美股科技与AI强势扩散 · 日元干预失效与全球杠杆风险升温

一、总体市场：风险偏好回升，但市场定价分化加剧

• 8月3日全球市场呈现“风险资产反弹、避险与能源资产回落”的组合。美伊围绕霍尔木兹海峡重启通航的预期一度升温，推动WTI原油盘中跌幅超过7%，最终收跌约5.11%至80.34美元/桶；油价回落带动美债收益率下行，进而提振美股估值。标普500指数上涨1.48%至7600.50点，道琼斯工业平均指数上涨1.32%至53178.41点并创收盘历史新高，纳斯达克综合指数上涨2.13%至25913.896点，三大指数实现连续第三个交易日上涨。 原文
• 市场上涨具有明显的“轧空”和行情扩散特征，过去12个月表现较弱的软件股、Meme股及大型科技股普遍反弹，纽交所上涨与下跌家数比为2.62:1，纳斯达克为3.01:1。不过，高盛交易台指出，虽然全市场成交量较20日均值高约35%，但自营交易活跃度仅为4/10，说明指数上涨仍存在参与度不足的问题，后续行情能否延续取决于增量资金和基本面验证。 原文
• 亚洲市场则明显分化。A股前一交易日上证指数收跌0.59%至3809.66点，深证成指跌0.96%至13448.29点，创业板指跌1.24%至3302.55点；8月4日早盘三大指数则全线高开，创业板指一度上涨超过2%，创新药、CRO、CPO和光通信板块成为主要强势方向。港股高开低走，恒生指数与恒生科技指数盘初冲高后转跌，科网股多数回落，芯片股出现反弹。 原文

二、全球宏观与货币政策：市场正在承担部分“加息”功能

• 美国7月ISM制造业PMI升至55.6，高于市场预期的53.9，创2022年5月以来新高，连续第七个月处于扩张区间。生产指数升至58.5，新订单指数升至56.7，未完成订单指数升至55.0，新出口订单重新进入扩张区间，显示美国制造业需求、生产和就业同步改善。按历史经验，当前PMI水平大致对应年化实际GDP增速2.8%，强劲经济数据降低了市场对美联储短期快速宽松的期待。 原文
• 欧美央行目前倾向于让债券市场通过收益率上升来收紧金融条件，从而为政策按兵不动争取时间。美国长期国债收益率此前大幅攀升，英国长短端利差也明显扩大；美联储主席沃什称市场正在“打球而非盯着裁判”，英国央行行长贝利则认为中东局势与收益率曲线上行已经对需求和通胀形成抑制。不过，这一策略的风险在于市场自发收紧力度可能不足，若能源价格冲击进一步传导至核心通胀，央行可能被迫采取更激进的紧缩措施。美国6月CPI环比下降，但总体CPI同比仍上涨3.5%，核心CPI同比上涨2.6%，通胀尚未完全回到目标水平。 原文
• 债券市场对美联储政策信誉的担忧仍在发酵。摩根大通将美国10年期国债收益率年底目标从4.70%上调至4.85%，30年期目标从5.20%上调至5.40%，并建议布局2年期与10年期利差扩大的曲线陡峭化交易。巴克莱、高盛和摩根士丹利同样认为长期利率仍存在上行压力；美国银行警告，如果美联储不能清晰解释如何实现2%的通胀目标，美债可能重新遭遇抛售。8月3日美债收益率因油价回落而暂时下降，10年期收益率约为4.68%，两年期收益率约为4.24%，但短期下行并未改变长期利率中枢抬升的判断。 原文
• 财政供给与AI资本开支正在共同推升长期资金成本。美国财政部预计维持现有发债前瞻指引，继续依赖短期国库券融资，以避免在中期选举前进一步推高长端收益率；但城堡证券预计，到2028年美国科技公司为采购AI芯片将在公开及私募市场累计发行超过5000亿美元债务，仅芯片制造商在2028年单年发债规模就可能超过2500亿美元。大规模融资供给可能相当于彭博美国投资级债券指数的5%以上，并迫使投资者重新调整科技、媒体和电信板块的信用配置。 原文

三、外汇市场：美日联手干预，核心矛盾仍是利差与债务

• 美日两国确认联合干预日元，7月31日单日动用约8.45万亿日元、约合530亿美元，次日再投入约5.3万亿日元、约合330亿美元，两日合计接近1000亿美元，创历史纪录。美元兑日元此前一度触及163.73，为1986年以来日元最弱水平，干预后最低跌至155.20附近，但随后反弹超过200点，8月3日收于156.99，日元仅升值约0.3%。市场反应显示，行政干预只能改变短期价格路径，难以逆转利差主导的长期趋势。 原文
• 高盛认为，日本央行下一次加息可能推迟至2027年1月，意味着美日短端利差可能在较长时间内维持超过200个基点。日本央行虽然将政策利率维持在1%，且行长植田和男表示若通胀压力扩散将准备行动，但日本政府面临高债务和银行体系脆弱性的双重约束。日本央行持有超过一半的日本国债，若快速加息，国债价格下跌可能冲击财政与金融体系，因此市场普遍认为，在政策利率未实质上行之前，日元贬值压力仍然存在。 原文
• 美国财政部长贝森特此次通过出售欧元储备、买入日元的方式参与干预，而不是直接抛售美元或美债，意在避免压低美元并防止美债收益率进一步上行。同时，他公开要求扩大美联储FIMA回购工具额度，使日本能够以美债作抵押借入美元，而不必在公开市场出售美债。该工具目前每个交易对手每日上限为600亿美元，利率为3.75%，与日本单日超过500亿美元的干预规模相比，容量有限。其背后反映出美国对日本抛售美债筹资的担忧：救日元在一定程度上也是为了避免日元危机演变为美债市场冲击。 原文
• 日元升值还可能触发大规模套息交易平仓。汇丰估计，以低息日元融资并投资美国科技股、墨西哥比索等高收益资产的套利交易规模超过1万亿美元。若日元突然升值，投资者需要回补日元并出售风险资产，可能形成跨市场的去杠杆冲击。德银将此前“AI股神”基金被迫清仓160亿美元股票仓位、韩国KOSPI在48小时内一度暴跌超过20%视为低利率时代杠杆积累的不同表现，提示ETF、保证金账户、对冲基金及家庭资产负债表中的隐性杠杆仍可能成为下一轮波动的放大器。 原文

四、A股与港股：资金偏好从传统权重转向医药、算力和AI应用

• 8月4日A股早盘呈现明显的结构性行情，创业板指一度上涨超过2%，算力硬件产业链中的OCS、CPO、光通信、光芯片和光电路交换机方向集体反弹；光库科技涨幅超过10%，源杰科技涨超9%，仕佳光子、东山精密、长光华芯、新易盛和剑桥科技跟涨。与此同时，创新药和CRO板块爆发，药明康德、凯莱英、罗欣药业、济民健康和哈三联涨停，博腾股份涨超10%，康龙化成、泰格医药等多股涨幅超过5%。银行、白酒、石油化工和煤炭板块调整，显示资金仍在高景气成长方向内部轮动。 原文
• 药明康德披露的业绩指引上调成为医药板块的重要催化。公司预计2026年整体收入由513亿至530亿元上调至585亿至605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%至22%上调至35%至39%；资本开支预计由65亿至75亿元上调至75亿至85亿元，经调整自由现金流预计由105亿至115亿元上调至135亿至145亿元。收入、资本开支和现金流同时上修，强化了市场对CXO行业订单恢复和经营杠杆改善的预期。 原文
• 私募资金并未因市场调整而全面撤退。截至7月24日，股票私募仓位指数升至84.12%，连续四周上升；百亿级私募仓位指数达到88.64%，其中72.32%处于满仓状态，空仓比例仅0.43%。7月共有690家私募参与A股调研，覆盖294只股票，累计调研1578次；百亿级私募重点关注电子行业，配置方向涵盖AI应用、芯片、服务器、设备和材料。资金行为表明，部分机构将前期调整视为估值风险释放，并等待半年报进一步确认盈利景气度。 原文
• 港股AI与互联网资产继续受到国产模型进展推动。阿里巴巴发布千问3.8-MAX，参数规模达到2.4万亿，API定价为输入2美元/百万tokens、输出6美元/百万tokens，在编程、通用智能体和长程任务中展现较强能力，阿里港股一度上涨超过7%，美股上涨超过4%。市场关注点正从单纯的模型性能竞争，转向云平台分发、企业软件入口和应用端商业化。中国证监会同时推进人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通，为跨境资产生态和人民币计价金融产品扩容提供政策支持。 原文

五、美股与AI产业链：需求仍强，但估值与资本回报进入分歧阶段

• 亚马逊股价周一上涨4.6%，市值首次突破3万亿美元，成为历史上第五家达到这一规模的公司。此前公司财报后单日上涨超过15%，AWS季度收入同比增速创2021年以来最快水平，直接缓解了市场对AI资本开支回报的担忧。AWS负责人Matt Garman表示，客户需求仍然“远超供给”，亚马逊正在与客户签署五年期承诺合同，并加快数据中心建设；公司未来12个月预期市盈率约25倍，较过去十年均值低约44%，华尔街主流目标价仍隐含约14%的上涨空间。 原文
• Palantir第二季度业绩进一步证明企业级AI需求正在转化为收入。公司季度营收同比增长93%至19.4亿美元，高于市场预期的18亿美元；经调整每股收益为41美分，高于预期的35美分；美国商业收入同比增长149%至7.64亿美元，美国政府收入为8.09亿美元，同比增长90%。公司将2026年全年收入指引上调至81.50亿至81.58亿美元，预计美国商业收入同比增长至少134%，财报后股价盘后一度上涨超过10%。 原文
• AI投资逻辑正在从“算力稀缺”转向“价值如何分配”。云厂商资本开支既被视为需求强劲的证据，也被视为资产负债表和债务风险的来源；大型SaaS股年初以来普遍下跌超过20%，而标普500同期上涨约11%，但ServiceNow经营数据仍然稳健。基础模型方面，OpenAI的年化经常性收入在7月已超过整个第二季度，显示闭源模型仍具备变现能力；另一方面，Kimi K3等开源模型持续放量，模型商品化和价格下行压力同步增加。市场最终需要判断，AI新增收入由模型厂商、云平台、软件入口还是垂直应用获取，以及资本开支风险由谁承担。 原文
• 算力资本开支内部正在发生迁移。由NVL72升级至NVL576后，单GPU总拥有成本由3.52美元/小时下降至2.96美元/小时，降幅约16%；但HBM单GPU成本由0.99美元降至0.43美元，下降56%，Scale-Up网络成本则由0.13美元升至0.37美元，增幅达到185%，在总成本中的占比由4%升至12%。这意味着AI投资价值正从GPU Die向HBM、网络交换芯片、光互联和先进封装迁移，相关受益方包括SK海力士、三星、博通、Astera和台积电等产业链公司。 原文
• 存储市场的供给约束进一步强化。报道称，三星电子、美光和SK海力士的DRAM及HBM2027年全年产能已基本全部分配，三星电子、美光和闪迪的NAND Flash产能也已预售一空，铠侠与SK海力士预计在2026年8月底前完成分配。HBM和AI服务器相关应用预计占DRAM产能约70%；SK集团预计2027年AI半导体需求较2026年增长60%至100%，整体存储需求增长50%至60%。即使2027年价格涨幅可能低于2026年的倍数式上涨，存储供给紧张和消费电子配额被压缩的格局仍可能延续至2028年。 原文
• 美国国防部也在将AI算力建设纳入国家安全基础设施。美国陆军选择凯雷集团和CyrusOne分别在得州Fort Bliss与犹他州Dugway Proving Ground建设超大规模数据中心，单个项目投资约20亿美元，军方以闲置土地换取计算资源。Fort Bliss项目预计于2027财年运营，Dugway项目预计于2029财年投入使用，但项目面临能源和水资源约束，要求开发商实现净零水耗并建设独立供电系统。Fort Bliss所在的El Paso地区水资源风险评级为“极高”，显示AI扩张的瓶颈正从芯片和资金延伸至电力、土地与水资源。 原文

六、韩国股市与杠杆风险：AI基本面未崩，但交易结构遭到破坏

• 韩国KOSPI指数7月单月重挫22%，创全球金融危机以来最大月度跌幅，月内四次触发熔断；三星电子7月下跌21%，SK海力士下跌35%。5月至6月期间，韩国散户累计买入约78万亿韩元、约合542亿美元的KOSPI股票，并大量集中配置三星电子和SK海力士，两家公司合计占KOSPI权重超过50%。单股杠杆ETF在5月底推出后放大了FOMO情绪和保证金交易，成为此次市场急跌的重要放大器。 原文
• 韩国监管层已暂停新增单股杠杆ETF上市，并计划在剧烈波动时将杠杆倍数从2倍下调至1.5倍甚至1.1倍。但机构认为，去杠杆过程不可能在数日内完成，科技和半导体股仍可能维持数月高波动。7月末KOSPI虽然一度强劲反弹18%，但散户在反弹日创纪录净卖出，说明市场信心和风险承受能力尚未修复，政策稳定市场的效果仍需观察。 原文
• 德银认为，韩国股市闪崩与高杠杆AI基金爆仓并非孤立事件，而是十余年低利率和稳定利率环境下，ETF、保证金账户、对冲基金账簿及家庭资产负债表共同积累杠杆的结果。美联储弱化前瞻性指引，可能是在有意重新引入“不确定性溢价”，让投资者重新感受到风险并降低杠杆。若小波动事件频率持续上升，强制平仓机制可能穿透消费、信贷和市场信心，成为更大规模金融风险的触发点。 原文

七、大宗商品与加密资产：油价受地缘预期打压，黄金长期支撑仍在

• 伊朗否认与美国直接谈判，但确认正与阿曼就霍尔木兹海峡安全航道进行磋商；特朗普则坚持称美伊对话正在进行，并表示第一阶段讨论重开海峡，第二阶段讨论“无核化”，否则将继续封锁。由于霍尔木兹海峡承担全球约五分之一的原油和液化天然气运输，市场对其恢复通航的预期迅速压低油价，但伊朗方面称不允许美国开辟非伊朗航线，且美国与伊朗是否恢复直接谈判仍存在明显分歧，因此能源风险尚未完全解除。 原文
• 8月3日WTI 9月原油期货收跌5.11%至80.34美元/桶，布伦特10月原油期货收跌4.73%至83.77美元/桶；COMEX黄金期货收跌0.38%至4033.7美元/盎司，连续两日下跌；白银收涨0.13%至57.667美元/盎司，期铜上涨1.21%至6.514美元/磅。国内商品期货多数上涨，多晶硅主力2609合约触及涨停，报35890元/吨，涨幅9%，反映光伏行业监管可能从价格指导转向制度化去产能。 原文
• 黄金短期盘整并未改变德意志银行的多头判断。德银维持2026年第四季度金价4600美元/盎司目标，认为金价过去两个月在4000至4100美元/盎司区间震荡属于上涨趋势中的正常休整，统计模型显示约3900美元/盎司附近可能已经形成修正底部，公允价值模型则指向年底约4700美元/盎司。2026年第二季度全球央行购金规模达到450亿美元，创历史纪录，为金价提供结构性支撑；但BIS曾将2024年8月以来的金价走势定义为“泡沫状态”，因此短期仍需警惕高位波动。 原文
• 加密资产市场短线跟随风险偏好修复，比特币盘中一度接近6.4万美元，较日内低点上涨近3%，但矿商经营状况仍然承压。特朗普家族参与创立的American Bitcoin第二季度净亏损5700万美元，连续第三季度亏损，营收由上季度6200万美元增至6700万美元；公司截至6月底持有约8000枚比特币，股价较上市峰值下跌约95%，并于7月实施1比15合股以维持纳斯达克上市资格，显示单一比特币敞口对企业现金流和资产估值具有高敏感性。 原文

八、政策、贸易与监管：关税、数据隐私和产业安全成为新变量

• 由民主党领导的美国25个州起诉联邦政府，反对特朗普政府对来自60个贸易伙伴商品征收的新一轮关税。相关州政府认为，总统以《1974年贸易法》第301条为依据，对进口商品征收10%至12.5%关税，超出了法定权限，且新措施只是以新的法律形式替代此前已被美国最高法院否决的关税安排，绕过了针对特定国家开展调查的法定程序。诉讼可能增加美国贸易政策的不确定性，并影响企业对供应链、进口成本和资本开支的安排。 原文
• 苹果再次向英国调查权力法庭提起诉讼，反对英国政府要求其通过“技术能力通知”解除iCloud高级数据保护的加密。英国政府认为，在反恐、打击严重犯罪和儿童性虐待等情况下，执法部门需要依法访问通讯内容；苹果及Liberty、隐私国际则认为，强制开设加密后门将危及普通用户、记者、人权活动人士和外交官的数据安全。该案听证会预计于2026年9月举行，裁决可能影响全球科技公司应对政府数据访问要求的法律边界。 原文
• 美国与日本的汇率干预、美国对伊朗的军事与外交政策，以及特朗普提出在2029年1月前“控制”格陵兰岛的言论，均显示地缘政治正在与贸易、资源和产业链安全深度交织。格陵兰岛拥有稀土及关键矿产资源，美国已通过皮图菲克太空基地维持军事存在，但格陵兰自治政府和丹麦均明确反对其被美国拥有或控制。相关政策表态短期未必直接改变企业盈利，却可能提高全球贸易规则、关键矿产供应和欧洲安全格局的长期不确定性。 原文

九、关键数据与市场展望

• 短期市场主线仍是油价回落、美债收益率下行、AI业绩超预期和风险偏好修复。若霍尔木兹海峡通航预期继续升温，能源价格和通胀预期可能进一步回落，科技股、航空、消费和成长板块有望获得估值支撑；但伊朗已经否认与美国直接谈判，地缘风险仍可能快速反复，油价波动率不宜低估。 原文
• 中期而言，市场需要同时面对AI资本开支扩张、长期美债供给增加、日元套利交易和高杠杆资产去杠杆四条风险线索。AI需求本身依然强劲，AWS、Palantir和存储产业链数据均显示企业级需求正在兑现，但未来数年超过5000亿美元的AI债务融资可能抬升信用市场供给和资本成本，投资者应从“赛道成长”进一步转向现金流、融资结构、投入资本回报率和客户锁定能力。 原文
• A股与港股的交易机会仍偏结构性。A股资金对电子、算力硬件、创新药、CRO和AI应用保持较高关注，私募仓位升至84.12%说明机构并未形成系统性看空，但高仓位也意味着市场对业绩兑现的容忍度下降；港股则需要观察阿里巴巴等平台公司能否通过国产模型、云服务和企业应用形成可持续收入。对于高估值科技资产，模型能力、订单合同、自由现金流与商业化效率将成为决定行情能否从主题交易转向基本面行情的关键。 原文
• 外汇与利率市场的核心观察点仍是日元是否重新跌破158、美元兑日元能否有效跌破155并进一步测试152，以及美联储能否通过政策沟通修复通胀信誉。若日本央行继续维持利率不变，日元干预更可能只是延缓贬值；若日元出现持续升值，则超过1万亿美元的套利交易平仓可能向全球股票、信用和商品市场扩散。 原文