中东风险溢价回落·AI资本开支与估值分歧加剧

市场情绪：地缘冲突暂缓压低油价，资产高估与流动性风险仍受关注

• 全球市场的核心变量仍是中东局势与人工智能投资周期的交织。一方面，美国与伊朗连续第二日未在波斯湾发动新的军事打击，市场对即时供应中断的担忧降温，国际油价在此前急涨后大幅回落；另一方面，霍尔木兹海峡事实上受阻、红海航线及沙特能源设施面临的安全威胁尚未消除，意味着能源市场并未脱离高波动状态。摩根大通CEO戴蒙则警告，地缘战争、黏性通胀、全球财政赤字扩张和偏高资产价格，正像“构造板块”一样在市场底层移动，若风险相互碰撞，可能引发显著扰动。原文
• 新加坡金融管理局意外收紧货币政策，也为区域通胀压力提供了新的信号。与多数经济体主要调整政策利率不同，新加坡以新加坡元名义有效汇率政策区间为主要货币工具，通过调节汇率的升值路径、斜率和宽度来影响进口价格与整体通胀。该行此次收紧的背景是预计未来数月通胀将再度走高，反映开放型经济体对输入性通胀和汇率传导的敏感度上升。原文

能源与运输：布伦特油价急跌，但供应链脆弱性仍未消退

• 布伦特原油在周初一度下跌逾7%、跌破每桶90美元，随后交投于约92美元；9月交割布伦特原油开盘后下跌4.9%至92.02美元，前一交易日已跌3.9%。此前市场曾因美伊冲突外溢、霍尔木兹海峡关闭及红海安全风险将油价快速推高，布伦特本月累计仍上涨超过25%。油价回撤既有停火预期带来的风险溢价消退，也有连续五日上涨后技术面过热的修正。原文
• 谈判前景仍是油市短线定价的关键。巴基斯坦正尝试促成美伊重启核谈判，中国亦支持相关斡旋，以降低冲突和霍尔木兹海峡封闭对自身能源安全的冲击。在该消息推动下，9月布伦特原油一度跌4.4%至96.36美元，WTI原油跌3.6%至88.86美元。不过，市场需同时计入霍尔木兹海峡与红海两大中东能源咽喉的风险：胡塞武装声称袭击沙特吉赞和延布与沙特阿美相关的设施；延布作为沙特东西管道西端出口，在霍尔木兹受阻后承担数百万桶/日的原油出口转运功能，地缘风险仍可能快速重估。原文
• 高油价已实质冲击航空业利润表。美国航空（AAL）第二季度燃油费用同比增加逾22亿美元、增幅83.3%，平均航油成本升至每加仑4.05美元，这成为公司下调全年调整后每股收益指引的主要原因。公司最新全年指引为每股亏损0.65美元至盈利0.65美元，低于此前的亏损0.40美元至盈利1.10美元；但投资者随后聚焦需求和票价韧性，股价在业绩后先跌约8%至13.56美元、次日反弹6.8%至14.48美元。第三季收入预计增长16%至19%，且公司第二季已通过涨价抵消近一半燃油冲击，第三季燃油成本假设降至每加仑3.75美元。原文
• 美国航空第二季度营收创纪录，达到167亿美元，同比增长16.3%；GAAP净利润为7100万美元、摊薄每股收益0.11美元，调整后净利润9900万美元、每股收益0.15美元。收入增长与利润承压之间的背离，说明航空公司的定价能力虽有所改善，但高燃油环境下的利润安全垫依然有限。美国航油市场自3月以来持续收紧，尽管尚无供应短缺担忧，但中东战事一度将布伦特油价重新推上100美元上方，欧洲库存压力则更为突出。原文
• SLB（SLB）受益于能源安全、供应多元化与油气产能扩张的长期需求，第二季度营收同比增长5%至89.7亿美元，调整后每股收益0.55美元，高于市场预期的0.52美元。公司同时在AI基础设施领域开辟增量业务，数据中心相关收入激增80%，预计2026年底年化收入将突破10亿美元、2027年底达到20亿美元。传统油服与数据中心模块化基础设施、工程设计业务的组合，使其成为能源安全与AI电力需求双重主题下的受益者。原文

AI资本开支：英伟达、云巨头与基础设施供应链的收益兑现

• 英伟达（NVDA）正与OpenAI商谈为一项大型数据中心计划提供约2500亿美元融资担保。该担保将帮助OpenAI租用软银旗下能源子公司在美国俄亥俄州南部开发的10吉瓦项目，凸显生成式AI竞争已从模型能力延伸至算力、电力、土地和融资能力的全链条竞争。对英伟达而言，这类安排有助于锁定长期GPU需求，但也意味着芯片供应商与核心客户之间的资本绑定和信用风险敞口值得持续审视。原文
• 微软（MSFT）与Meta Platforms（META）年内均遭遇估值回调：Meta年内跌近10%，微软跌逾20%。市场的分歧不在于两家公司是否增加AI投入，而在于投入能否形成可验证的商业回报。微软上一季度AI业务年化收入运行率已超过370亿美元、同比增长123%，云业务收入增长40%；相较之下，Meta虽然将数千亿美元投入AI数据中心，其Llama模型主要服务于自有社交平台，尚未形成广泛的外部商业化路径，市场担忧其重演元宇宙高投入、低回报的经历。原文
• 微软将在7月29日美股收盘后发布2026财年第四季度业绩，成为检验AI资本支出回报的重要节点。公司已指引2026年日历年度资本开支约1900亿美元，投资者主要关注Azure增长能否继续加速，以及Copilot能否由试用走向规模化付费。微软拥有逾4.5亿Microsoft 365订阅用户，但此前付费企业Copilot席位仅约2000万个，渗透率与变现空间均是关键。摩根士丹利看多情境下给出795美元目标价，但高于预期的资本开支指引仍可能触发短期估值压力。原文
• AI基础设施需求正向非GPU环节扩散。德州仪器（TXN）的模拟芯片承担电网与AI芯片之间的供电、配电和热管理功能，股价年内已上涨58%。公司第二季度收入同比增长23%，净利润同比增长53%；第三季度营收指引为56.5亿至61.5亿美元，中值59亿美元对应约24.5%的同比增长。若其在通常淡季的第四季度仍实现环比增长，将强化数据中心电力管理需求持续上行的判断；公司同时维持逾2%的股息率，体现成长与现金回报的兼顾。原文
• Marvell Technology（MRVL）的AI数据基础设施半导体业务也呈加速扩张，季度营收从2024年第三季度的13亿美元增至截至2026年5月的24亿美元，下一季度收入预计约27亿美元；其最新季度毛利率为52%，并已于2026年6月22日被纳入标普500指数。企业自动化软件商UiPath（PATH）则实现较温和但仍具韧性的增长，最新季度收入4.184亿美元、同比增长17%，下一季度指引3.95亿至4亿美元，毛利率为81%。两者反映AI主题内部“硬件算力扩容”与“软件应用变现”的不同节奏。原文
• 中国AI竞争正在以更低成本的模型能力改变产业格局。月之暗面（Moonshot AI）、智谱AI（Z.AI）与DeepSeek等中国实验室加快推出新模型，并以较低训练及推理成本对美国AI实验室构成竞争压力。这一趋势将令全球AI行业的价值捕获更加分化：基础模型能力不必然对应高利润，云服务、芯片、电力和面向企业场景的应用变现，将成为资本市场进一步评估AI赢家的核心维度。原文

公司财报与估值：现金回报、周期订单和高估值之间的取舍

• 摩根大通（JPM）第二季度每股收益达到7.70美元，较第一季度5.94美元增长30%，较去年同期5.24美元增长47%。不过，其中包含所持Visa（V）证券转换带来的每股1.27美元一次性收益；剔除后每股收益为6.43美元，经营表现依然强劲但增速不应被一次性项目放大解读。戴蒙的风险警示与公司亮丽业绩形成鲜明对照，提示金融股当前收益韧性高度依赖消费者、资本市场和宏观环境保持稳定。原文
• AT&T（T）第二季度营收同比增长2.3%至316亿美元，调整后每股收益由0.54美元增至0.65美元，调整后EBITDA利润率提升110个基点至39.1%，自由现金流由44亿美元增至47亿美元。公司将2026年回购计划由80亿美元提高至约100亿美元，并维持每年每股1.11美元股息；按约69亿股计算，全年股息支出约76亿美元，股息与回购合计接近180亿美元，恰与公司“至少180亿美元”的全年自由现金流指引相当。该股收于24.13美元，当日上涨5.1%，仍较52周高点29.79美元低约19%，预期市盈率约8倍、股息率4.6%，但自由现金流覆盖空间有限也是其资本回报政策的约束。原文
• GE Aerospace（GE）拥有约2100亿美元订单积压，其中不仅包括高价值航空发动机交付，也包括更具年金特征的售后零部件和维修服务收入。公司2026年第二季度调整后营收同比增长24%，盈利增长22%，基本面表现稳健；但市场已给予显著溢价，股价过去三年上涨近300%，市销率7.2倍、远高于五年均值2.1倍，市盈率41倍高于五年均值约30倍，市净率20.5倍亦显著高于历史均值4.5倍。其0.5%的股息率低于标普500约1%的水平，订单确定性并不自动消除估值回归风险。原文
• 工业板块中，伊利诺伊工具制造（ITW）凭借分散业务单元和精简运营结构，第一季度营收同比增长5%，营业利润率超过25%。公司已连续63年提高股息，过去十年平均年度股息增幅略高于10%，且过去五年回购近10%的流通股，前瞻股息率约2.3%。此外，二手车零售商CarMax（KMX）虽受消费者财务健康状况影响较大，仍被归入工业板块，显示工业分类内部的需求周期差异较大，投资者需区分制造业、服务业与可选消费属性。原文

科技、航天与汽车：高增长叙事面对盈利和估值检验

• SpaceX（SPCX）获汇丰银行首次覆盖并给予“持有”评级和115美元目标价，低于其6月IPO时的135美元。该股盘中一度跌6%，收于115.07美元，较上市后高点225.64美元低约50%。汇丰采用分部估值并额外给予埃隆·马斯克2倍创新溢价后，仍认为市场价格已反映Starlink扩张、发射次数增长和AI项目的大部分长期潜力；在Starship自2027年开始商业化、发射能力翻倍的乐观情境下，估值可达293美元。市场平均目标价约237美元、个别目标价范围62至800美元，反映航天、卫星通信与AI业务组合的估值不确定性极高。原文
• Alphabet（GOOG、GOOGL）与苹果（AAPL）争夺5万亿美元市值的比较，凸显市场对硬件、广告、云计算和AI业务盈利能力的重新定价。苹果距离5万亿美元市值尚差逾2000亿美元，而Alphabet在股价回调后尚差约1万亿美元；Alphabet截至2026年第一季度的净利润约1600亿美元，其软件、广告和云计算组合使盈利增长更受关注。与此同时，英伟达（NVDA）已成为该市值门槛的参照标的，科技巨头的竞争不再只是收入规模之争，更取决于资本开支转化为利润和自由现金流的效率。原文
• 汽车行业中，特斯拉（TSLA）第二季度营收为282亿美元，同比增长26%，净利率为4%，并已在得州超级工厂启动Cybercab生产；其第一季度收入224亿美元，同比增长16%。福特汽车（F）第一季度营收433亿美元、净利率6%，传统燃油车覆盖的市场规模仍明显大于特斯拉，但其电动车业务第一季度收入仅12亿美元且仍深度亏损。福特于5月推出Ford Energy部门，试图以电池储能业务提升既有电动车投入的回报。特斯拉增长速度更快，但利润率并未显示出绝对优势，传统车企向电动化和能源服务延展的成效仍待验证。原文
• 量子计算仍属于高潜力但高不确定性赛道。麦肯锡预计量子计算到2035年或可为全球经济创造2.7万亿美元价值，但纯量子计算公司IonQ（IONQ）、Rigetti Computing（RGTI）和D-Wave Quantum（QBTS）目前仍以研发为主，尚未实现可稳定提供企业级“量子优势”的容错机器。三家公司虽已有云端接入、政府支持及少量收入，但持续经营亏损和频繁股权融资带来的稀释风险，意味着投资逻辑更接近长期技术期权，而非成熟AI基础设施企业的现金流投资。原文

基金与另类资产：低费率长期复利优势，私募信贷赎回压力升温

• Vanguard标普500 ETF（VOO）自2010年9月7日成立以来，在股息再投资基础上实现约14.7%的年化回报，使1万美元在不足16年内增至约8.8万美元。该基金资产规模约9800亿美元，费率仅0.03%；若持有相同成分股但年费率高0.5个百分点，年化回报将降至约14.2%，相同本金最终约为8.2万美元，少约6000美元。长期被动投资的核心优势并非择时，而是广泛分散、低换手和极低费用对复利的保护，但过去由低利率、云计算和AI资本开支驱动的高回报不宜机械外推。原文
• 医疗ETF中，主动管理的Simplify Health Care ETF（PINK）与被动型Health Care Select Sector SPDR ETF（XLV）体现了收益、费率与风格的取舍。PINK股价38.68美元，费率0.51%，过去一年回报29.2%，资产规模3.685亿美元，前十大配置包括赛默飞世尔科技、诺和诺德和United Therapeutics；XLV股价161.44美元，费率仅0.08%，一年回报20.5%，资产规模417亿美元，重仓礼来、强生和艾伯维。PINK四年内1000美元投资增至1578美元，高于XLV的1329美元，但其费用更高、股息率仅0.6%；XLV股息率为1.6%，更适合追求低成本和大型医药蓝筹配置的投资者。原文
• 国际资产配置方面，Vanguard FTSE Emerging Markets ETF（VWO）以0.06%费率提供新兴市场敞口，持有5942只股票，资产规模1633亿美元，过去一年回报16.4%、股息率2.4%，重仓台积电、腾讯控股和阿里巴巴；SPDR Portfolio MSCI Global Stock Market ETF（SPGM）则以0.09%费率覆盖2927只全球股票，包含美国、发达市场及新兴市场，过去一年回报20.8%、股息率1.8%，前十大核心持仓包括英伟达、苹果和微软。VWO五年最大回撤30.9%，大于SPGM的25.9%，反映定向配置新兴市场可能提高收益率与股息，但也放大区域、汇率和政策风险。原文
• 黑石（BX）旗下私募信贷基金BCRED面临零售投资者赎回压力：第二季度赎回申请占资金比例升至10%，高于第一季度的7.9%，并明显超过该基金每季度5%的赎回上限，黑石股价已较52周高点下跌逾30%。但公司经营数据尚未显著恶化，第二季度可分配收益同比增长26%至近20亿美元，费用相关收益增长22%，净实现收益增长27%；季度净流入接近700亿美元，管理资产增至1.35万亿美元。信贷与保险平台净流入310亿美元、管理资产增长15%至4693亿美元，说明BCRED流动性压力与集团募资能力之间存在明显分化。AI相关资产退出和估值提升亦构成支撑，季度十大增值最多资产中有九项与AI相关。原文

关键数据与后市展望

• 短期内，油价能否进一步回落取决于美伊暂停冲突能否转化为可执行的谈判安排，以及霍尔木兹海峡和红海航运能否恢复稳定；若能源基础设施或航道再受冲击，原油与航油价格仍可能迅速反弹，并向航空、物流和通胀预期传导。股市层面，微软业绩及其Azure、Copilot与资本开支指引，将成为评估AI投资回报率的关键催化剂。中期而言，AI需求正持续利好英伟达、德州仪器、Marvell及电力和数据中心基础设施，但市场将对高资本开支、客户融资依赖和高估值提出更严格的现金流检验；在戴蒙所提示的宏观风险背景下，低费率分散化配置、现金流覆盖能力和资产流动性应继续成为投资决策的重要防线。