设计。高盛认为这恰恰印证HBM供给的结构性瓶颈——HBM已成为AI产业链最紧缺组件。若Rubin Ultra最终采用低显存配置，微软、Meta、亚马逊、谷歌等客户可能需要部署更多GPU，数据中心建设成本将上升。特斯拉也正为Terafab招募DRAM和新型存储技术的工艺整合工程师，自研存储芯片成为AI垂直整合的重要方向。原文 原文

七、大宗商品：黄金突破4300，原油因地缘大涨，有色分化

• 黄金在经历数月低迷后强势反弹，现货黄金周五盘中突破4300美元/盎司，创6月以来新高，单周涨幅超5%，为今年2月以来最大周度涨幅。本轮反弹的底层逻辑包括：央行购金加速（中国央行连续21个月增持、韩国央行13年后重启购金）、技术面完成W底和下降楔形突破、科技股剧烈波动后资金轮动需求强化，以及法币信用因子走弱。华泰证券认为黄金已走出弱势区间，具备独特配置价值，弹性上黄金股更优。瑞银维持乐观立场，认为实际利率下行、美元走弱和央行持续购金三大支柱支撑金价，预计2027年上半年升至5000美元，并将金价回落至4000美元视为战略性建仓机会。高盛亦判断CTA空头回补可能启动，白银单周暴涨8.3%，但实物市场并未收紧。原文 原文 原文
• 原油市场因霍尔木兹海峡风险重燃而走强。伊朗与阿曼拟议中的协议若落地，将取消现有南北双向航道，所有船舶改由中央走廊通行，且禁止美以船只通行。伊朗方面已对海峡附近“敌方目标”实施打击。布伦特原油周五涨幅一度达5%，报83.80美元/桶附近；WTI原油收涨2.75%报77.29美元/桶。高盛能源研究团队测算，布伦特公允价值在80美元附近，预计在美伊新协议确认或局势重大升级前，油价将维持在80-90美元区间。但受美伊谈判乐观情绪影响，布伦特本周累计仍下跌约5%，显示地缘溢价来回拉锯。原文 原文
• 有色金属市场呈现供给刚性下的分化格局。2026年上半年LME铜价在12382-14500区间波动，锡以超85%涨幅领跑，黄金从历史高点回撤28%后企稳回升，镍、铅走弱。分析认为，供给弹性系统性消失，AI基建、能源转型和央行购金构成三重需求驱动力。铜市方面，全球“随时能提的铜”仅剩9.4万吨，美国囤货导致仓库库存创百年纪录，铜价直逼历史高点。铁矿石市场则因贸易巨头Radiant World卷入伪造文件风波而承压——德意志银行和KBC冻结其部分账户，力拓、淡水河谷停止新交易，铁矿石价格跌至逾一年低点。碳酸锂市场在“强现实vs弱预期”中拉锯，期货主力合约从5月高点20.99万元/吨回落至8月初13.56万元/吨，回撤超35%。原文 原文 原文
• 可可加工行业正经历结构性变化。可可价格高企与糖果消费疲软迫使加工商将可可向饮料、烘焙等非糖果领域拓展。NielsenIQ数据显示，截至7月4日的12个月内，美国巧克力糖果单位销量同比下降约4%，而含可可风味的膳食营养品销量增长9%。全球最大可可加工商Barry Callebaut借助非糖果业务录得两年来首次销量增长，其葵花籽可可替代品ChoViva实现“显著”增长。分析师指出，市场对巧克力风味的需求依然旺盛，但已不再意味着可可实际需求同步增长。原文

八、政策、监管与市场微观结构

• 韩国对单一股票杠杆ETF的监管引发“气球效应”。韩国金融当局大幅提高基本预托金门槛至现金3000万韩元后，国内16只单一股票杠杆及反向ETF交易额从7月15日的13.04万亿韩元骤降至8月4日的1.33万亿韩元，降幅达89.8%。但韩国个人投资者7月净买入美股规模从6.3亿美元飙升至46.4亿美元，SOXL（买入46.36亿美元）、TQQQ、TSLL等三倍杠杆产品成为新宠，实际风险敞口不降反升。金融委员长、总统府政策室长更因推进相关产品上市遭刑事举报。原文
• 境外保单征税传闻扰动香港保险板块。财新报道称，北京、杭州等地税务机关已开始对香港保单分红和预缴保费利息征收20%个人所得税，但截至当前，财政部、国家税务总局尚未发布专门的境外保险征税文件，也缺少公开可核验的税务处理文书。市场仍对这一消息反应剧烈，保诚伦敦股价一度跌13%，友邦、富卫等亦波动。业内指出，若地方个案属实，难点在于如何区分本金、保险赔款和投资收益，全国性征管是否启动尚待明确。原文
• 日本GPIF第一季度录得创纪录收益。日本政府养老投资基金截至6月末的三个月投资收益约24.1万亿日元（约1.03万亿人民币），整体回报率8.2%，资产总规模升至317.76万亿日元，盈利创单季历史纪录。国内外股票是核心贡献：日本股票回报率14.5%，海外股票16.9%，东证指数同期上涨14%；日本国债回报率-1.11%拖累整体表现。GPIF表示将完全从受益人长远利益出发管理资产，未必响应政府加大对国内投资的呼吁。原文
• 全球长端利率出现技术性见顶信号。美国10年期国债收益率在多次尝试突破4.75%-5.0%强阻力区间时，MACD指标动能明显弱于一季度高点，形成顶背离；德国10年期收益率在反弹至2.78%次高区域时同样顶背离；英国10年期收益率则构筑头肩顶形态，且已跌破4.30%颈线。分析认为，当全球核心债券市场同步出现周线级别顶部形态，往往反映增长预期、通胀路径和央行政策立场正在发生一致性的边际变化，关键转向有待通胀数据验证。原文

九、关键数据汇总与市场展望

• 核心资产表现一览：标普500指数周四收跌0.18%报7709.96点，道指跌0.85%报53885.10点，纳指跌0.06%报26348.352点；非农公布后美股期货快速拉升，纳指期货涨0.79%。10年期美债收益率在数据公布前维持4.68%附近，非农后回落；美元指数在干预与通胀预期下拉锯。现货黄金突破4300美元/盎司，日内涨超1.4%；白银周涨8.3%；布伦特原油报83.80美元附近，周跌约5%；WTI原油收报77.29美元/桶。人民币离岸价格盘中涨破6.75，靠近三年高位；日元报158.40附近，回吐近半数干预涨幅。A股上证指数收涨0.57%报3900.35点，深证成指跌0.24%报14110.12点，创业板指跌0.55%报3515.56点；两市成交2.66万亿元。
• 后市关键变量：一是8月28日Jackson Hole全球央行年会，美联储主席沃什可能进一步阐述其削减前瞻指引的政策框架，若7月非农后通胀数据仍强，9月加息概率将重新抬升；二是美国7月CPI与后续就业数据，高盛提示“弱7月”魔咒下数据波动放大；三是AI资本开支能否持续兑现，美银认为若Roundhill Magnificent Seven ETF跌破70美元，可能意味着AI基建扩张逻辑受挑战；四是存储超级周期的持续性，需跟踪DRAM合约价格、长协覆盖率及SK海力士、美光、长鑫科技的产能释放节奏；五是霍尔木兹海峡协议谈判最终落地情况，将决定原油风险溢价的去留。整体看，市场进入“数据驱动、轮动加快、波动率抬升”的新阶段，投资者需在盈利兑现与估值极端之间保持平衡。